一周研读｜迈向新格局，慢涨正开启

在8月的数据中，需求侧关注三点：1）社会消费品零售总额同比增长0.5%，为今年以来首次正增长；2）制造业投资单月同比增长5%，出现超预期向好；3）房地产投资和销售仍然维持较高的增速，对需求侧起到重要支撑。我们按照生产法估算第二产业拉动经济增长2.5个百分点左右，预计已经超过疫情前水平，第三产业总体还未恢复至疫情前水平，后续仍有修复空间。综合来看，8月宏观经济增速应该已经恢复至接近疫前水平，后续在消费、服务业继续向好的带动下还将乘势而上。

8月经济延续恢复，供需两端边际改善，制造业投产加速修复，社零消费由负转正，经济的内生增长动力有所恢复。但8月地产拿地增速边际回落，或预示地产投资上行斜率的边际放缓，同时基建投资增速也呈边际回落之势，需警惕四季度地产+基建共振回落对建筑业等中小企业生产经营的扰动。综合判断，投资、消费回升，就业改善的组合或预示着经济增长的延续修复，但随着环比基数的抬升以及逆周期政策力度的弱化，上述因素修复的可持续性仍有待观察。对于债券市场而言，短期内债市面临信贷需求旺盛、基本面延续修复、利率债供给高峰的三重压力，但MLF超量续做或表明当前货币政策已有边际宽松的迹象，同时从中长期的视角看逆周期调节力度放缓叠加金融周期下行等增量利多因素也可能于今年四季度逐渐凸显，长端利率仍有一定的配置价值。

经过40余年“国际大循环”战略发展，我国经济发展取得举世瞩目的成就，但当前也面临国民经济内循环存在一定程度不畅的问题。在当今世界“百年未有之大变局”、国内第二个百年奋斗目标起点的背景下，中央提出“双循环”，将着眼要素市场化改革和扩大终端消费需求，以新型城镇化、产业链整固和消费升级，疏通国民经济循环中的堵点，助力实现高质量发展。在此基础上，我国将进一步扩大对外开放，以“内循环”带动“双循环”，打造新发展格局。

当今世界正经历百年未有之大变局，10月十九届五中全会讨论的“十四五”规划，将是扩大内需战略提出后的首个五年规划，也是全面建成小康社会后的首个五年规划，如何在危机中育新机、于变局中开新局值得关注。我们认为人口政策、资本市场改革、区域战略、土地改革、收入分配、粮食安全、国防军队、产业政策、生态环保等或将成为亮点。

具体来看，预计下列政策可能成为“十四五”规划的亮点：1）放开人口生育限制，并配套鼓励措施。2）资本市场改革加速推进，银行体系强化支持实体经济。3）城镇化突出城市群作用，盘活土地要素释放潜力。4）壮大中产阶级，缩小贫富差距。5）身处百年未有之大变局，推动国计民生行业深化改革。6）产业政策向市场化转型，“四基”领域有望聚举国之力。7）绿水青山就是金山银山，加强生态环境建设。

随着新出炉的8月份经济和金融数据超出市场预期，短期数据层面的债市利空出尽迎来数据真空期，同时9月MLF延续超额续作，我们认为短期而言，债市或许并没有想象中的那么悲观，我们的三个理由是：1）外资带动的配置资金流入。富时罗素将在下周针对人民币债券指数纳入事宜进行最终评估。从当前的情况来看，本次中国国债纳入指数的可能性或相对较大，或将为我国债市带来可观的配置资金。2）经济社融数据强势带来短期利空出尽。3）流动性边际修复。随着9月供给压力较8月的边际缓解，同时流动性供给方面本月MLF继续超额续作，8月以来无论逆回购操作还是MLF操作均表现为净投放状态，而这更多可被理解为全口径的流动性投放。短期债券市场可能出现一定的反弹。对国内债市而言，不排除十年期国债收益率在国庆节前后重回2.8%-3.0%区间的可能。

央行再次超额续作MLF，增加中期流动性投放，缓解银行负债端压力，发挥MLF利率作为同业存单等市场利率中枢的作用。8月份以来无论逆回购操作还是MLF操作均为净投放状态，并非典型的锁短放长操作，更多可以理解为全口径的流动性投放：短端投放稳定资金利率，中长端投放缓解银行负债荒。短期看债市仍然多空交织，8月社融数据和经济数据确实体现了信贷需求仍然处于较高水平、基本面仍然处于修复趋势之中，国债和地方债的发行高峰需要等待10月份后才能完全过去，但货币政策已经有边际松绑、也出现了边际宽松的空间。中长期而言，仍然有信用派生放缓、金融周期向下等利多因素在酝酿。而从当前的利率点位看，债券相对贷款和股票的配置价值正逐步凸显。

