新旅界研究笔记|文旅上市公司动作频繁 亚朵酒店转战美股上市(2021年第16-17周)

 文旅资源开发及运营

1、总投资110亿元山东曲阜鲁商文旅城项目签约

4月22日，鲁商集团与曲阜市人民政府举行鲁商文旅城项目签约仪式。据悉，曲阜鲁商文旅城项目是鲁商集团重点打造的文旅项目之一，总建筑面积约200万平方米，计划总投资110亿元。项目启动后，将有序推进苗孔片区、职业中专、教体局、技校等搬迁安置，文旅街区、商业综合体及商品房开发等一系列工作。同时依托鲁商集团所属职教院校优势，助力曲阜职业教育办学水平进一步提升。

新旅界研究院观点：曲阜是孔子故里、鲁国故都，旅游资源丰富，文化底蕴厚重，是..首批公布的24个国家历史文化名城之一。在产业发展方向上，曲阜市坚持“工业立市和文旅强市双轮驱动”。在文旅产业发展方面，曲阜市走出了一条“依托文化发展旅游，借助旅游传承文化”的文化旅游融合发展道路，同时不断推动产业联动，实现文旅产业多元化、全域化、国际化发展。曲阜文旅经济一直保持快速增长态势，2019年，曲阜市共接待中外游客800.5万人次，同比增长29.9%。在文旅产品体系构建方面，曲阜在原老三孔（孔庙、孔府和孔林）的基础上、积极培育新三孔（尼山圣境、孔子博物馆、孔子研究院）、东方海洋世界、鲁源小镇、耕读书院等精品项目，构建了从“三孔”拜孔到尼山“学孔”再到慢城“儒客”的儒文化深度体验格局。

与曲阜现有文旅项目相比，本次签约的曲阜鲁商文旅城项目位于市区核心，主打城市文旅商综合体模式，构建“文旅+商业+地产+教育..”组合发展模式，业态体量更加庞大、商业和生活元素更加突出。本项目建设将进一步完善曲阜文旅产品体系，推动文旅产业高质量发展、提升城市品牌。

从投资方角度看，鲁商集团是1992年底由山东省商业厅整建制转体组建而成的国有企业，业务板块涉及现代零售、医养健康、地产酒店、文化传媒等。2020年上榜中国企业500强，位列全省企业百强第32位。集团控股的国欣文旅集团位列中国旅游集团20强，位列中国饭店集团20强。旗下银座集团位列全国零售百强20位。2019年集团实现营业收入420亿元，净利润同比增长2倍，纳税30亿元。

整体而言，良好的交通区位、深厚的文化底蕴、旺盛的消费市场、实力雄厚的投资方等条件都将有助于本项目成功打造，未来发展值得期待。

2、祥源文旅项目落户天津中新生态城

4月24日，祥源控股集团有限责任公司分别与天津滨海新区政府、生态城管委会签署合作协议。根据协议内容，祥源控股将参与新区国企混改、助力天津泰达航母主题公园创建5A级景区，同时还将在生态城静湖区域打造日月岛国际文化旅游消费目的地项目，进一步丰富生态城的全域旅游资源。

据了解，祥源控股计划在天津泰达航母主题公园现有规模的基础上，投资打造“航母小镇”项目，推动航母主题公园创建5A级景区，着力打造中国北方“航母级”文旅度假目的地和军事场景沉浸式体验目的地，推动生态城板块都市旅游、文化科技产业发展。日月岛项目则由自由家旅游度假区及配套商业项目组成。自由家旅游度假区将建设精灵公主花园、荒漠秘境、比特村、迷雾森林、女王之巅、冰雪世界等游乐项目；配套商业街包括中心广场、冰雪体验馆、科普探险馆、密室逃脱、电子竞技馆、演艺剧场及餐饮等。

新旅界研究院观点：在过去十余年间，滨海新区在经历了经济跨越式发展和人口快速集聚后，一座产业新城的雏形已初步呈现。在文旅产业发展方面，滨海新区依托“港口、都市、生态、古镇”等旅游元素，紧扣“亲海、休闲、科技”等特色主题，初步形成以沿海蓝色旅游廊、海河都市观光带和工业、乡村、生态特色旅游为代表的“一廊一带、特色组团”旅游业格局。同时滨海新区不断净化文旅营商环境，加大招商引资力度，推动文旅产业持续扩容和高质量发展。

