春季躁动已来?2021分化继续?独家调查30+最佳私募，一致预期和分歧点都在这里

跨年的春季躁动已开启？一季度乐观or谨慎？

参照过往，每年11月后，A股会进入三季报披露完毕的空窗期，市场对基本面的看法较为明朗。而每年12月中央经济工作会议及次年3月的全国两会，会让市场的政策预期总体偏高。在政策、周期和基本面的双重作用下，A股各指数在年底和次年年初的表现大概率好于年中。2021年开工第一周，上证指数连涨4天，周五盘中一度突破3588高点，然而同时有三千多只股票下跌，春季躁动真的开启了吗？为何大涨却涨出了股灾的感觉？当前A股处于什么阶段？一季度应该如何配置股票？

从回收的问卷看，私募基金经理普遍对一季度行情乐观中带着谨慎。

北京高信百诺投资：

A股目前处于结构性分化阶段。2020年，不少公司估值膨胀的速度远远大于盈利增长的速度，市场整体有一定估值调整压力，叠加资金活跃度有所下降因素，整体性的跨年行情出现的可能性不大。建议回避泡沫化较为严重的平庸资产，积极拥抱竞争优势明显，隐含较高估值回报的优质公司。

上海大朴资产：

当前A股市场处在牛市中场阶段，全社会资产配置向股市转移以及中美关系大转折背景下，股市的战略高度还在持续起作用。但结构性行情愈演愈烈，使得阶段性、结构性波动加大，这一阶段我们建议均衡配置、适度分散，在板块上集中度过高将面临较大阶段性风险。

淡水泉（北京）投资：

A股目前无系统性风险，具备结构性机会。需要注意的是，短期权益市场火爆及新增流动性涌入，可能造成某些赛道过于拥挤的风险。

沣京资本：

A股将演绎结构性行情，仍有公司处在估值合理、增长趋势良好的状态。跨越2020年后，公司业绩边际增速仍然会呈现结构性分化，选股难度增加。当前投资者应关注业绩增速开始向好的公司和板块。

瀚川投资：

从长周期看，A股市场处于“结构性配置牛市”的早期，回归到当前节点看跨年行情，更倾向于从板块与个股轮动的角度发掘机会。2021年初，我们认为风格不会一边倒，顺周期价值型标的和多年维度成长确定性标的都是值得考虑的配置。

上海泊通投资：

目前A股处于高估值蓝筹板块极度泡沫化，但低估值蓝筹和大部分中小市值公司被低估的阶段。估值纠错的行情随时可能发生，具体表现大概率不会是低估值蓝筹上涨，高估值蓝筹下跌，或许类似于2016年熔断的行情，市场普跌，但是由于主力资金介入，抗跌的板块将成为未来行情的主力军。

目前，泊通投资比较倾向于以保险、地产等基本面好、估值低的板块做底仓，同时配置受益于数字化、科技赋能的中小市值技术公司或者场景公司，保持组合的弹性。这种“低估值蓝筹龙头+科技赋能及应用场景细分龙头”的杠铃组合可以抵御急速风格切换的杀伤力，并且享受未来的系统性收益。

上海石锋资产：

目前来看，我们认为指数还不具备整体上行的条件，2020年下半年，经济已经有明显改善，但货币政策和信用政策的相继收紧压制了指数的上行，到2021年上半年，我们认为宏观经济和流动性环境依然维持当前格局。

另一方面，从当前到2021年3月份，A股市场处在业绩真空期，通常市场在这一阶段会表现出一定的行业轮动特征，部分景气度较高的行业会由于业绩改善或者强化的预期而表现得较为强势，直到进入年报或季报的验证期，市场随之进入主线更为明确的阶段。当前阶段，我们更倾向于对个股进行优化，而非对组合整体进行调整。

