中金|2022中金汽车白皮书：望远看未来，洞见品变迁

► 2022年全球主流市场的新能源汽车渗透率，突破10%临界点，将进入S型增长曲线的陡峭阶段。中国是全球最主力的市场和产地之一，我们预计中国新能源乘用车2025/30/50年的渗透率分别达30%/61%/90%，对应产量为747/1736/3629万。

► 由于新能源汽车渗透加速，我们预计，燃油乘用车保有量将提前至2025年触顶；并且新能源乘用车保有量，将在2034年超过燃油车。这或导致汽车用油、汽车服务、充换电设施、居民用电等行业假设出现重大变化。

► 由于燃油车保有量提前见顶，和电动车载电量激增，我们预计：汽车用油需求将呈现快速下降，而电动汽车有望成为电网储能技术重要载体。

► 由于新能源汽车渗透加速，我们认为，2022年开始充电设施滞后，补能矛盾或将愈加严重。我们认为，这一矛盾将直接推动：1）“换电”商业化起步，2）国家法规推动“慢充”加速进入小区，3）车企将加快“快充”网络自建，形成用户体验差异性。

► 受益新能源汽车渗透加速，我们认为，中国自主品牌最为受益，借力电动智能趋势，发挥本土化和人才优势，中国产出的自主品牌市占率有望在2025/2030/2050年达到52%/58%/73%。

► 从汽车大国到汽车强国，中国车企有望享受能源转型、产业升级和技术创新的红利，实现中国品牌走向全球。我们预计，2050年中国乘用车出口量占比有望达到35%，龙头自主车企打开长期成长空间。

风险

汽车产销不及预期，新能源渗透不及预期。

汽车消费第一波普及期结束，行业向换购/增购、年轻化及女性购车转变，总体消费平稳向上。需求端来看，伴随汽车保有量的快速提升，中国的家庭购车呈现特征开始以男性为主的新购需求，逐步向以年轻化、“她经济”和换购/增购需求、低线城市购车为主转变，也带来了对汽车产品消费升级的大趋势。长期看，我们认为中国汽车本土消费市场仍将保持平稳向上，2025/2030/2050年汽车销量有望达2241/2419/2621万辆。

我们认为汽车低速稳健增长的背景下，行业面临大变革，趋势变化值得关注：智能电动化驱动市场格局变化；我们预计新能源进入S型增长曲线陡增阶段，渗透率加速提升，带动后市场领域，包括石油消费、居民用电、补能路线以及基础设施等发生重大演变；乘新能源加速向上之风，自主品牌有望凭借在新能源的领先优势实现整体市场份额突破；国际化上，长期看出口市场有望实现多倍增长，对应龙头自主车企打开翻倍成长空间，有望实现销量突破，走向全球。

具体来看：

► 全球汽车产业大变革时代，中国汽车行业未来将走向何方？

中国私家车千人保有量超过150，新车消费中首购需求下降至50%，汽车消费第一波普及期基本结束；长期看，我们认为中国乘用车消费需求仍将平稳增长，保持低个位数增速，我们预计2025/2030/2050年汽车销量有望达2241/2419/2621万。

► 新能源渗透突破临界点，如何看未来增长驱动和消费趋势？

我们认为新能源车渗透率已突破10%关键节点，往后看将进入S型增长曲线陡增阶段。从“尝鲜”到“普及”，消费者习惯培养完善+供给端产品“多点开花”，我们预计2025/2030/50年新能源乘渗透率分别达30%/61%/90%，对应产量747/1736/3629万。

► 能源转型期，充电供需缺口扩大，燃油车保有量提前见顶，汽车后市场将如何演化？

我们预计2025年乘用车中燃油车保有量触顶，2034年乘用车中新能源保有量超过燃油车。燃油车保有量提前见顶，或导致汽车用油、汽车服务、充换电设施、居民用电等行业逻辑出现重大假设变化。我们认为明年充电供需缺口激增，补能矛盾或愈加严重，国家推动慢充加速进入小区，车企加快快充投资，同时利好换电技术快速铺开。