本次祥源控股签约的两个项目位于滨海新区的中新天津生态城。中新天津生态城是中国、新加坡两国政府间重大合作项目，于2008年正式开工建设，曾荣获全球人居环境论坛颁发的“全球绿色城市”荣誉称号。生态城准确把握京津冀协同发展中的战略定位，聚焦智能科技服务、文化健康旅游、绿色建筑与开发三大主导产业。在文旅产业开发方面，生态城依托海洋、生态、渔盐、军事、漕运多元文化，打造了12家主题景区、6个文化场馆、近40处城市公园，建成了丰富的产品供给体系。

但目前来看，虽然生态城区域内已有不少文旅项目，但一站式度假综合体项目仍然匮乏。而本次祥源将要打造的日月岛度假区项目以及航母主题公园提档升级项目将弥补区域发展短板，进一步丰富生态城全域旅游资源。值得关注的是，“支持航母主题公园创建国家5A级旅游景区”已经被写入了2020年天津市滨海新区政府工作报告，成为滨海新区文旅产业发展的重点工程，未来项目将收获更多政策支持。

祥源控股集团是一家以文化旅游投资运营为主导的企业集团，系上市公司祥源文化（600576.SH）、交建股份（603815.SH）的控股企业。拥有湖南凤凰古城、张家界黄龙洞、安徽齐云山等一批生态人文观光旅游目的地，以及祥源·花世界合肥旅游度假区、祥源·花世界颍淮旅游度假区等一批都市观光旅游目的地的投资运营经验。祥源控股集团丰富的项目运营经验、优势的产业资源、雄厚的资金实力等条件将推动项目成功打造。

文旅分销及服务

3、商旅服务..在途商旅完成新一轮逾亿元融资

4月16日消息，在途商旅宣布完成新一轮逾亿元融资。本轮融资由东方嘉富领投、用友及老股东DCM、大众点评创始人张涛、九合创投跟投，此次寰亚资本为独家财务顾问。本轮融资后，在途商旅将进一步加大在优秀人才上的投入，并不断为长期愿景投入更多的战略资源，打造更加透明开放的企业商旅采购服务..。

在途商旅是一家为中大型集团和上市公司提供智慧商旅解决方案的互联网公司，成立于2015年，总部位于上海，现有员工300多人，创始团队来自阿里、腾讯、京东、百度、德勤等公司。

新旅界研究院观点：企业商旅管理赛道仍是一个不断高速增长的赛道。据相关数据显示，2019年中国大中型企业差旅管理市场交易规模达2481.8亿元，同比增长18.9%。但中国商旅管理普及率仅在10%左右，远落后于国际市场的40%，未来增量空间较为可观。在市场竞争格局方面，传统的TMC以及OTA、传统旅行社、机票代理商等众多玩家等都在加码该赛道，但目前行业集中度较低，各类型的差旅管理公司和新进入者尚有足够的发展空间和市场机会。在赋能模式方面，商旅管理服务正在由向企业提供机票、酒店等预订服务向提供全流程、一体化、智能化、透明化的管控服务转变。对于商旅服务企业而言，供应链整合能力、系统服务能力、金融解决方案能力等都成为必备。

作为一家初创型企业，在短短数年内，在途商旅已经成长为赛道头部企业，同时其经营业绩一直处于快速增长状态，近3年交易额年平均增速达到200%。我们认为其核心优势在于三个方面：一是智慧商旅解决方案能力，其在整合上游优质供应链资源的基础上，向企业提供覆盖了机、酒、车等出行预订，会务组织、费用结算、支付和报销等场景的一站式服务。二是团队具有强大技术实力和行业经验。三是拥有可观的客户资源和业务经验，在途商旅为平安集团、复星集团、国泰君安、旭辉集团、中建设计集团、中国万达集团等1000多家中大型集团和上市公司提供差旅管理服务。

在融资轨迹方面，在途商旅共经历四轮融资，其中三轮集中在2020年以后。投资方包括DCM中国、九合创投、东方嘉富等知名投资机构以及用友网络等数字科技企业集团，其中DCM中国、九合创投等更是连续复投，可见投资机构对其商业模式和赛道前景的认可。从本轮投资方来看，DCM中国是美国知名创业投资机构，管理基金规模达到40亿美元，聚焦移动技术、消费者互联网、软件与服务等领域A轮到C轮的投资机会，投资风格以“少而精、高命中率”为主。东方嘉富是浙江东方金控..旗下“市场化运作、专业化管理”的混合所有制私募股权基金管理公司。用友网络（600588.SH）是全球领先的企业与公共组织云服务、软件提供商，本次投资在途商旅更多的是出于业务协同、拓展生态的目的。在资本加持下，在途商旅有望在商旅管理赛道上继续做大做强，成长为独角兽企业。