三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。首先，中印边境争端、美股突发调整、低价股炒作降温三大短期扰动叠加的风险已充分释放，市场短期调整接近尾声。其次，三类资金的行为将从短暂的紊乱回归正常：配置型外资在美股调整接近尾声后，将恢复对绩优龙头的持续增配；公募在中报后的调仓还将延续，基本面是最重要的基准；游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温，交易重心也将重归价值。三类资金在价值股配置上将重新形成合力。再次，中美争端的靴子落地将坐实外部扰动预期底部，国内数据落地后也将进一步强化基本面预期，这两个因素将对市场形成有力支撑。最后，“高估值”既非近期市场调整的主因，也不会成为未来市场上行的障碍；且近期长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动，不会系统压制市场估值。

节奏上，预计将是持续数月的慢涨。配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括三条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，如黄金、有色金属和化工；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，如汽车、家电、家居等；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

8月份经济数据验证基本面的持续复苏，华为芯片断供情况、字节跳动和腾讯交易禁令细节也将在近期明确。随着国内经济预期和中美扰动因素的落地，增量资金预计会在下旬加速入场，推动市场开启一轮增量资金驱动的中期上涨。配置上依旧推荐周期、可选消费和金融三条主线，并建议开始配置调整已到位的科技龙头。我们自下而上筛选出20只科技龙头，供投资者参考。

二级市场投资不是外资影响市场流动性的唯一方式。在80年代日元持续升值、资本市场加速对外开放、股票牛市的背景下，..股市的外资占比不升反降；与此同时..企业开启离岸债券融资热潮，融资资金主要配置金融资产尤其是境内权益。历史经验表明，汇率持续升值和外资大量购买权益类资产没有直接因果联系，但是充裕的海外流动性可以通过债券渠道间接作用于权益市场。

在“平均通胀跟踪制”框架下，恢复就业比维持价格稳定更重要，下一轮美联储加息时间点预计将延迟到2026年。通胀预期的反弹有望带动名义利率上行，至今年年底，美国10年期国债收益率预计将反弹至1%左右的水平。3月下旬至8月底，美元指数经历“完美风暴”，贬值超过10%。但从疫情、通胀、利差、基本面、债务、货币供给和外储等方面看，美元指数有望向贸易加权美元指数“回归”。近期美股的下跌主要是前期强势的科技巨头暴跌和风格切换所触发，并非基本面发生重大变化。此轮回调不仅短期有助市场回归理性，缓解估值泡沫和抑制投机..易，中长期也能减少高度集中的头寸结构、带动市场未来更为均衡的上涨。

超低利率环境下，建议关注三条主线：1）短期，受益于经济重启预期迎来估值修复的周期、工业、旅游交运等；2）中长期，受益于长期低利率的成长股，特别是现金流持续快速增长的科技巨头；3）通胀预期反弹预计会带动收益率曲线继续“陡峭化”，利好银行的净息差；经济重启也有助于减少拨备，增厚银行利润。

公司是国内肝素原料药及制剂龙头企业，近年来向CDMO及创新药领域积极布局。美国政府于8月26日修改了其之前关于国家战略储备采购的招标书，更新了对肝素原料药和依诺肝素原料药的采购需求。海普瑞作为全球最大的肝素原料药生产企业，其全资子公司SPL长期布局美国肝素原料药生产，优势明显。

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为10.73亿、13.03亿、17.38亿元，对应EPS预测分别为0.73、0.89、1.18元，对应当前股价PE分别为34、28、21倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。

能基UPS电源国内TOP1企业，2015年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现金流供给IDC业务发展。目前已经拥有运营机柜超过2.5万（自建2.1万），2020年底服务腾讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到3万量级，成为独立第三方IDC运营服务的一线玩家。预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24亿元，采用分部估值，给予传统主业25倍PE，IDC业务13倍EV/EBITDA，折合公司市值121.4亿元，目标价44.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是种植业中的“牧原”，其主产品稻麦的价格已现上行拐点、或回至2014年水平。土地扩张+单产提升，稻麦销量已较2014年明显增长、且有望继续扩张。地租再签或带动远期成本改善。全产业链优势明显，粮油业务成长可期。

