背靠阿里2020年巨亏超23亿 挑战寡头市场的“拼多多式神话”在翱捷科技身上能否再现?丨IPO黄金眼

图/上交所官网

2021年12月24日，国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力的翱捷科技，在科创板开启了招股环节，目前公司单一最大股东是阿里网络的间接股东 Taobao China Holding Limited。

公司此次IPO拟募资23.8亿元，其中10.62亿元用于新型通信芯片设计，2.49亿元投入智能IPC芯片设计项目，2.96亿元用于多种无线协议融合、多场域下高精度导航定位整体解决方案及..项目，1.73亿元投入研发中心建设，剩余高达6亿元将用于补充流动资金。

目前看来，翱捷科技确实在通信芯片领域的技术逐步成熟，已经成为多家大型企业的供货商，营收规模也呈现快速增长态势。不过细看会发现，公司目前营收增长更多还是靠着低价策略，营收增长却还在承受巨额亏损，经营现金流也迟迟未能转正。并且公司目前重心仍在4G领域，5G研发明显弱于竞争对手，未来竞争优势还将被进一步削减。

 募资使用计划 图/招股书

第一大股东为阿里网络，翱捷科技是名副其实的“阿里系”企业。

招股资料显示，公司单一第一大股东是阿里网络，持有公司17.15%的股权，高于实际控制人戴保家直接持有公司9.36%的股份。

不过由于戴保家实际控制的宁波捷芯、GreatASR1 Limited和GreatASR2 Limited分别持有发行人10.10%、3.12%和1.78%的股份，合为一致行动关系后持有24.36%的股份，因此仍是公司实际控制人。

主要持股人名单 图/招股书

但值得注意的是， 戴保家的一致行动人及曾经的一致行动人都出具了所持股份上市后锁定36个月的承诺，而承诺到期后，因实控人减持或退出而导致公司控制权发生变化的可能性是客观存在的，也不能排除后续阿里成为实际控制人的可能。

随着技术逐步成熟，翱捷科技成功挤入主流企业的供应链。

公司自设立以来一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。

近年来，公司开发了射频、基带一体化的单芯片产品，成功量产超过25颗的全新芯片，产品线覆盖蜂窝通信领域、非蜂窝通信领域、AI领域。目前公司是移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-bloxAG等模组厂商的供应商，也进入了国家大型电网企业、中兴通讯、Hitachi、360、TP-Link等企业的供应链体系。

不过，翱捷科技目前主要涉及的是寡头格局已经成型的4G领域，并且目前市场份额十分有限。

由于基带市场逐渐走向寡头、自研，行业竞争激烈，多家芯片厂商退出基带市场，比如博通2014年6月宣布退出基带芯片市场，英特尔2019年12月将基带业务出售给苹果公司。根据Statista的数据，高通、海思半导体、联发科位列2020年全球基带芯片的市场前三名，分别占据2020年全球基带芯片市场份额的43%、18%、18%，合计占有市场79%的份额，其他市场份额由三星等厂商构成。

翱捷科技面对的国内主要基带厂商是海思半导体及紫光展锐。根据StrategyAnalytics的数据，2020年全球基带芯片总市场金额约为266亿美元，按照此市场数据计算，公司2020年蜂窝基带通信芯片产品只占据全球市场的0.51%，市场份额十分有限。

而且，进军寡头市场也让翱捷科技付出了代价，公司正面临着持续的巨额亏损。

近年来，翱捷科技的营收规模增速十分迅速。

数据显示，公司主营业务由芯片产品、芯片定制业务及半导体IP授权服务构成，2018-2020年及2021上半年分别实现营收1.15亿元、3.98亿元、10.81亿元和8.79亿元，2018-2020年营业收入年复合增长率高达206.07%。

主营收入结构 图/招股书

但是营收高速增长背后，依靠的是公司产品低价策略在支撑。

目前高通、联发科等企业已通过多年的研发投入形成了强大的客户壁垒，新进入市场的无线通信芯片往往需要通过产品性能及价格的优势打开市场。近年来，翱捷科技就在通过降低毛利率进行市场拓展。

公司提到，由于蜂窝产品主要向模组厂商进行销售并运用到物联网领域，成本下探才能激发物联网市场的需求。同时，公司的非蜂窝芯片产品主要由WiFi产品构成，以向白电龙头企业美的集团销售为主，而白电市场对于产品的稳定性、可靠性、使用寿命要求高，但对于价格又十分敏感，导致非蜂窝产品毛利率也很低。报告期内，公司的毛利率分别为33.10%、18.08%、23.86%及18.29%，呈现明显下跌趋势。