4、无锡汇跑体育将获曲江文旅近七千万元控股投资

4月21日晚间，曲江文旅发布公告称，拟以增资及股权转让方式收购无锡汇跑体育有限公司55%股权，届时无锡汇跑将成为该公司合并报表范围内的控股子公司。

根据公告，曲江文旅将以现金方式出资1250万元认缴无锡汇跑新增..资本111.11万元（即无锡汇跑增资后10%股权），并以现金方式出资5625万元购买长臻信息、臻征信息、孚时投资所持有的无锡汇跑总计500万元..资本（占无锡汇跑45%股权）。本次交易完成后，曲江文旅将持有无锡汇跑55%股权。

新旅界研究院观点：随着社会经济的发展和人民群众强身健体意识的提升，体育运动的关注度和参与度大幅提升，不仅是高尔夫、击剑、马术等高端小众的体育运动正逐渐普及，而且马拉松、游泳、冰雪运动等大众化运动参与度也越来越高。以马拉松为例，在众多社会名人的带动下，我国各大城市均有举办年度马拉松赛事活动，而马拉松参赛门票也经常一票难求。体育赛事活动与文旅产业具有天然的融合性，各地积极举办大型体育赛事活动，也是看到了大型体育赛事活动巨大的文旅消费拉动能力。

无锡汇跑体育即是大型路跑赛事活动的运营公司，主办或运营了无锡、西安、义乌等城市的国际马拉松，以及TNF100越野跑等赛事。其中西安国际马拉松由曲江新区管委会承办，西安曲江体育集团运营。而曲江文旅正是西安曲江新区国资控股的文旅上市公司，主营业务为景区运营管理、酒店餐饮服务等。曲江文旅控股投资无锡汇跑体育的逻辑很好理解，基于汇跑体育清晰的商业模式，收购之后，能够扩大曲江文旅的业务范畴，实现文旅+体育的融合发展；同时，汇跑体育虽然营收规模不大，但在正常经营情况下，基本上能保障每年均有利润进账，由此可以增强公司的盈利水平。

从本次交易的对价来看，曲江文旅接受了汇跑体育约1.27亿元的估值，按照汇跑体育2019年全年约410万元的净利润营收水平来计算，约是31倍的估值。同时，交易双方也签订了对赌协议，汇跑体育承诺2021-2024年年度净利润分别不低于800万元、900万元、1200万元、1600万元，总额不低于4500万元。如果对赌业绩能够完成，曲江文旅的出价并不算高，可以说是很划算了。但根据汇跑体育近四年的利润情况来看，2019年是峰值，2020年净利润约90万元，2018年也仅有约150万元。汇跑体育要连续四年完成上述业绩，压力也不小。

与科技、互联网等行业的投资标的相比，汇跑体育的资质可谓一般，其商业模式并没有很高的门槛，营收利润增长空间也比较有限。而从收购方曲江文旅来看，作为上市公司，其主营业务和商业模式也相对传统，虽然在正常经营年份（剔除2020年极值），每年都能保障盈利（2011-2019年归母净利润区间2908万元-8475万元），但营收和利润的增长幅度并不大，而且还呈现出年度上下波动的格局。由此，反映出文旅行业的特点，即文旅行业不是一个挣..和挣大钱的行业，但只要企业能够做出亮点和特色，持续盈利还是能够有保障的，这是一个可以持续挣钱的行业。

文旅资本市场

5、同程艺龙投资成立酒店管理公司，进一步涉足酒店业

4月22日，同程艺龙宣布投资成立艺龙酒店管理公司（简称“艺龙酒管”），作为新兴酒店管理赋能服务商，艺龙酒管将为合作伙伴提供品牌、..、运营、人才、金融等维度的全方位赋能。

艺龙酒管发布了艺龙、艺选两大系列的多个酒店品牌。在艺龙酒店品牌矩阵中，艺龙玺程国际酒店定位于打造城市地标性高端酒店，艺龙朗悦酒店定位于服务精英商务人群的中高端酒店品牌，艺龙壹棠酒店主要面向拥有精致生活品味的人群。此外，艺选系列酒店是面向下沉市场的中端酒店品牌。

新旅界研究院观点：向产业链上下游延伸是任何一家企业发展到一定阶段都可能会选择的战略举动。对于在线旅游领域的同程艺龙而言，这次也没有例外。如果以我国最早的OTA企业携程成立的时间来计，我国在线旅游领域的发展已有22年。这22年的时间，对于在线旅..业来说，可谓波澜壮阔，不乏“英雄”人物。而现在，大浪淘沙，同程艺龙是为数不多仍有生命力的企业。

