中金看海外|Rivian：电动皮卡企业的从1到10

全球首发纯电动皮卡，产品彰显“新势力”风尚。Rivian是美国新兴电动车企，其避开了电动化产品已经较为丰富的紧凑型和中型车市场，从新能源供给空白但空间巨大的中大型车市切入，并率先量产纯电动皮卡R1T。通过细分市场的选择，实现从0到1。同时，我们认为其产品设计也较传统车企竞品具备优势，如强劲的动力和通过性、充足的储物空间和可拓展的露营帐篷、电动厨房等，更好满足了车主的越野出游需求。我们从公司开发的敏捷性和产品细节处的用户思维，看到了“新势力”较传统车企的过人之处。

“滑板底盘”是研发亮点，横向拓展商用车业务。Rivian利用其乘用车底盘研发成果，和其纯电动+非承载特点，横向拓展至新能源商用车业务。其中“滑板底盘”是乘、商用车业务纽带。我们认为“滑板底盘”核心在于开发解耦、结构独立、商业模式创新，实现新型电驱动+EE架构+线控系统的集成搭载。对于Rivian，其优点包括缩短开发周期、提升拓展性、降低各项成本，并给消费者带去更强动力、更大空间和更智能的驾乘。研发之外，公司产销体系同样日益成熟，招股书中披露自营的伊利诺伊Normal工厂，在2023年可实现15万辆年产能，销售服务方面则采用线上直销+线下用户空间相结合的模式，注重销售效率和用户体验。

长期从“硬”到“软”，丰富规划带来想象空间，关注亚马逊赋能。长期看，公司拥有丰富的业务规划和远大的设想：车辆硬件仅提供部分营收盈利，将车辆作为入口实现更多来自软件和服务的现金流进项。乘用车方面，公司规划获取智能驾驶、智能座舱软件收入，和保险、信贷、补能及全生命周期车主服务的价值。商用车方面，则推出车队管理系统、云服务、自动驾驶运力、补能服务等一站式解决方案。我们认为上述规划对公司人工智能、软件开发、大数据分析等“软实力”要求较高，而当前公司尚未体现出匹配的能力。但其最大股东亚马逊上述能力强，如后续赋能可带来超预期空间。

量产爬坡慢，补能网络不成熟，智能化能力未实现差异化，市场竞争加剧。

Rivian Automotive（简称：“Rivian”），是美国一家电动汽车厂商，总部位于加州埃尔文，创办于2009年。Rivian早期致力于打造高性能跑车，2012年转型纯电动汽车的研发，目前已公布三款产品，分别为纯电皮卡R1T、纯电SUV R1S和纯电货运车EDV。2021年10月，Rivian首款车型R1T正式开启交付，成为全球首款实现量产的纯电动皮卡；2021年11月，Rivian在纳斯达克成功上市。

图表1：Rivian发展历史

资料来源：公司公告，中金公司研究部

股东结构：产业和金融资本为主，管理层持股较低。2018 年至今，Rivian获得来自亚马逊、福特汽车、贝莱德、渣打银行及其他金融机构的多笔大额融资，进一步加快了量产和交付进度，累计金额超百亿美元。股权结构上看，公司上市后，产业和金融资本占比较高，亚马逊为最大单一股东，持股19%。管理层持股较低，创始人斯卡林奇拥有1%的股权和9%的投票权。

与亚马逊、福特等股东，业务合作密切。Rivian上市后，亚马逊/福特分别持股19%/8%，位列第一/二大股东。Rivian与亚马逊、福特等股东业务合作密切，亚马逊通过协议锁定了EDV车型十万订单的优先供应，锁定产能；福特则通过全资子公司协助Rivian开发R1系列的原型车和EDV的白车身，并帮助Rivain学习整车工程及供应链整合等体系能力。此前，福特规划基于Rivian的Skateboard..，开发下一代纯电车型，但目前福特公告已放弃该计划。