深圳市新思哲投资：

A股当前处于结构性狂热阶段，跨年行情还未开启。建议离开被市场疯狂抱团的白酒，在先进制造业、养殖、医药、互联网等领域进行深度布局。

上海旭诺资产：

A股从2020年7月初急速拉升之后就开始了持续5个月的宽幅震荡。从指数上看，沪深300和上证50表现好于中证500，说明2019年、2020年持续的成长股行情出现了调整。目前，由于还有持续的增量资金入场，市场在投资风格上还会惯性延续。但是，随着相应板块和股票的估值逐步推升，市场分歧必然加大。

盈峰资本：

目前A股市场整体估值仍处于合理区域，但板块表现分化严重。消费、医药和部分科技细分领域的核心公司估值水平几乎创出了历史新高，而偏周期的行业估值水平普遍处于历史底部。随着无风险利率的回升以及经济的强劲复苏，预判市场风格切换正在进行时。此外，香港市场经过此轮回调，下跌空间有限，从风险收益比角度而言，配置价值十分突出。

针对目前市场结构化行情突出的特征，“哑铃型”配置是盈峰资本当前采取的主要投资策略。一部分是互联网及大消费行业中估值合理的优质成长股，另一部分是“周期性受损但结构性受益”低估值蓝筹股。

上海涌津投资：

A股已经度过了过去纯粹炒概念的阶段，2020年，绝大多数大幅上涨的标的都是因为行业或者公司的基本面发生了重大变化，或行业前景向好，或业绩增长强劲，新能源汽车、光伏和免税等标的均如此。目前，我们仍没有看到明显的跨年行情，建议配置传统行业中竞争格局良好的行业龙头、新兴行业的龙头。

也有新财富最佳私募投资经理持乐观态度。

青骊投资：

从市场阶段来看，跨年行情已经开始，高估值向低估值切换的趋势非常明确，很多低估值行业和公司均有机会。从行业上，我们对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。目前，我们认为不管是上游顺周期行业还是新能源汽车的行情都有望持续，并且长期看好疫情受损下成长性强的体育服务、人力资源服务业、物业服务业、新消费等行业。

上海世诚投资：

A股目前“慢牛渐入佳境”，跨年度的行情已经开启。随着资本市场基础设施建设的不断完善，以及专业机构投资者队伍的不断壮大，“牛短熊长”的窘境正在告别A股市场。一个有韧性、有活力的资本市场也是经济转型升级、谋求高质量发展的基石；而科技的自主自强也对资本市场的可持续发展提出了更高的要求。我们对于2021年初市场行情也充满期待。开春行情里，除了传统的高质量成长行业之外，尤其需要重视之前表现相对落后，而基本面已在持续改善且静态估值颇具吸引力的大金融板块。

上海同犇投资：

目前A股仍处于结构性牛市行情之中，跨年的春节躁动行情正在进行中。消费、医药、科技、新能源等领域的优质资产不断受到市场追捧，其背景是当下全球流动性宽裕，中国居民不断增加对权益类基金的配置，以及外资不断流入A股。此时，投资者仍需抱住优质资产，享受全球资产荒和宽松货币政策背景下的适当估值泡沫。

上海煜德投资：

年末将至，随着海外疫苗获批，全球资本市场明显提升风险偏好。如果疫情逐步控制，很有可能开启全球的一轮经济复苏，从而带动中国经济的景气延续。我们预计，全球货币政策快速扩张的可能性较小，但在2021年二季度之前仍难实质性收缩。因此，在“流动性环境稳定+基本面持续改善”的组合中，可以对跨年行情有所期待。

我们的投资组合延续此前景气周期的配置思路：其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。

上海聚鸣投资：

A股市场整体估值处于中枢附近，考虑到全球估值扩展，目前市场整体估值处于相对合理的水平。不同行业估值差异较大，白酒等消费估值相对较高，银行等大量传统行业估值相对较低。过去两年，市场的主线比较明确，基本上就是消费、科技和医药，近期有所改变，市场体现出了较为均衡的态势，我们的理解是均值回归开始起作用，这可能意味着，2021年的行业分化将收敛。