随着在线旅游代理业务趋于稳定，同程艺龙必须寻找新的业绩增长点，以稳定乃至拉升上市公司的业绩表现。酒店业，产品服务相对标准化，市场容量也足够大，在同程艺龙之前，携程等同类企业早已开始布局。根据相关媒体的报道，携程早在2010年就入股了汉庭和首旅建国酒店，2018年推出了自己的高端酒店品牌丽呈。而美团系则在近期入股了东呈酒店、飞猪创立了菲住步渴。同程艺龙选择酒店领域延展业务，并不难理解。

不过，同程艺龙选择以成立酒管公司的模式进入酒店领域，则与其他同类公司有一些不同，体现出了其团队的特点和对市场的理性判断。首先，运营管理是一种轻资产模式，避免了大资产投入对上市公司资金的占用。其次，艺龙酒管一次性发布了多个酒店品牌，涵盖了高端、中高端、中端多个细分市场，具有快速实现高市场覆盖度的气势。再次，资源整合和运营管理是同程集团的优势，除在线代理和酒店业务之外，同程集团还涉足有航空、线下旅行社和社区服务等业务。同程艺龙选择以轻资产快速覆盖市场的方式进入酒店业领域，或将有事半功倍的效果。

6、亚朵酒店计划赴美上市，募资约3亿美元

4月19日，据悉亚朵酒店集团计划今年在美国首次公开招股，募资约3亿美元（约合19亿人民币），美国银行和花旗银行为其保荐方。

早在2017年，亚朵酒店就曾公开表示，已有了明确的上市计划，希望三年左右在A股完成上市。2020年，三年之期已到，亚朵酒店却公告称公司根据实际情况对原发行上市计划做出调整，经过与中信建投友好协商后一致同意终止上市辅导工作。随后，亚朵选择由中金公司担任辅导机构，依然拟申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在创业板上市，并预计于2020年4月份之后申请辅导验收。但此后再无上市进展。

新旅界研究院观点：亚朵酒店公司主体全称上海亚朵商业管理（集团）有限公司，正式成立于2013年，..资本为2.5亿元，主要从事酒店管理业务。公司创始人王海军（又名耶律胤）将亚朵的商业模式描述为“酒店+人群+IP”，通过“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。在亚朵官网的品牌框架中，跨界合作的企业包括网易云音乐、网易严选、虎扑等8个热门IP。

主题IP被认为是亚朵酒店的一大特色，凭借独树一帜的风格，亚朵酒店曾颇受资本青睐。2012年12月，一经设立，亚朵便获得了德晖资本1600万美元的A轮融资（约合人民币1亿元）；此后，又分别在2015年、2016年完成了B轮、C轮融资，投资方为去哪儿和君联资本，共融资8.4亿人民币。三轮融资总额约9.4亿人民币。2017年，亚朵酒店完成D轮融资，但融资金额尚未披露。2017年，亚朵曾在媒体上透露，2017年毛利率达到了65%，而非客房收入达到了20%，这些收入主要来自于购物、金融以及旅游线路的..收入。

坐拥中国庞大的中产阶层消费客群，又有优质的IP加持，亚朵的投资赛道可谓“雪厚道长”，这也无怪乎其成立仅4年就开启了上市之路。但亚朵为何在筹备A股上市三年之后戛然而止，请了“大佬”中金公司之后，亦无下文，而此时又要转战美股？这其中，必然有一些深层的原因。

据相关行业媒体的报道，亚朵的“概念”虽然玩的好，但其实际上的运营管理能力存在不少问题，从外部加盟商对其管理方式和管理能力的爆料和不满，以及2020-2021年，两大联合创始人以及其他核心高管的离职，都可以窥见端倪。而从投资方的角度来看，亚朵在2012-2017年密集获得大额融资，而2017年至今却没有融资进账，或许也可以看到投资人对亚朵发展前景的判断已经有了一些改变。同时，急于上市的态势，或许也说明了要么亚朵当前存在较大的资金压力，要么就是前期投资人已经开始急于退出。

亚朵酒店很好的满足了我国城市中产阶层的酒店消费需求，是一个值得期待的酒店品牌。但从其实际发展情况来看，资本介入过早过深，或许并不利于其持续健康发展。亚朵酒店能否顺利上市，投资人的态度又将会发生哪些变化，其长期发展又将如何，新旅界研究院将持续关注。

（撰文：杨佳旭 黄志远）

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