稻麦丰产带来的成本改善和销量增长有望支撑2020年盈利高增，稻麦涨价+销量增长+地租下降，三因联动有望带动中长期盈利持续高增。上修2020/21/22年EPS预测至0.57/0.73/1.01元（原为0.54/0.65/0.81元）。考虑到公司在未来三年的盈利增速有望维持高位，同时考虑到粮食安全战略的重要性、及公司的规模化经营模式符合政策及行业发展大方向，参考同类上市公司在农作物价格上行期的历史估值水平，给予2020年35倍估值，上调目标价至20元，维持“买入”评级。

公司概况：双轮驱动，共助成长。即时零售行业：空间广阔，亟需精细化运营。达达快送：平价末端配送方案提供商。京东到家：商超到家先行者。

即时零售行业方兴未艾，公司作为行业领跑者，在流量运营、运力组织、商家赋能三方面建立壁垒。达达快送贡献稳定盈利，京东到家快速成长。预计2020-2022年营收54.2/86.2/129.2亿元，同比增长74.8%/59.0%/50.0%；Non-GAAP归属净利润-11.4/-8.1/3.4亿元，对应Non-GAAP净利率-21.1%/-9.4%/2.6%。分部估值，合理市值487亿元，对应目标价32美元/ADS。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是技术完全自主的专业PDF软件厂商，目前市场地位次于龙头Adobe，位居国内第一梯队。近年来营收利润高增长，盈利能力持续提升。公司通过收费模式、销售模式和产品模式的差异化竞争，近年来BG端、C端用户增长提速，ARPU值持续提升。考虑到疫情对数字化办公的催化以及公司上市后品牌知名度提升带来的增量客户需求。预计公司2020-2022年收入为5.09/6.91/9.11亿元，同比增长38%/36%/32%；归母净利润1.23/1.73/2.31亿元，对应EPS预测2.56/3.59/4.80元。我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，可以按照PS模式进行估值，对标同行业及云软件服务公司，考虑到通用办公软件赛道标的的稀缺性，给予公司2020年40倍PS，对应目标市值203亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司既是医用敷料行业龙头，也是专业棉类消费品领导者。短期疫情下口罩、防护服收入大幅增长，长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢固，消费品领域通过全棉时代品牌，首创棉品类，深度占据消费者心智，未来通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。我们预测公司2020-22年EPS为5.76/5.26/5.73元，合理市值约为469亿元，给予目标价107元。首次覆盖，给予“买入”评级。

受益于云计算、互联网等需求拉动，预计国内IDC行业中期需求持续维持强劲，同时市场供需结构改善、利率水平下移等亦有望推动企业盈利水平持续改善。万国数据作为国内最大的第三方IDC企业，目前存量IDC资源近40万平方米（含在建），储备面积超过32万平方米，且主要位于一线城市；同时下游客户覆盖阿里、腾讯、字节跳动等国内一线互联网、云计算企业；公司亦拥有STT、高瓴、平安等股东，并先后获得国内银行超过200亿元意向授信支持。中期来看，资源扩张、上架率改善、规模效应凸显、融资成本降低等都将对公司成长性、盈利能力形成持续支撑。我们持续看好公司的中长期发展前景，预计公司2020-2022年调整后EBITDA为26.3/36.5/48.3亿元，对应EBITDA Margin为46.3%/47.2%/49.1%。目前公司股价对应2020/21/22年的EV/EBITDA为37/27/20X，当前北美市场IDC板块估值27-28倍，对应增速8%-10%。我们给予100美元/ADR的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级，对应2020/21/22年的EV/EBITDA为47/34/26X。

公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过12亿元，用于建设《浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目》、《年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目》和《新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂》。其中光刻胶及光刻胶配套试剂项目拟投资8.50亿元。

近年来，公司围绕半导体业务领域实施一系列并购重组和产业转型升级，通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科，成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域，实现快速发展。公司技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，内生外延下实现快速发展，本次增发将完善公司产品布局，有望进一步强化公司竞争力，加速半导体业务发展。我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.97/1.27/1.73元。参考行业内可比公司估值水平，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为2020年120倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价116元，维持“买入”评级。

腾讯在泛文娱板块各细分赛道内均成为行业翘楚，所涉及的独立上市公司总体估值超过3,000亿元。面对字节、BILI等新兴文娱流量..的兴起，我们判断腾讯将加速旗下文娱产业链整合，全面加强其在IP创作、内容生产、流量分发的优势地位，并且，腾讯将深度介入相关公司的管理。我们认为，腾讯系大文娱公司在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间，旗下的斗鱼、阅文、腾讯音乐集团、猫眼将蕴含巨大的投资机会。