2021年宏观环境演变下的A股投资逻辑

2020年，宽松的流动性助推A股估值提升，股市走出牛市行情，2021年能否延续？投资逻辑是否生变？有哪些风险点值得注意？

新财富最佳私募投资经理对2021年中国经济形势看法较为一致：中国经济将持续复苏，低基数效应使得一季度甚至上半年GDP增速高企，之后回到正常增速区间。货币政策或将收紧，但多数投资经理认为不会出现政策的“急转弯”。

在此预期下，大部分投资经理认为，2021年的A股形势可能不如2020年，大盘整体性机会演变为个股机会，A股上涨逻辑由估值转向业绩驱动。警惕A股估值泡沫破裂、货币政策超预期、海外经济恢复、中美关系等风险点。

北京高信百诺投资：

2021年经济复苏形势较为确定，特别是一季度的GDP可能会达到近年来非常高的水平，2021年存在政策收紧或者转向的可能性。如果社会融资增速出现回落，对于缺乏真实盈利作为支撑、单纯依靠估值扩张的所谓成长性资产，将面临一定的调整压力。可以说，估值泡沫的破裂将是2021年最值得重视的风险点。

上海大朴资产：

2021年，国内的宏观经济将基本摆脱疫情影响，低基数原因将导致一季度宏观数据高企，下半年回到正常增速区间。受益于2020年经济的良好修复，中国的财政政策和货币政策稳健适中，为2021年的宏观政策预留了充分的操作空间。且2021年中国CPI整体压力不大，流动性将继续保持松紧有度的态势。

2021年A股处于中长期牛市的中场休整阶段，高估值将成为常态，市场整体波动性加大。风险层面，需要关注海外疫情的进展，以及美国经济刺激政策的收放与疫情对产能影响之间错配产生的通胀压力。

沣京资本：

2021年，中国宏观经济仍会保持稳定。由于基数原因，1-2季度GDP会出现高点，之后平稳回落，全年来看，预计实现7%左右的实际增长。从年底经济工作会议看，中国的经济政策导向可能出现了一定变化，从过去治理、整顿、调整的基调，转向了十四五开局的新阶段、新理念、新格局，政策重点放在制约中国长期发展的关键环节上，更注重推动科技创新、结构优化。从这个角度看，未来更多的机遇将围绕在硬科技、新能源、消费等领域。我们关注的风险点有两类：一是中国货币政策趋势，是否会带来信用环境较快的收缩；二是拜登执政以后中美关系是否还有不确定性。

瀚川投资：

2021年中国经济将趋于“正常化”，我们更倾向于从宏观环比维度和实体经济增长质量去评估，宏观政策将趋于温和，继续维护疫情后中国经济在全球的相对优势。A股的投资逻辑在相当一段时间内取决于实体经济、资产收益率在国际上的比较优势，2021年大概率会从大盘整体性机会演变为个股机会。海外经济体逐渐从疫情中复苏带来的宏观政策转向与产业供需重构，是应关注的风险。

上海聚鸣投资：

2021年后疫情阶段，中国的经济形势已经体现出领先全球的修复趋势。宏观政策上，我们认为会继续保持定力，流动性总闸门还是看美国。A股的投资逻辑仍然按照顺周期叠加成长的方向演绎，如果2020年是靠抬估值..，那么2021年就要靠业绩兑现来..。市场应关注海外疫情和流动性的超预期等风险点。

千合资本：

中国对疫情的出色控制，使经济复苏领先全球，货币政策最先回归常态化。2020年是显著加杠杆的一年，2021年大概率是稳杠杆的一年。在此背景下，2021年的信贷增速和社融增速都会低于2020年，而经济增速会高于2020年。从资金的供需来看，2021年资金供给更少，而需求在增加，会导致一定程度的资金面紧张，至少不像2020年那么宽松。

2021年，宏观层面较大的不确定性包括：一，1月份拜登上台后的政策取向以及对华政策。长期看，不论谁上台，对外的基本态度及立场变化不大，变的是对抗手段；二，全球范围内疫苗接种的进展以及疫情在何种程度上能够被控制。目前我们对此没有判断能力，疫情大概率能够在一定范围内被控制住，但是全球范围内消灭疫情较难，因此，全球抗疫可能是一个比较长期的问题。同时，疫情控制的程度决定了海外需求和经济复苏的程度，进一步决定了后续宽松政策退出的节奏。

