晨会0115|12月进出口数据超预期

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜进出口超预期的原因及展望：12月进出口数据点评

海外节日消费需求“旺季”结束导致12月消费品出口回落，海外经济复苏带动生产相关商品出口高增，总体出口超预期增长。12月进口增长强劲，主要体现国内经济需求有较强支撑，短期因素进一步推升了进口需求。向后看，内外经济增长向好趋势延续会带动进出口景气持续，叠加2020年一季度疫情冲击造成的低基数，预计2021年进出口高速增长的趋势仍将持续。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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政策&非银｜反垄断：加码金融机构治理，防止资本无序扩张

近期金融领域风险频发，反垄断和防止资本无序扩张的背景下，互联网金融企业的监管或将在四大领域加码：1）第三方支付：业务发展重点在于向高附加值领域引流，监管强调回归支付本源，或对与增值服务交叉销售产生一定影响；2）互联网消费信贷：当前运营模式以联合贷款和助贷等模式为主，属地经营等限制或将倒逼企业转型获取消金或银行牌照，规范经营以防范风险；3）互联网财富管理：监管强调持牌经营，互联网存款产品下架等影响料相对有限，更多在于明确监管思路；4）互联网保险：行业渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于其健康发展。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜人民币汇率的关键线索：中美PMI之差

由于我国资本和金融账户并未实现完全可兑换，且中美两国的国际贸易模式和国际收支结构具有一定的特殊性，经常项目收支以及贸易差额对汇率的解释力度更强。考虑到全球经济快速修复过后中美的经济增长或将逐渐转入..期，中国“替代性出口”有望回落，中美PMI缺口有望收敛，未来人民币升值脚步也有一定的放缓可能。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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腾讯控股（00700.HK）：2020Q4及2021年业绩展望

我们认为，腾讯在游戏、广告及支付业务仍有较大提升空间。游戏端，竞技类游戏支撑游戏业务增长基本盘，新游戏储备丰富贡献增长弹性。社交网络业务中，直播、长视频、音乐等业务有望迎来付费率和ARPPU提升。广告端，流量+价格改善驱动社交广告增长，片单强大+需求端复苏带动媒体广告复苏。微信交易生态驱动金融业务持续增长，同时企业服务盈利能力有望持续提升。我们持续看好腾讯作为国内互联网巨头的成长性和盈利能力，经过测算，我们认为公司潜在市值提升空间预计可达64062亿元。维持“买入”评级。

风险因素：游戏、在线视频政策监管风险；公司经典游戏和新游戏产品表现不及预期风险；宏观经济增速下行导致在线广告市场萎缩风险；新互联网产品&服务用户分流风险；市场竞争持续加剧风险等。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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泡泡玛特（09992.HK）：

潮玩为始，构建新世代高端潮流品牌

泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP打造为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。短期看，泡泡玛特的门店数及潮玩人群渗透率提升将驱动公司业绩稳健增长；长期看，随着泡泡玛特品牌影响力不断扩大，公司积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。估值方面，我们给予公司2021年PEG倍数1.0x，对应公司目标股价84.50港币。我们看好公司作为潮玩龙头公司的持续进化能力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击；盗版产品对公司产品口碑及销量造成冲击。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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芯海科技（688595）：

高精度ADC+MCU构筑双壁垒，受益物联时代爆发

芯海科技是模拟类芯片..公司，依托高精度模数转换器（ADC）和高可靠微控制器（MCU）核心技术，深刻理解市场需求，面向智慧健康（如人体成分分析仪、血压计、额温枪、血氧仪等）、消费电子（如手机、笔电、TWS耳机、电子烟等）、泛工业（布局工控、汽车、高端医疗等）等下游市场，整合算法及全套解决方案，提供高性价比优质芯片，业绩有望实现持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：下游需求不及预期，新品研发及拓展不及预期，收入的季节性波动风险等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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招商银行（600036/03968.HK）：

商行模式升级引领者

公司2020年经营管理保持战略定力，兼顾当期股东回报和长效可持续发展，凸显优秀基因。同时，抓住资本市场和科技发展的时代机遇，坚持轻型银行和一体两翼战略转型思路，预计未来三年，公司将一方面保持较快盈利增速，另一方面将引领银行商业模式升级，建议投资者积极配置，收获可持续投资回报。维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

兴业银行（601166）：

受益行业反弹，转型提升估值

公司依托对公业务优势拓展资产边界，同时加大零售业务能力促进负债转型，表内外资产负债表联动能力增强，盈利能力有望显著提升。我们预计，银行业2021年有望演绎确定性强的贝塔反弹逻辑，公司基于其低估值和资产负债表特征，有望成为行业逻辑的绝佳投资标的。维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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数据科技&电子｜智能手机：12月苹果出货环比景气，安卓各品牌表现分化

2020年国内手机市场累计出货量3.08亿部，同比-20.8%。我们认为，继Q1疫情影响承压、Q2消费反弹、Q3整体低迷之后，Q4出货量维持同比下滑，反映疫情得到控制后购买力相对下行，叠加部分上游零组件缺货导致供应不足。我们认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，5G新机有望带动换机，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机销量快速增长，IoT出海顺利，互联网业务增速略滞后于手机销量，维持长期看好；传音控股在非洲市场稳健增长，在其他新拓展市场包括印度、孟加拉、巴基斯坦等销量快速提升，全球拓展加速；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

风险因素：疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险；国际贸易摩擦升级导致海外市场受阻的风险等。

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