我们看好腾讯文娱板块的整合对于公司业绩的长期提振以及运营效率的改善，维持腾讯控股（00700.HK）目标价650港币，维持“买入”评级。我们认为随着腾讯对斗鱼（DOYU.O）和虎牙直播（HUYA.N）合并事宜的持续推进，二者有望迎来价值重估；我们预计随着程武团队对于阅文集团（00772.HK）IP运营的战略改革逐步落地，公司版权运营效率有望显著提升，长期看好阅文作为腾讯文娱生态源头活水的价值，预测公司20-22年EPS分别为-2.39/1.52/1.62元，当前股价对应PE为N/A/32x/30x，维持“买入”评级。腾讯音乐娱乐（TME.N）积极布局内容建设，推进付费墙战略，并发力长音频赛道，探索发展增量空间。我们预计公司业绩具有较大弹性，预测公司20-22年EPS分别为1.16/1.65/2.01元，当前股价对应PE（标准）为46x/33x/27x，维持“增持”评级。猫眼娱乐（01896.HK）作为电影票务行业的垂直龙头，将受益于“腾猫联盟”的合作深化。我们预计随着电影行业的复工复产陆续推进，猫眼下半年业绩将逐步复苏，预测公司20-22年EPS为-0.13/0.63/0.89元，当前股价对应PE为N/A/19x/14x，维持“买入”评级。

公司作为动力煤龙头企业，未来产能有增长，浩吉铁路远期也有助于扩大公司市场份额。三季度以来，坑口煤价持续走强，加之公司处置隆基股份的投资收益，利好全年业绩预期。公司现金流进一步充沛，盈利能力良好，具备长期高分红能力，估值修复空间明确。考虑处置隆基股份股权给公司贡献的投资收益，我们上调公司2020~2022年EPS 预测至1.32/1.23/1.29元（原预测为1.27/1.18/1.23元），当前价8.58元，对应2020-22年P/E分别为 6/7/7x，估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价12元，对应2021年P/E 10x，维持公司“买入”评级。

8月国内汽车销售218.6万辆，同比增长11.6%，已经是连续5个月正增长，景气回升明确，预计未来6-9个月的月度高频数据，以及2021年、2022年的年度增速均为正增长。乘用车方面，连续4个月正增长，最差的时间已经过去。商用车方面，继续保持高景气，尤其是重卡。新能源汽车方面，预计下半年将重回高增长。综合我们近期产业链调研的情况，海外复工带来的零部件需求也明显回暖，预计行业三季报的盈利状况将显著好转。

各板块的投资机会：1）乘用车，消费“两极化”、“个性化”背景下重点看车型周期，例如：长城汽车（A+H）、长安汽车等。2）零部件，板块性的投资机会，核心特斯拉产业链、汽车电子、工艺..型企业的三条逻辑，例如：拓普集团、新泉股份、福耀玻璃、德赛西威、华阳集团、爱柯迪、豪能股份、新坐标、贝斯特、精锻科技、华域汽车、银轮股份、继峰股份、天成自控、敏实集团（H）、科博达、星宇股份、耐世特（H）、均胜电子、旭升股份、岱美股份、中鼎股份、宁波高发等。3）两轮车，增量看消费升级，存量看格局优化，例如：雅迪控股（H）、小牛电动（美股）、八方股份、春风动力等。4）重卡，淡化行业波动，重点看格局优化、ASP提升。例如：潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）、中国重汽（A）、威孚高科等。5）新能源汽车，国内、欧洲电动化景气提升，全球优质供应链受益。例如：比亚迪（A+H）、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控等。

宁德时代全额认购先导智能25亿元定增，完成后将成为持股7.3%的战投。这是宁德时代8月11日宣布对外投资上市公司预案后首个明确的项目。本次投资有利于宁德时代加强大规模制造能力，也有利于先导智能巩固与下游大客户深度绑定关系，国内电动产业链的全球竞争力有望进一步提升。我们预计宁德时代后续会继续加强产业链投资，增强业务协同，建议继续把握具备全球竞争力的电动化供应链机会：宁德时代、恩捷股份（隔膜）、先导智能（设备）、杭可科技（设备）、璞泰来（负极）、赣锋锂业（锂资源）。建议关注：科达利（电池结构件）、德方纳米等。另一方面，继续推荐具备全球竞争力的电动供应链企业：比亚迪、欣旺达。