中长期我们看好市场的逻辑并未发生变化：居民资产配置的转移、海外资金的流入催生A股的慢牛行情等。所以，即使2021年资金面偏紧，市场整体估值水平收缩，我们的策略还是去寻找阶段性景气度最高，增长最确定的行业，用业绩的增长来对抗估值的收缩。

青骊投资：

2021年，中国经济一骑绝尘的情况将会持续，海外经济复苏也将会跟上。中短期来看，市场整体资金支持仍然充裕，中央经济工作会议核心关键词“不急转弯”也释放出明确政策信号。我们预期大部分优秀企业的盈利会超市场预期，用成长消化估值的态势比较明显。中长期来看，风险也在于流动性，一旦流动性出现转向，市场可能面临一定调整，我们倾向于做仓位的选择。 

上海泊通投资：

2021年，宏观上最大的确定性是信用收缩和稳货币。虽然，2020年中国经济恢复情况良好，但2021年CPI和PPI指标都不会超过3%，中国紧货币的必要性并不大。相反，宏观上更大的压力在于三点：一是人民币升值；二是坏账；三是美国等国仍受疫情影响，中国也拥有再一次施行金融去杠杆政策的时间窗口。

在此背景下，高估值板块面临压力。回顾历史，在流动性回收的周期下，股市存在全面的熊市或低估值绩优股的牛市等可能。目前市场估值水平并不是全面高，低估值蓝筹股和大部分中小市值公司仍较便宜，2021年肯定不是全面牛市，低估值板块会有较好的个股机会。2021年存在宏观风险，包括海外经济体复苏，外贸订单回流，中国出口增速压力加大，有可能出现较大的负增长。

上海石锋资产：

对2021年的宏观经济和政策主要有两点判断：第一，2021年将是疫情后经济的继续修复，而非新一轮经济复苏的年份，中期来看，中国正处在去杠杆和经济转型的过程中，经济增速中枢还会继续下降；第二，2021年将是货币政策和财政政策逐渐回归中性的年份，疫情期间政策的宽松起到了托底的作用，疫情得到控制之后政策已步入边际收紧的阶段，随着后续经济的企稳，政策将逐渐回归中性。

在此背景下，A股投资策略会更聚焦于赚取上市公司业绩增长带来的回报，而不是估值的提升。由于未来经济增速中枢还将下移，市场确定性会变得越发稀缺，选股的要求也会越来越高。单一行业里个股的表现差距会越来越大，所以，投资要自上而下，细致入微到公司层面的选择。

上海世诚投资：

2021年中国宏观经济形势非常鼓舞人心。由于疫情得到了很好的控制，结合需求侧管理，中国投资、消费需求都将得到持续改善。同时，优秀企业的全球竞争力还将继续提升，并持续为出口提供原动力。政策层面，虽然中央经济工作会议定调“不急转弯”，政策的有序退出应是题中之义，这背后的主要原因是防风险。这意味着市场表现将更为均衡，具体为成长和价值风格的再平衡。在行业、公司乃至个股层面，“强者恒强”还是主基调。

上海同犇投资：

预计2021年中国宏观经济有望不断复苏，由以下因素共同驱动：宽松货币政策和积极财政政策对宏观经济有滞后影响；中国疫情防控效果优于国外的背景下，有望使出口相关企业持续受益；海外疫情延续的情况下，部分消费回流到国内，同时，股市..效应有利于消费升级。

2021年A股市场将面临经济不断复苏和流动性慢慢收紧的对冲，市场整体表现预计不如2020年，部分估值明显过高又没有长逻辑的股票将面临估值回落的压力，而估值略高但长期增长空间巨大的核心资产仍有望获得不错的收益。相比2020年的提估值，预计2021年市场将更关注实实在在的业绩成长性，主要风险点在于流动性收紧的速度和幅度可能超预期，以及部分高估值股票的估值回落。

