张小泉冲刺“刀剪第一股”：资本市场不讲老字号情怀

2022-12-15 10:27:42

百年历史刀剪老字号企业发展各不相同，张小泉成为了刀剪界冲刺A股的第一家企业。若成功过会，将成为A股市场的“刀剪第一股”。

财经天下周刊（ID：cjtxzk）

文｜杨俏

编辑｜郭璐庆

2月2日，张小泉股份有限公司（以下简称张小泉）将接受创业板发审委审核。如顺利过会，这家企业将成为中国资本市场上的“刀剪第一股”，续写具有400年历史的“张小泉”品牌传奇。

靠着一把剪刀，撑起了超4亿的营收。张小泉做的是小生意，但圈定的却是日常消费的大市场。但是，技术门槛低，行业竞争激烈，作为耐用消费品的刀剪天然具有更换频次低的特点，库存占比较高也不争的事实。

需要看到的是，仅仅凭借“老字号”招牌，并不能在资本市场中无往不利。恰恰相反的是，无论是全聚德（002186.SZ）还是狗不理，都未能在资本市场延续老字号本身的品牌辉煌。这次，张小泉闯关IPO，资本市场会给出怎样的评判？

“一把剪刀”撑起4亿营收

“北有王麻子，中有曹正兴，南有张小泉。”这是刀剪界流传甚广的一句话。

而北方王麻子早已易主南方新东家广东阳江的民企金辉刀剪；曹正兴菜刀如今早已停产，在市场上难寻踪迹。百年历史刀剪老字号企业发展各不相同，张小泉成为了刀剪界冲刺A股的第一家企业。

张小泉剪刀已经有400多年历史，因其坚韧锋利备受人们称赞，更因其"良钢精作"家训世代留传，曾在乾隆年间被列为贡品，更是在南洋劝业会、巴拿马博览会、首届西湖博览会获得奖项。2006年，张小泉被商务部认定为第一批中华老字号。

此次冲刺上市的张小泉股份有限公司，主营聚焦于刀剪业务，主要制作剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。依靠不足10元的成本价，撑起了张小泉超4亿的营收。

招股书数据显示，2017年至2019年，张小泉自制产品总体的平均单位材料成本价分别为7.58元、7.59元、7.56元，其中，单把剪具在2020年上半年的单位材料成本仅为3.31元，单把刀具成本为5.99元。

张小泉于2017年至2020年上半年，分别实现营收3.14亿、4.10亿、4.84亿和2.51亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2069.53万、4298.31万、6229.54万、3202.18万元。

此外，张小泉的生产模式除了自主生产之外，更多的来源于OEM代工生产。张小泉表示，“公司处于快速发展阶段，产能无法满足销量持续增长的情形。通过外协加工的方式，满足下游市场不断增长的需求，提升市场份额和知名度。”

报告期内数据显示，张小泉在自产产量方面，2017年至2020年上半年，产量分别为851万、933万、985万、501万，OEM产量分别为1849万、3039万、2981万、1746万。

《财经天下》周刊经过计算得出，2017年至2019年间，张小泉OEM生产的产量为自产产量的2.17倍、3.26倍、3.02倍。2020年上半年，自产产量不足OEM产量三分之一。也就是说，张小泉至少有60%以上的产品是通过委托代工等方式进行生产的。

张小泉认为，“刀剪行业企业均采用外协加工弥补产能不足的管理，所以公司采用外协加工产品的方式提升产能，符合行业的惯例。”

一边是代工占比逐年攀升，一边又是存货难以消化。

在流动资金方面，张小泉也表示，公司存货金额较大，且占流动资产的比例较高，存货主要为库存商品。

招股书数据显示，2017年至2019年，公司存货账面价值分别为6553万、8152万、1.12亿元。2019年的存货余额占其当期流动资产的37.51%，相较于2018年末上升了37.95%。

2019年，其库存商品占比总额为7146.85万元，同比增长了44.42%。库存商品的余额增速既高于库存整体的积累速度，也高于销售收入增长的速度。

而且，张小泉的存货周转率在逐年降低，尤其是2019年，存货周转率仅为2.9，低于行业均值3.81。

相比于上升的库存，张小泉却要募资承诺扩产能。张小泉表示，此次上市计划募资金额中的3.54亿元用于阳江刀剪智能制造中心的产能扩张。

募资计划与库存量大背道而驰，是否减少代工，不得而知。

面对内部隐忧的张小泉，也需应对外患。刀剪制作行业门槛偏低，生产企业众多，且大多数企业规模偏小。统计数据显示，主营业务年收入在2000万元及以上的刀剪企业仅200家左右，该细分领域绝大多数小企业依旧处于散乱阶段。

投资人张南提出疑问：“市场上有那么多的刀剪品类，质量差不多，为何非要买‘张小泉’呢？”

老字号除了老，还剩什么？

在这个变幻莫测的时代，情怀和记忆都会被人格外珍惜。尤其像“中华老字号”，承载着质量、信誉和文化记忆，也曾拥有过光辉的时刻。

百年的全聚德，曾在全世界享有极高的声誉，几度登上国宴的餐桌，许多中外游客到北京旅游也要吃上一次全聚德。

"不到万里长城非好汉，不吃全聚德烤鸭真遗憾。"

一路顺风顺水的全聚德，在2007年迎来了高光时刻，登陆资本市场。2012年更是迎来营收的顶峰，当年全聚德营收近20亿元，净利

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