与此同时，公司还在承担高比率的研发投入。

由于所处的无线通信芯片设计行业技术门槛较高，加上公司处于产品布局、技术积累阶段，因此公司研发费用率处于非常高的水平。报告期内，公司研发费用金额分别为5.24亿元、5.97亿元、21.11亿元（包含股份支付13.64亿元）和4.56亿元，扣除股份支付后研发费用率分别高达454.45%、149.96%、69.09%和51.87%。

低毛利率、高研发费用率，使得公司目前仍处于大幅亏损状态。

报告期内，公司归母净利润分别为-5.37亿元、-5.84亿元、-23.27亿元及-3.72亿元，扣除非经常性损益后归母净利润分别为-5.38亿元、-5.93亿元、-5.72亿元及-3.52亿元，随着营收规模增长，公司并未出现亏损收窄迹象。

截至2021年6月30日，公司合并报表累计未分配亏损已经高达30.49亿元，意味着公司上市之后还将很长一段时间无法进行现金分红。

而展望未来，公司更是要面临更多风险考验。

首先在营收方面，两大业务均面临增长受限问题。

招股资料显示，芯片定制业务2020年才正式贡献收入，当年直接达到了1.38亿元（12.73%），2021上半年继续实现收入1.02亿元（11.61%）。但是该业务收入是来自于阿里网络股东参股的企业客户S，抛开股东关系之后，公司该业务后续业务拓展能力存疑。并且，双方还存在特殊约定，即翱捷科技不得向任何阿里网络竞争者出售股份，要与阿里网络及其关联方进行优先合作等。

而半导体IP授权服务业务，报告期内分别实现收入943.40万元、91.44万元、5,823.81万元及208.47万元，波动十分明显，公司也明确表示IP授权服务在手订单较少，持续性收入无法保证。

这意味着公司未来最大的依赖，还是芯片产品业务，但是这部分业务又将面临竞争严峻的局势。

2021上半年占总营收近8成的蜂窝基带芯片，是公司最重要的产品，但这部分均为4G产品。但是5G时代已经来临，根据中国信通院出具的报告，2020年国内市场5G手机占同期手机出货量及上市机型数量的比例分别为52.9%和47.2%。高通、联发科、海思半导体、紫光展锐等芯片设计厂商已推出了对应的芯片产品，并成功实现产业化。

但翱捷科技目前尚未推出5G智能手机芯片。公司表示，预计公司新一代智能手机芯片产品从开始立项到产品设计、量产、商业化仍需要3到5年时间。不仅需要投入大量研发费用，还存在不小的研发失败风险。

而且要知道的是，由于智能手机芯片会直接影响智能手机性能的好坏，智能手机厂商对于智能手机芯片性能及质量稳定性均存在较高的要求。因此，智能手机厂商对于智能手机芯片厂商的客户粘性较高，存在明显的先发优势。翱捷科技落后的研发进程，正在不断丢失未来的竞争力。

而非蜂窝物联网芯片方面，除已有产品的持续优化，公司在研全新WiFi6芯片也尚未得到客户验证并实现大规模销售，同时公司AI芯片产品也都未能实现大批量销售。

与此同时，现金流压力和无形资产、商誉减值风险，还在不断侵扰着翱捷。

财务数据显示，公司报告期经营活动产生的现金流量净额，分别为-4.28亿元、-5.42亿元、-5.58亿元及-4.52亿元，截止2021上半年，公司在手货币资金也只有4.56亿元。长年经营现金流大幅净流出，正给公司长远经营提出巨大考验，这也就是为什么公司IPO募资中6亿元是用于补充流动资金。

此外，公司近年来经历过多起收购事件。2015年收购了Alphean、2016年收购了江苏智多芯、2017年收购了Marvell移动通信部门以及2019年收购了智擎信息。期间，公司2017年收购的Marvell移动通信业务，取代了Alphean及江苏智多芯相关技术，就对收购Alphean和江苏智多芯所形成的无形资产，以及商誉全额计提了减值准备，合计6.84亿元。

截止2021年6月30日，公司无形资产、商誉分别还剩3.73亿元和1711万元，后期的减值风险将使得公司实现盈利难度进一步加大。

由此看来，即便有着“阿里系”的依靠，但目前过晚进入4G，并在5G领域处于明显研发弱势地位的翱捷科技， 竞争环境本就十分激烈，再加上诸多财务风险因素缠身，公司未来发展可谓是迷雾重重。

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