深圳市新思哲投资：

2021年，中国经济形势处于持续恢复周期，政府在货币政策上比较有战略定力，仍然会实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2021年，很多核心资产将失去投资机会，估值具有性价比、公司势能向上的制造业、养殖业，以及被政策压制的互联网企业等具有较大机会。需要关注的风险点主要有疫情、疫苗、流动性的拐点，这会造成整个宏观范式的改变。

上海旭诺资产：

2021年，随着疫苗的推出，疫情可能得到控制，海外经济体会大量恢复生产，中国的出口贸易和生产型行业或被影响。加上当前中国各方面经济形势较好，货币层面可能不会持续放水。因此，2021年的A股形势可能不如2020年。投资逻辑上看，前期高景气赛道的股票估值基本处于高位，投资的边际效用降低。在市场风格的切换上很难准确把握时点，因此，可以通过均衡配置的方法配置风格和行业，而在行业内部优选股票。

盈峰资本：

新冠疫苗研发进展顺利，一至两年内，新冠疫情可能在全球范围内得到有效控制，“抗疫战争”将正式进入下半场。在此背景下，2021年全球主要经济体将渐次复苏，中国表现更加突出。在经济惯性与2020年低基数的影响下，预计2021年二季度之前中国宏观经济都将维持非常强劲的状态。

从流动性来看，央行当前的货币政策依然是宽松的，只是宽松的幅度略收窄。考虑到经济尚在复苏期，保就业仍是2021年非常重要的任务，预计2021年上半年流动性不会出现“急转弯”。2021年政策基调预计将从2020年的超常规宽松政策转向常规宽松政策，而不是常规政策。

随着中国经济先于全球复苏，且表现优异，上市公司的盈利有望得到恢复。预测2021年，沪深300整体业绩增长15%左右，未来的盈利增长可以部分消化当前的估值水平。但是，经过两年的上涨，目前上市公司整体估值水平已处于历史中高位数，结构性分化严重、局部泡沫明显，决定了指数层面回报有限，板块表现分化将持续，结构性机会仍将占主导。投资者不宜对2021年市场的整体回报水平寄予过高预期，适度降低收益率预期，某种程度上就降低了背负的风险。

上海涌津投资：

2021年，在新冠疫情逐渐消退的情况下，我们认为中国和全球经济将重新回归正常增长，但是特殊时期的货币和财政刺激政策等也将逐步退出舞台，资金的流动性会略有收紧，社会融资成本将有所抬升。所以，2021年A股走势将较大地受到货币政策的影响，但市场结构仍将明显，未来增长强劲或稳定的行业及板块可能走出独立行情。2021年，需要特别注意美国及中国的货币政策以及部分高估值个股的估值修正走势。

深圳市中欧瑞博投资：

2021年上半年，中国经济仍将保持持续复苏的态势，预计宏观政策维持稳定略偏紧。因此，A股可能更为注重估值性价比，跟随经济复苏且估值合理的板块表现更好。另外，行业空间大、目前景气度仍在持续上行的板块（如光伏、新能源汽车）也会获得较好的收益。2021年风险点：一是中国通胀上行超预期；二是新冠病毒变异导致海外疫情再次失控。

行业配置方向，消费、医药、科技行情能否延续

过去一年，分化和震荡是A股市场的关键词，踩对了板块“牛气冲天”，踩错了行业大概率跑输大盘。类似的特征会否在2021年延续？私募机构看好哪些行业？过去两年持续走牛的消费、医药、科技等行业2021年还能投吗？

新财富最佳私募投资经理对2021年行业观点可以分为以下几个方向：经营确定性极强，盈利增速能匹配估值水平的资产；受益于经济复苏的周期板块；具有持续发展潜力的新兴行业，如新能源车、光伏、..、国产工业自动化等领域。部分投资经理认为，消费、医药、科技等“明星板块”估值高，盈利增速不能匹配估值水平，泡沫较大。但这些行业中的细分领域、部分公司仍存在结构性行情，中长期看，能孕育出大市值公司。