图表2：Rivian融资历史

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表3：Rivian上市前后股东结构对比

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表4：Rivian与股东方业务合作密切

资料来源：公司公告，中金公司研究部

管理团队：创始人具备深厚汽车专业背景，核心团队硬件设计和制造经验丰富。Rivian创始人斯卡林格本科毕业于伦斯勒理工学院，在麻省理工学院斯隆汽车实验室获得工程博士学位，对汽车工程技术有丰富研究经验，制定了Rivian的产品路线和汽车..的技术路线。Nick Kalayjian，担任研发部门的EVP，此前曾于2006-2018年担任特斯拉的工程技术VP，擅长硬件、电气与工程。Vidya Rajagopalan，硬件工程VP，此前曾于2009-2015年担任Xilinx VP，负责芯片架构，2017-2019年曾任特斯拉高级总监，负责E/E架构。

图表5：公司管理层分工（2021年11月）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

Rivian于2018年洛杉矶车展，发布纯电动皮卡R1T和纯电动大中型SUV R1S两款车型。从产品路线上看，我们认为Rivian避开Tesla、大众MEB等成熟车企锋芒，另辟蹊径，从同样受美国人欢迎，但电动化车型供给短缺的大中型车市场切入，并于2021年11月率先实现了纯电动皮卡的量产。

图表6：电动皮卡R1T和电动SUV R1S

资料来源：公司公告，中金公司研究部

定位大中型车市场，电动化潜力大。皮卡是美国最大的汽车细分市场，美国2020年汽车销量Top 10车型中，排名前三的均为福特、雪佛兰和Ram的皮卡车型。此外，伴随美国政府新能源汽车国家战略的推进，我们认为电动皮卡、SUV的发展前景广阔。基于对北美和欧洲电动皮卡和大中型SUV市场空间的测算，我们预计2025年Rivian所在市场空间达到750亿美元，对应48/126万的电动皮卡和大中型SUV销量。

图表7：Rivian所在的欧美电动皮卡和大中型SUV市场空间测算

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表8：2020年北美单一车型销量Top10中多款皮卡车型

资料来源：Marklines，中金公司研究部

用户视角出发，实现超越传统车企竞品的丰富配置。越野性能方面，R1T采用四电机驱动，每个车轮都有独立的147kW电机驱动，共有3种能量大小的电池组配置，对应续航可达370公里、482公里和643公里。R1T的四个轮子可以独立驱动，利用两侧轮胎的差速，做到“坦克转弯”。储备空间方面，在车床、前行李箱、后储物箱、座椅下隔间、中控台和齿轮通道间有超过1.86立方米的存储空间。为满足郊游野炊，Rivian提供了包括Camp Kitchen、Tailgate、车顶帐篷、反向供电等的细节配置。此外，搭载亚马逊语音助手Alexa和Echo蓝牙交互智能音箱，提供丰富的智能座舱体验。

图表9：R1T：超越燃油车竞品的丰富配置

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表10：电动皮卡R1T和电动SUV R1S核心性能参数

资料来源：公司官网，中金公司研究部

竞品比较，先发之下优势掩盖劣势。横向对比R1T和其他纯电皮卡竞品车型，我们认为Rivian的优势在于产品配置丰富、智能网联和座舱体验更丰富，品牌定位越野与自由感，此外量产时间最早成为核心差异。Rivian的劣势在于与竞品相比产品售价较贵，且自动驾驶能力不如特斯拉的Cybertruck。

图表11：纯电皮卡车型横向对比，Rivian产品当前存在优势

资料来源：公司公告，中金公司研究部

基于“滑板底盘”，携手亚马逊拓展商用物流车业务。亚马逊早期希望通过Rivian布局货运物流版图，以此来降低物流配送中碳排放。2019年，Rivian与亚马逊签订合作协议，亚马逊在2025年前将向其订购十万辆物流车，价值超40亿美元，是全球最大的电动车订单计划之一，首批规划于2021年开启交付。Rivian在向其首次交付EDV的四年内，EDV只向亚马逊独家供应。

