晨会0127|央行在提示什么风险?

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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地产｜房价结构性上涨，融资差别化管控

1月份市场交易总体同比上行，沪深房价上涨势头较为明显，北京市场也面临明显房价上涨压力。高端豪宅最为热销。北方城市基本面总体偏弱。

风险因素：调控导致市场下行过快的风险；行业可能出现信用风险事件。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜央行在提示什么风险？

根据21世纪经济报道，1月25日央行马骏表示，股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向。央行货币政策..委员马骏关于股市和地产市场的表述，以及关于2021年M2增速的讨论，引发了市场对于货币政策转向的担忧，次日股债均出现一定幅度的调整。我们认为这些并非是货币政策即将全面“转向”的信号，而更侧重于对资产价格风险的提示。

固收｜信视角看债：强化风险主线的久期布局

基准震荡寻顶，利差仍在走阔，国企信用事件余波未散。期间也有个别主体的舆情事件，因此当前环境下的信用债投资，防控风险扩散仍是第一要务。但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情，尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5年，通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。而对收益和流动性要求更高的非银机构，年前依然可以践行短久期抓票息的弹性策略。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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森麒麟（002984）：

高端路线+智能制造，轮胎新秀弯道超车

森麒麟是国内轮胎后起之秀，凭借产品性价比领先、配套“新零售”双渠道发力以及智能制造带来的成本优势，公司有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。预计2021年公司将进入产能密集释放期，看好其业绩增长弹性。我们预计2020-2022年公司EPS为1.50/2.07/2.72元，结合可比公司PE及EV/EBITDA估值，我们认为公司合理市值为310亿元（对应2021年23倍PE），对应目标价48元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑；原材料价格大幅波动；新项目建设、产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险。

薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师

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熊猫乳品（300898）：

深耕炼乳&根基深厚，全力拓展固乳机会市场

熊猫乳品是国内炼乳龙头企业，深耕炼乳20余年，已逐步积累包括品牌&产品&渠道三大核心竞争力。消费升级驱动，泛餐饮标准化趋势下炼乳市场增量空间广阔；奶酪进入品类红利阶段；奶油板块受益烘焙快速增长驱动，维持较高景气，公司锐意进取、依托已有优势&采取差异竞争策略，持续享受行业红利&抢占增量市场，未来有望加速追赶外资龙头，首次覆盖给予目标价56.0元，对应2021/2022年PE为84/56倍，给予“增持”评级。

风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。

洋河股份（002304）：

改革加速兑现，期待辉煌重现

凭借过去20年高速发展，洋河在内部体制&品牌&产品&渠道等方面深筑壁垒，虽遭遇短期困境，但及时做出了正确改革，实现多维度调整。目前，我们认为公司已进入改革加速兑现期，发展势能持续向上；期待股权激励落地、梦之蓝发力、省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代、重现辉煌。上调公司目标价至275元，对应2021/2022年PE 52/43X，维持“买入”评级。

风险因素：次高端行业扩容不及预期；M6+&M3水晶版调整不及预期；省内竞争加剧；省外发展不及预期。

安井食品（603345）：

锁鲜表现卓越，业绩再超预期，高增仍望延续

20020Q4收入/净利润同增40%/63%，再超预期。2021Q1高增可期，全年业绩具备高确定性。看好速冻食品行业前景，公司收购冻品科技加速餐饮供应链拓展。考虑锁鲜装的靓丽表现及潜在弹性，上调2020-2022年公司EPS预测至2.54/3.62/4.68元（原预测为2.23/2.92/3.67元），上调目标价至280元，对应2021/2022年PE 77/60倍，维持“买入”评级。

风险因素：疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题；冻品先生表现不及预期。

孙明新｜中信证券建材行业首席分析师

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多角度看北新建材（000786）：

装配化装修，龙骨大时代

公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向..型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。维持公司2020-2023年盈利预测29.25/36.30/39.66亿元，维持“买入”评级。

风险因素：公建需求偏弱风险，防水等业务拓展不及预期风险。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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腾讯音乐娱乐集团（TME.N）：

付费率持续提升，内外并举夯实长音频布局

我们看好公司在线音乐付费率长期提升趋势，积极关注公司在长音频领域的领先布局。我们认为，TME与上游头部版权方的长期深度合作将为公司的音乐及音频内容供给确立稳固的竞争优势，与微信视频号生态的深度合作有望提升..内容热度。随着公司付费墙体系的逐步巩固，叠加长音频业务及广告业务商业化潜力逐步释放，以及社交娱乐业务趋于稳定，预计公司业绩具有较大弹性，维持“增持”评级。

风险因素：娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频分流风险；疫情冲击风险；订阅服务付费率和ARPPU值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；监管风险。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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中国海洋石油（00883.HK）：

减持压制基本解除，市值有望迅速修复

公司是市场稀缺的低成本纯油气标的，原油产量占比超80%，完全成本仅约36美元/桶，油价每上涨1美元，预计公司净利润增加22-23亿元，按10倍PE估值提升当前市值7.8%~8.1%，兼具高安全边际与高业绩弹性。短期来看，我们认为美国制裁带来的减持压力已基本出清，股价压制因素解除后市值有望迅速修复至4200亿人民币左右，对比当前约50%空间。中长期来看，海外流动性宽松和需求复苏有望持续推升油价，我们预测年内Brent油价有望上涨至60美元/桶，按9倍PE给予公司一年内目标市值5130亿人民币，对比当前80%以上空间。此外，公司当前股价对应股息率8%~10%。由于2020Q4以来油价进度超预期，上调2020-2022年业绩预期至318/484/647亿元，对应EPS预测为0.71/1.08/1.45元，当前股价对应9.5/5.9/4.4倍PE，给予60美元/桶油价下9倍PE，上调目标价至13.8港元，维持“买入”评级。

风险因素：国际油价大幅波动；海外项目不可抗力；增产进度不及预期。

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