北京高信百诺投资：

受流动性过剩的影响，估值泡沫化主要集中在两大阵营：第一大阵营是经营确定性很强的行业，例如消费品、医药等；第二大阵营是因为高成长的预期而带来估值溢价的板块，例如科技股。如果现在的低利率环境在2021年发生变化，所谓的“明星板块”可能会出现巨大的分化，只有那些经营确定性极强，并且盈利增速匹配估值水平的资产，才有继续配置的价值。

上海大朴资产：

2021年依然看好休闲服务等消费行业，电子、新能源等新兴行业，产业升级方向的高端装备制造业以及受益于经济复苏的周期板块。但经过持续几年的机构性行情，2021年较难出现明星板块，建议均衡配置。

淡水泉（北京）投资：

看好各类主题性机会，关键词还是“成长”，其中包括：1、周期成长主题下的汽车和地产产业链机会，高端制造业供应链机会等，这些机会共同的特点是，我们投资团队内各行业小组通过协同互相验证，提出创新的投资解决方案，所持仓公司核心产品有很强竞争力，同时未来2-3年有可观的成长空间，产品、技术升级后具备国际竞争力；2、新兴成长主题下的消费电子类机会，以及具有“中国优势”的新兴产业机会等，这些投资机会具备持续创新能力，处于长期好赛道，或因为短期遇到困难，或属于大规模商业应用爆发前期，使得我们在布局时能够拿到更高性价比；3、稳定成长主题下的消费医药公司，由股价调整带来的投资机会。对于这类机会我们并不陌生，正在加大投入，需要把握好布局时机和节奏。

沣京资本：

行业配置上，更多地从业绩增速与估值相匹配的角度去寻找机会。中长期看，科技创新、消费、医药都是能孕育出大市值公司的领域，其中很多子行业或者公司受政府和产业环境影响，在2020年表现不好，其中一些有竞争力的公司存在机会。传统领域里，我们会在机械、化工、汽车、家电等领域挖掘在制造升级方面有所突破或者集中度提高的投资机会。

瀚川投资：

我们认为高端制造、大金融、品牌消费是2021年应重点关注的方向。未来A股市场投资会从粗放型的“板块抱团”，转变为更精细的细分领域挖掘。例如，传统明星消费板块中白酒、调味品等标的会出现个股分化，应更重甄别。对于成长板块，看好中国在供需两端可以持续主导的新兴行业，如新能源车、光伏、..、国产工业自动化等领域，将会在2021年甚至更长时间具有相当的机会。

上海聚鸣投资：

第一，选择高增长高估值板块。2021年上半年，有两个行业景气度确定上行：电动车、..。当然，2020年这两个板块也有所表现，尤其是电动车估值比较高，但是高景气度带来的高增长可能消化估值。

第二，估值目前处于中低位置，2021年景气度有望上行的板块，比如航空、金融、装饰建材等行业。这类标的属于风险较小，绝对收益可期，但是收益率预期不能太高的资产。

第三，估值处于行业较高位置，但是国际比较估值低位，且景气度确定上行的板块，比如汽车、家电行业，2020年这些行业估值已经提升，2021年可能还能赚到业绩增长的钱。

千合资本：

2021年看好的行业有五个。1、..，这个行业基本面已经发生巨大变化，股价驱动因素也在发生变化。..板块投资逻辑会从过去炒重组转为业绩驱动，从目前不被主流资金认可的边缘板块变为主流板块，未来3-5年..会是一个很牛的行业。2、光伏。平价后光伏行业会迎来更快的增长，预测2021年全球装机160-170GW，较2020年增长30%以上，龙头公司业绩能提升50%以上。3、中游制造业。中游的制造业目前业绩和估值匹配，且未来能够持续提升全球份额。4、新经济消费。医美、宠物、潮玩、餐饮供应链等都是我们关注的方向。5、消费电子。苹果手机大年会带来产业链公司的业绩弹性。

青骊投资：