中金赛道研究|宠物食品：千亿市场，方兴未艾

宠物食品行业空间广阔，格局有集中空间：宠物食品行业发展向荣，据宠物行业白皮书、前瞻产业研究院，我们测算2020年我国宠物食品行业零售规模约834亿元，是宠物行业中的最大细分市场，2015~2020年CAGR达+24.4%。向前看，我们判断行业发展空间广阔，2025年行业规模有望超2,000亿元，动力源于宠物备受重视、科学养宠意识提升、居民购买力提高。竞争格局上，2020年CR5、CR10仅23.1%、32.9%，头部企业份额仍有长足提升空间。

企业打磨核心能力，提升终端市场话语权：我们认为当前国内企业正从产品、渠道、品牌三个维度打磨核心能力，提升自身在终端市场的话语权。1）产品端，多通过完善的产品矩阵及细分产品创新，不仅迎合当下消费者的多元化需求，也可挖掘潜在市场增量；2）渠道端，在线上、线下全面覆盖渠道网络，借此实现线上曝光引流、线下客户沉淀，从而增强客户粘性；3）品牌端，企业自主品牌建设倚仗多品牌矩阵，形成交叉作战，同时通过持续的品牌教育以提升品牌力。

企业战略聚焦国内市场，经营加速发展：宠物食品企业积极开发国内市场，在战略、内功、经营策略上加速转型发展。1）战略上，国内企业从前期聚焦海外代工，转向侧重国内业务发展自有品牌，把握成长机会；2）内功上，企业在产品质量、数字化运营、产能扩展上做出努力，增量提效；3）经营策略上，市场及人力资源投放愈加积极，快速并购实现协同发展，策略调整以适应市场发展。  

行业竞争加剧；渠道、自主品牌推广不及预期；食品安全及质量控制风险。

► 宠物食品市场空间广阔：2020年行业零售规模超800亿元，早期增长快，空间大；

► 竞争格局分散，份额提升空间大：2020年CR5为23%，份额分散，提升空间大；

► 企业打磨核心实力，提升话语权：产品创新、全渠道、自主品牌建设为核心能力，支撑长期发展；

► 当期战略上，企业积极开发国内业务：战略重心转向国内市场，强化内功提升核心竞争力，经营策略持续优化以扩张版图。

图表：宠物食品行业投资观点精要

资料来源：《中国宠物行业白皮书》，前瞻产业研究院，欧睿数据库，中金公司研究部

中国宠物食品行业规模超800亿元，早期增长快，为宠物市场中最大板块。我们认为行业发展空间广阔，动力源于宠物备受重视、科学养宠意识提升、居民购买力提高。此外，行业集中度有较大提升空间，主粮、零食等细分领域存进口替代机会。

宠物食品行业规模近千亿元，呈快速增长：据《宠物行业白皮书》、前瞻产业研究院数据，我们测算2020年我国宠物食品市场零售规模约834亿元，2015~2020年CAGR达+24.4%。其中，2017年宠物食品市场规模同比+46.2%，增速较高源于当年资本大量涌入，推动众多宠物食品企业崛起及宠物食品市场扩容。此外，宠物食品为宠物行业最大细分赛道，2020年其占宠物行业整体规模比例为40.4%。

图表：宠物食品零售市场规模及增速

资料来源：《中国宠物行业白皮书》，前瞻产业研究院，中金公司研究部

图表：宠物食品占宠物行业规模比例

资料来源：《中国宠物行业白皮书》，前瞻产业研究院，中金公司研究部

宠物食品消费人群丰富多元：国内养宠文化方兴未艾，宠物主在购买力、基本属性和养宠偏好等方面体现出丰富多元特征：1）从宠物主购买力看，据《宠物行业白皮书》数据，2020年47.6%的宠物主收入在4,000~9,999元，地域分布在一、二线及其他城市较为均匀，二线城市略多；2）从宠物主基本属性看，80后、90后等青壮年是消费主力，且其中女性为绝对主导；3）从养宠偏好看，养狗宠物主占比仍然最大，养猫宠物主占比次之，但近年来养猫宠物主数量快速增长。

图表：宠物食品的消费者画像

资料来源：《宠物行业白皮书》，中金公司研究部 注：统计时间为2020年

多重成长驱动，打造千亿元级宠物食品市场空间：我们认为国内宠物食品行业发展空间广阔，预计2025年零售端市场规模达2,143亿元，对应2020~2025年CAGR为+20.8%。未来行业保持较快增长的动力在于，宠物角色备受重视、科学养宠意识增强、宠物主购买力及意愿提升。

► 宠物角色备受重视，助长养宠量：随养宠文化兴起，宠物角色从看家护院逐渐转变为人的情感依托，宠物受重视程度提升。据《宠物行业白皮书》，2020年我国城镇犬猫数量同比+0.8%至1.85亿只，而从宠物角色看，有57.1%、28.4%的宠物主将宠物视为孩子、亲人。长期看，我们判断未来养宠量仍将保持小幅增长趋势。

► 宠物主科学养宠意识增强，推升宠物食品渗透率：近年来宠物食品的消费者教育加深，令宠物主科学养宠意识加强。据国家统计局，2020年61.1%的宠物主逐步形成科学养宠方式，遇到养宠问题时会及时求助宠物店、宠物医院等渠道，以期获得专业指导。相应地，宠物主喂养的食品从剩菜剩饭转向专业宠物食品，并根据宠物品种、生命周期和健康选择不同配方，推动宠物食品渗透率上升。

► 宠物主购买力及意愿提升，促进宠均食品消费额增加：据《宠物行业白皮书》，2020年宠物食品只均消费额同比+20.0%至2,306元/年。向前看，随宠物主购买力及宠物食品消费意愿增强，我们预判只均宠物食品消费额有望持续升温。