汽车座椅单车价值高，行业空间稳定，据我们测算2020年全球汽车座椅市场规模接近3300亿元，其中乘用车座椅市场规模接近3000亿元，商用车及工程机械座椅市场规模接近290亿元。随着全球汽车行业增长放缓，主机厂成本敏感度提升，自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商全球替代加速，市场份额有望显著提升。首次覆盖，给予行业“强于大市”的评级，重点推荐华域汽车、继峰股份和岱美股份，关注天成自控。

公司2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期在两方面发生重要变化：1）“汉”月销量爬坡进度超预期，有望成为“爆款”，科技属性和品牌力大幅改善，电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估；2）所控股的比亚迪电子基本面持续向好。维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测52/53/60亿元，上调目标价至139元/159港元（原目标价为94.90元/103.50港元），维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

2020年9月16日，公司正式发布全球首款热效率突破 50%的商业化柴油机，并获得国际权威检测机构认证，预计今年年底实现量产，体现了公司雄厚的技术底蕴。公司经营有望在三季度全面改善，市占率与盈利能力或将进一步增强，维持2020/21/2022年EPS预测1.16/1.28/1.36元，当前A股价格对应20/21/22年12.9/11.7/11.0倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有望给公司带来新的增长点，国VI升级有望筑高公司的技术壁垒，增加公司市场份额，重申“买入”评级。

9月13日，..发布《..关于实施金融控股公司准入管理的决定》，同日央行发布《金融控股公司监督管理试行办法》，本期投资观察聚焦金控公司的最新监管动向。..发文明确认定标准并对央行授权，反映高层对金控公司监管的重视。金融控股公司管理是金融供给侧改革的重要一环，预计后续将有更多细则落地。我们认为：1）利好规范经营的龙头金融上市公司，有助提升净资产稳定性，提升估值水平；2）对互联网金融集团而言，预计未来将会有一系列重大举措来匹配监管要求。同时，促使互联网企业将更多创新业务置于金控体外，并更加突出其金融科技属性和传统金融业务的差异性，以获得更高估值溢价。

近日，银保监会印发《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，同时银保监会于9月16日就上述文件举行答记者问。通知可视为23号文的最新补丁文件，核心在于引导小贷行业回归本源、专注主业、防范风险。建议重点关注三方面内容：1）完善杠杆率要求；2）强化集中度要求；3）完善利率计算方式。我们预计，后续小贷行业上位监管文件以及网络小贷监管办法或将加速出台，严格准入门槛、实施分级管理或为方向。

Q1/Q2澳门..毛收入分别下降60.0%/95.6%，7、8月仍同比下滑94.5%，继续处于景气底部..期，各家..公司上半年均录得显著亏损。但我们认为随着疫情的控制、出行限制的放开、政府对消费的刺激等多重因素共振，9月份或将成为行业景气复苏起点，客流及..收入环比改善趋势明确，后续可关注板块性修复机会，并首选项目储备充足的..运营商。

近景：疫情对超市利弊并行：利在疫情严管控期间面临的C端需求增加、购买渠道向商超、到家业务集中，龙头依托供应链、网点等优势获更多份额；弊在特定客群购买力走弱、初创及互联网龙头加速布局到家业务，竞争加剧。远景：消费分层，区域分层，预计商超和线上共同分流菜市场份额，市场集中度提升。

鉴于3季度商超消费通常偏弱，且9月中秋与去年同期借位，预计短期商超板块表现承压；预计Q4起随消费旺季来临、物价基数等干扰因素消退，同店有望回升。推荐负面因素已在股价得到较充分反映，数字化、精细化运营在改善通道中的永辉超市；业态及区域聚焦、推进立体化激励变革，数字化快速提升，到家业务高增的步步高；省内自主门店利润持续提升，泛区域扩张的家家悦；线上业务延续高增长且盈利性良好，稳步探索中小业态的高鑫零售；数字化、精细化运营提升盈利、有序外延的红旗连锁。