► 智能电动化趋势下，中国汽车供给市场格局如何呈现？

国货自主品牌多维能力积淀，依托新趋势，崛起契机成熟。乘电动智能之风，我们预计中国自主品牌市占率2025/2030/2050年分别有望达到52%/58%/73%。

► 从汽车大国到汽车强国，中国品牌如何实现海外市场如何突破？

复盘丰田出海案例，中国车企有望把握能源转型期，也即战略机遇期。我们预计2050年中国乘用车出口占总产量比重有望达到35%，龙头自主车企打开长期成长空间，品牌走向全球。

图表：从日韩经验看，中国正处于人均GDP 4,000-17,000美金的汽车产业中层次竞争阶段

资料来源：乘联会，万得资讯，中金公司研究部

我们认为，中国新能源汽车行业快速增长来自于消费端和供给端的共振，突破临界点后或将迎来加速扩张。根据S型成长曲线的经验，我们判断中国的汽车电动化已突破关键的临界点（10%渗透率），或进入陡峭增长期。我们预测新能源乘用车渗透率在2025/2030/50年分别达到30%/61%/90%，对应产量分别为747/1736/3629万辆。

图表：全球新能源乘用车有望进入S型增长曲线

资料来源：乘联会，万得资讯，中金公司研究部

从“尝鲜”到“普及”，中国新能源渗透率进入S型增长曲线。2021年以来，全球新能源汽车销量与渗透率加速提升: 9M21，中国、欧洲八国、美国新能源销量分别为214/131/43万辆，同比分别+193%/105%/101%。往前看，我们认为新能源行业主要驱动力已经从政策补贴主导，转为供给端改善刺激C端市场释放。新能源车跨越10%渗透率大关，我们预计将呈现S型曲线增长，并从“尝鲜”进入“普及”阶段，逐步进入主流汽车的消费。

图表：新能源突破S型增长曲线关键节点

资料来源：中汽协，中金公司研究部

供给端产品多点开花，下沉市场加速渗透，产品结构“中段发力”、向传统燃油车靠拢。供给端，我们预计将由现在的特斯拉、一线造车新势力较强的格局，转向“传统车企优势新能源品牌、一二线造车新势力品牌、其他新入局者”的“多超多强”格局，并带动新能源产品多点开花，加速新能源普及。需求端，伴随新能源在B级车市场的逐步渗透，叠加新能源车型价格下降和续航提升带来的内生性增长，有望带动新能源结销量构由目前的“哑铃型”发展为“纺锤型”。

图表：新能源销售结构：非限牌城市-限牌城市的剪刀差持续扩大，低线城市加速渗透

资料来源：中汽协，中金公司研究部

总体来看，我们预计中国的汽车保有量将跟随汽车持续性的消费需求，向上平稳增长。此前，市场普遍预期燃油车保有量于2040年见顶；但基于我们所预期的新能源渗透率进入S型增长曲线，伴随电动化的加速推进，我们预计中国的燃油车保有量见顶时间或比市场预期的时间更早10年，甚至在5年内的2025年见顶。我们预计2025年乘用车-燃油车保有量触顶，2034年乘用车中新能源的保有量开始超过燃油车的保有量，燃油车保有量提前见顶，或导致汽车用油市场、汽车服务市场（保养、经销等）、汽车信托保险租赁等行业的估值逻辑出现重大假设变化。

图表：中国乘用车保有量分能源结构预测

资料来源：公安部，中汽协，乘联会，中金公司研究部

我们预计在不久的将来，新能源汽车将成为居民用电储能技术应用的重要载体。基于我们对于中国新能源汽车保有量的测算，我们预计2050年中国新能源汽车保有量或达到3.4亿辆，分结构来看，新能源乘用车保有量为3.1亿辆，新能源商用车保有量为3,514万辆。到2050年，我们预计中国新能源汽车带电量合计有望达到1.9万Gwh，则车载储能容量基本与目前中国每日总消费电量相当。