图表：宠物食品市场规模测算表

资料来源：欧睿数据库，中金公司研究部

注：宠物食品渗透率=食用专门宠物食品的宠物数量/总养宠量，宠物食品市场规模=养宠量*宠物食品渗透率*宠物只均食品消费额

宠物食品品类丰富，主粮为主导：根据主要功用和使用场景，宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品三大细分品类。据《宠物行业白皮书》数据，2020年我国宠物食品市场以主粮为主，其占比约65.6%；其余为宠物零食、保健品，两者占宠物食品比例32.6%、1.8%。

图表：宠物食品市场规模拆分

资料来源：《宠物行业白皮书》，中金公司研究部

图表：宠物食品细分品类特征比较

资料来源：佩蒂股份公告，中金公司研究部

宠物主粮消费具有刚需属性，且利润率较高：据前瞻产业研究院，2020年宠物主粮市场零售规模524亿元，2015~2020年CAGR+24.3%。从消费者角度看，宠物主粮作为维持宠物体能的日常主食，其消费偏刚需、普及程度高，据《宠物行业白皮书》数据，2020年国内宠物食品消费者中，购买宠物主粮的比例达93.4%，而零食、保健品这一比例为82.1%、20.7%。同时，从企业角度看，宠物主粮品类盈利能力更强，这主因主粮品牌教育更成熟，且生产已实现自动化，相应人工生产成本明显低于依赖人工制作的宠物零食等其他食品。以中宠为例，过去5年其宠物干粮、湿粮、零食业务毛利率分别在30%~50%、20%~30%、20%左右。

图表：宠物主粮零售市场规模及增速

资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部

图表：宠物主粮毛利率高于其他品类

资料来源：中宠股份公司公告，中金公司研究部

宠物零食、保健品等增速加快，具备发展潜力：近年来随宠物主的科学养宠意识持续增强，宠物零食和宠物保健品所在市场是新蓝海市场，发展空间广阔。据智研咨询数据，2015~2020年宠物零食、保健品市场零售规模CAGR约+24.9%、+24.3%，整体增速较快。

► 宠物零食消费逐步养成：宠物零食包括肉干、咬胶等，不仅可为宠物补充营养、愉悦心情，还具备某些功效，如锻炼咀嚼能力、清洁牙齿等。宠物零食可增进宠物主与宠物的互动和感情，作为宠物行为培养的一种激励。基于此，我们预计宠物零食未来有望持续增长。

► 宠物主保健品可挖掘潜在需求：宠物主科学养宠意识提升，对宠物健康愈发关注，从以往解决生长发育问题逐渐转变为改善宠物生活质量。因此，近年来宠物保健品需求向多样化、专业化方向发展，带动市场规模快速增长。长期看，我们认为宠物主对保健品的要求升级将加快市场潜力释放。

图表：宠物零食、保健品零售市场规模及增速

资料来源：前瞻产业研究院，智研咨询，中金公司研究部

当前宠物食品集中度较低，竞争激烈：当前我国宠物食品行业集中度较低，据欧睿数据，2020年行业CR5、CR10仅23.1%、32.9%，且第一名为外资企业玛氏，其市场份额为10.5%。相比下，成熟市场宠物食品份额明显集中，如美国、英国、..、韩国CR5分别高达71.0%、61.2%、61.0%、49.7%。我们认为，我国宠物食品竞争格局分散主因行业处于早期发展阶段，国内企业数量多、规模小、壁垒尚未形成。

图表：宠物食品市场竞争格局

资料来源：欧睿数据库，中金公司研究部

图表：中国与发达国家宠物食品行业集中度对比

资料来源：欧睿数据库，中金公司研究部

宠物主粮领域以外资为主导：据欧睿数据，2020年我国宠物主粮市场CR5为23.2%，包括美国玛氏、雀巢，及国内乖宝、比瑞吉等，格局体现外资主导，这源于国外品牌起步较早，多以主粮作为主推产品，品牌形象深入人心，因此其份额领先于国内企业。但近年国内企业切入主粮赛道，开始对头部外资企业形成替代。向前看，我们认为在众多国内企业布局主粮，且大力开发市场趋势下，国内企业有望不断增强进口替代。

宠物零食竞争格局分散，本土企业存在比较优势：据欧睿数据，我们测算2020年国内宠物零食领域CR5为32.7%，国内企业乖宝、中宠等领先，这主因零食领域进入壁垒较低，本土企业起步时以此为切入点，和外资企业形成错位竞争。向前看，我们认为国内头部企业已在宠物零食领域形成一定优势，未来有做大做强机会，并推动宠物零食竞争格局走向集中。

图表：宠物主粮市场竞争格局

资料来源：欧睿数据库，中金公司研究部

图表：宠物零食市场竞争格局

资料来源：欧睿数据库，中金公司研究部

宠物食品企业创新发展国内业务，从三维度打磨核心能力：产品端，通过细分产品创新，迎合多元需求；渠道端，须线上线下全面覆盖，以实现大力引流及客户沉淀；品牌端，自主品牌建设倚仗多品牌运营、持续的文化输出及..。

从零食切入主粮赛道，产品矩阵趋于完善：国内宠物食品企业早期从海外代工起家，企业产品线多以宠物零食为主，这在1990s至2010s体现明显。在2010年前后，国内宠物食品企业开始布局国内业务，其国内销售产品仍是从宠物零食切入，借势行业增长红利。而考虑主粮为宠物食品中的主导性、高利润率品类，近年来国内众多企业纷纷开拓宠物干粮、湿粮业务，其产品线持续丰富和完善，这对其国内业务形成多点支撑。