图表12：商用车产品：亚马逊EDV（Electric Delivery Van）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

汽车智能电动化推动上下车身解耦，“滑板底盘”应运而生。“滑板底盘”并非全新概念，2002年的北美国际车展上，通用汽车发布AUTOnomy概念车包含了整个氢燃料电池动力系统和“Skateboard滑板底盘“的所有控制装置，并实现了整车全线控，成为最早提出滑板底盘概念的车企。

近年汽车行业智能电动化变革加速，上、下车身开发周期和know-how分离，推动上、下车身从研发端开始解耦。同时伴随众多科技企业入局造车，独立的下车身底盘系统外供成为可能，“滑板底盘”应运而生，并在Rivian实现先发量产。

我们认为，“滑板底盘”核心在于：开发流程上解耦、物理结构上独立、商业模式上实现底盘成为单独商品。我们认为“滑板底盘”核心在于开发解耦、结构独立，实现新型电驱动+EE架构+线控系统的集成搭载，对于Rivian“滑板底盘”是乘、商用车业务纽带，优点包括缩短开发周期、提升拓展性、降低各项成本，并在对消费者带去更强动力、更大空间和更智能的驾乘。

图表13：滑板底盘发展历史

资料来源：悠跑科技官网，中金公司研究部

图表14：不同类型电动车代表车型对比

资料来源：悠跑科技官网，中金公司研究部

滑板底盘助力Rivian研发和业务拓展，带来开发成本低、迭代快、互用性高等裨益。Rivian利用其乘用车底盘研发成果，和其纯电动+非承载特点，横向拓展至新能源商用车业务。其中“滑板底盘”是乘、商用车业务纽带。基于Skateboard..，Rivian打造了R1T/R1S和EDV等不同车型，并将其开放授权给第三方制造商使用。

总的看，我们认为Rivian的滑板底盘优势体现在：1）上下车身解耦，研发周期缩短，开发成本降低；2）滑板式底盘..可以适配多种不同的车型，高互用性满足多元化车型需求，实现外供（亚马逊EDV等）；3）功能上，其底盘的高度集成化，为上部车舱保留更多空间；独立研发的四电机电驱动系统带来更强动力和越野性能；领先的线控系统带来智能驾乘体验提升。

图表15：Rivian“滑板底盘”

资料来源：公司官网，中金公司研究部

研发方面，Rivian自研了大部分的软硬件系统，包括车辆底盘..、电驱动系统、电子控制单元等，并加大数字化研发投入，从成果上看已经初见成效：

► 智能化方面，Rivian自研L2级自动驾驶Driver+系统，搭载11个摄像头，5个毫米波雷达，12个超声波传感器和一个高精度GPS，具备自动紧急制动、车道保持辅助、高速公路辅助和停车辅助等功能。未来，Rivian规划对Driver+进行持续升级，增加可用路况；

► 数字化方面，Rivian Cloud基于亚马逊AWS，可以支持远程信息处理、远程车辆控制和OTA软件更新。此外，Rivian还存储和分析数据，以支持其服务和解决方案，包括FleetOS、Driver+、Rivian Financial services和Rivian远程信息技术保险。

► 电池系统方面，Rivian采用三星SDI提供的2170型圆柱体锂离子电池，自研电池模组和Pack；Rivian创新采用由两层堆叠排布的电芯串联组成电池模组，由冷却通道隔开，以提高电芯排布物理密度。此外，Rivian在招股书中披露，计划从2023年起开始自主生产电池，并建造一座年产能为100GWh的动力电池工厂。

图表16：Rivian汽车工程自研+数字化技术开发体系

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表17：Rivian Driver+ L2级ADAS系统介绍

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表18：Rivian的智能座舱功能体验

资料来源：公司官网，中金公司研究部