图表：我们预计2050年中国新能源汽车保有量或达到3.4亿辆

资料来源：公安部，中金公司研究部

图表：我们预计2050年，中国新能源汽车带电量合计有望达到1.9万Gwh

资料来源：中国充电联盟，中汽协，乘联会，公安部，中金公司研究部

基于我们上述对于中国新能源汽车保有量的测算，我们预计2050年中国新能源汽车年耗电量有望达到1.65万亿kwh，新能源汽车年用电量占全社会用电量比例在2050年有望超过10%，新能源私家车年用电量占城乡居民生活用电量比例在2050年有望超过25%，新能源汽车（除私家车）年用电量占第三产业用电量比例在2050年有望超过25%。总结来看，我们预计短期而言，电动车用电量对居民用电占比并不高，不是电荒的原因；当然未来伴随新能源汽车用电量占比提升，意味着对应配电投资的需求明显。

图表：我们预计2050年中国新能源汽车年耗电量达到1.65万亿kwh

资料来源：中国充电联盟，中汽协，乘联会，公安部，中金公司研究部

图表：我们预计新能源汽车年用电量占全社会用电量比例在2050年有望超过10%

资料来源：中国充电联盟，中汽协，乘联会，公安部，中金公司研究部

基于我们上述对于中国燃油车保有量的测算，我们预计2025年中国燃油车保有量触顶，达2.9亿辆，到2050年燃油车保有量或将不足0.5亿辆。以燃油车保有量来进行计算，至2050年中国燃油车保有量将较2025年的高点下降89%，我们简单估算对应燃油车的耗油量也将下降89%。考虑到目前中国汽车用油消费量约占我国汽油消费总量的70-80%，我们认为这或将引发一轮新的“能源革命”。

图表：我们预计2025年中国燃油车保有量触顶

资料来源：中汽协，公安部，中金公司研究部  注：我们的乘用车报废年限取15年、商用车报废年限取8年来进行计算

图表：我们预计至2050年中国燃油车保有量及耗油量将较2025年高点下降89%

资料来源：中汽协，公安部，中金公司研究部  注：我们的乘用车报废年限取15年、商用车报废年限取8年来进行计算

据国家电网数据，今年国庆假期前3天，国家电网充换电服务网络总充电量同比+59%，高速公路充电设施充电量同比+56.5%，创历史新高。我们认为，伴随新能源销量的陡增，私人桩装配限制数量，公共桩难以满足使用数量需求，一二线城市区域或在明年出现充电难的问题。

我们预计中国2021年的充电桩保有量达到265万，同比增长73万个，其中公共充电桩和私人充电桩数量分别为120、145万。从结构上看，新能源私家车保有量提升，将带动对私人充电桩需求增长，但基于私人停车位数量与居民区安装私人充电桩等因素的限制，新能源私家车与私人充电桩销量的剪刀差持续扩大。基于我们对于新能源汽车保有量和销量的预测，我们预计2021年剪刀差或扩大至253万，对应有253万新购车的新能源私家车主只能采用公共充电桩充电，明年新能源车主的充电问题或将更加严峻。

往后看，我们认为新能源进入S型增长曲线后，两条充电桩行业发展主线愈发清晰：1）放松私人充电桩进小区的政策，减少私家车主与私人充电桩剪刀差；2）超充站等公共充电设施在点位及经济性考量下难以持续布局，从电池标准化的角度下，推广换电模式。

图表：保有量口径下充电桩落后于新能源汽车保有量

资料来源：中国充电联盟，中金公司研究部  注：充电桩包含公共和私人充电桩

图表：年销量口径下车桩比2021年快速反弹

资料来源：中国充电联盟，中金公司研究部  注：充电桩包含公共和私人充电桩