货币政策..例会表述出现三大变化，四季度怎么看？

作者：杨志锦@来源：21世纪财经

央行网站9月28日消息，中国人民银行货币政策..2020年第三季度（总第90次）例会于9月25日在北京召开。和今年二季度会议通稿比较后发现，今年三季度货币政策..例会内容主要有三大变化。从这些细微的变化可以进一步判断下一步的政策方向。

综合来看，由于宏观经济稳步恢复，四季度货币政策预计会保持中性偏紧，信用总量边际收敛。但由于经济依然存在小微企业和制造业偏弱的结构性问题，收敛的速度不会太快，且将继续通过结构性货币政策支持小微。

1.对经济形势判断更为乐观：经济稳步恢复 

二季度时，会议对国内经济形势的判断为，新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控。但三季度对经济形势判断更为乐观，表述调整为，今年以来统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果，经济稳步恢复。这也能从宏观经济数据看出。

国家统计局数据显示，8月多个指标增速转正或接近转正：8月份社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长；1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。

在宏观经济稳步恢复后，货币政策也边际收紧。二季度仍有降准降息的操作，但三季度已无降准降息的操作，且三季度央行回收流动性，短期资金利率围绕7天逆回购利率波动，中期利率围绕MLF波动。在通稿中，央行对二季度的货币政策定调为“稳健的货币政策体现了前瞻性、针对性和逆周期调节的要求”，而三季度相应调整为“稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性”，逆周期的表述已经不再，更加强调“精准性和时效性”，结构性货币政策工具仍是主导。

此次例会提出，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。

近日中国人民银行货币政策..委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏在接受媒体采访时表示，由于疫情较快得到控制，中国经济的表现好于预期。预计今年四季度中国GDP同比增速恢复到6%左右，明年一季度，经济复苏的任务应该基本完成，宏观政策应该开始回归常态。这也意味着今年超常规的货币政策及财政政策可能会有所调整。

2.新增“引导贷款利率继续下行”等表述

会议指出，着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降。此外，会议强调，深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

相比二季度，“综合施策推动综合融资成本明显下降”、“引导贷款利率继续下行”是新提法。

去年8月改革以来，LPR的下行带动贷款利率明显下降，贷款利率降幅超过LPR 本身的降幅。2020年8 月，一般贷款加权平均利率为5.43%，较改革前的2019年7月下降0.67 个百分点。而同期1年期 LPR由4.25%下降至3.85%，降幅为0.4个百分点。今年9月报价后，LPR已连续5月保持不变。

“上半年企业贷款利率下行主要受LPR报价下行影响。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“近期LPR报价未做下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势，预计四季度企业一般贷款加权平均利率有望比三季度再下行10个基点左右。若四季度LPR报价恢复小幅下调，企业融资成本下行幅度也会相应加大。”

粤开证券首席经济学家李奇霖表示，综合融资成本下降可以由很多途径来实现，不一定非得需要利率下降。比如，让银行降费可以降低综合融资成本，比如把非标控制住然后多发点贷款和多发点债也可以降低融资成本，这可能意味着监管也得收紧一些。

3.宏观政策强调“完善跨周期设计和调节”

会议指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，要加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事，完善跨周期设计和调节，支持经济高质量发展。相比二季度，“完善跨周期设计和调节”为新提出的内容。

传统的宏观调控大都是逆周期调节，以熨平经济周期性的波动。通俗地讲，就是经济收缩时，实施扩张性的财政货币政策；经济扩张时，则实施紧缩性的财政货币政策。目标是避免经济过冷或者过热，以对冲经济损失，缓释金融风险。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，鉴于这次疫情引发的经济周期性波动不同以往，因此不宜简单套用过去的逆周期调节模式。跨周期调节要把握保增长与防风险的有效平衡，既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。

（作者：杨志锦 编辑：马春园）

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