化妆品赛道中长期成长空间大、确定性强，疫情影响下，Q2快速复苏，Q3上承618、下启Q4大促，线上增速有一定压力；Q4或借力十一黄金周、双十一及双十二等大型电商活动，预计线上将重回高增，线下持续复苏。持续推荐：技术壁垒深厚，产业转化能力强的华熙生物；具有全链条快速反应、强电商运营能力，逐步探索..化、集团化的珀莱雅；坚持长期主义，主品牌稳增长，孵化新品牌、代理国际品牌的丸美股份；产品升级，渠道持续变革的上海家化；品牌、品类、..三重拓展，善于..，精于运营的壹网壹创。

9月11日晚间，京东数科向上交所科创板递交上市申请，计划募资金额约200亿，并公布招股申请文件。京东数科的商户企业数字化（2B）、金融机构数字化（2F）、政府及其他客户数字化（2G）三大业务板块，增长势头良好。未来增长空间来自于：1）金融科技业务稳定增长：受益于京东体内+体外的B端和C端客户增长，以及多元化金融产品渗透率提升；2）数字科技延展“联结（TIE）”范畴：运用科技力量，拓展客户边界和产品边界，从金融科技产品到数字科技产品，升级商业模型。

前期铜板块的上涨主要来自于估值的底部修复。我们判断未来铜价仍将保持强劲的因素包括：1）铜的实质消耗减少对隐形库存的担忧，全球55万吨显性库存处在历史低位；2）疫情对矿端扰动仍在，长期影响或超预期；3）经济稳步复苏+流动性宽松持续。消费季节性走强开启产业链补库行情，有望驱动铜价年内冲击7000美元/吨。伴随三季度盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升，铜板块公司有望迎来戴维斯双击，核心推荐洛阳钼业、江西铜业、紫金矿业。

网络安全行业是长期优质的赛道，展望“十四五”，在外部环境和内部发展的共同催化下，以关键基础设施领域为代表的网络安全投入持续加强，网络安全行业迎来了发展的黄金期。短期来看，疫情对行业的影响逐渐消退，结合行业季节性销售特征和上半年行业部分订单的递延，Q2或为行业向上的拐点。推荐技术领域积累深厚、业务布局完整充分受益行业恢复的信息安全领军级公司：推荐深信服、奇安信、安恒信息、启明星辰，关注南洋股份、绿盟科技、山石网科、迪普科技。

生物质电价补贴资金来源和标准迎来调整，竞价阶段和央地分摊将推动行业转向市场化模式运作，公司依靠管理&融资&技术&综合化等能力不同将日益呈现差异化运营效果，推动行业整合提速，看好存量项目庞大、管理优势突出的龙头公司，推荐瀚蓝环境、上海环境、高能环境、中国光大国际（H）、粤丰环保（H）等。

公司控股股东许下行业最长的十年业绩承诺。我们认为，目前开发业务集中度提升，开发企业在房地产相关业务领域拓展赛道，板块内优秀公司持续稳定增长十年，的确是可能的。公司如能积极去杠杆，强化开发运营能力，培育新业务，则我们深信公司有能力完成十年之约。

期待更长久的盈利模型破土，相信公司可以完成十年之约，首次给予公司“买入”的投资评级。我们认为，公司凭借人才储备，管理体系，品牌实力和战略定力，可以顺应当前行业去杠杆的要求，从一家顺周期较为激进的企业，变身为一家长期主义可持续发展的公司。我们预测公司2020/2021/2022年 EPS为1.16/1.38/1.63元，我们给予公司2020年9倍PE的目标价，对应10.46元/股，公司NAV为15.05元/股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

公司旗下海华科技主要从事医药、染料、农药中间体生产，技术竞争力强。未来随着百里香酚、L-薄荷醇产线建成，形成“甲苯—氯化甲苯—间甲酚—百里香酚—L薄荷醇”核心产业链，公司业绩料将迎来爆发式增长，预计2020~2022年净利润增速分别为62%/59%/39%。预计公司2020~2022年归母净利润为3.12/4.97/6.91亿元，对应EPS预测为0.36/0.58/0.81元。采用分部估值法，给予存量板块17倍PE，给予新业务板块42倍PE，我们认为公司未来合理市值为180亿元，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司新一代云PMS产品标杆案例落地，进入快速推广阶段。公司有望把握前期云POS成功经验，通过云PMS产品进一步扩大行业优势，并实现SaaS模式MRR的加速提升。维持公司2020/2021/2022年营业收入预测36.19/40.17/44.04亿元，净利润预测3.71/5.09/6.23亿元，对应EPS预测为0.35/0.48/0.58元，参考可比公司估值给予公司2020年PS 13X，对应市值470亿，对应目标价43.89元，维持“增持”评级。