浦林成山（1809.HK）：收入前景明确 国泰君安维持“收集”

2020年对于轮胎的制造与贸易都是充满挑战一年。一季度国内疫情造成复工难，制约生产端，直接导致国内汽车与轮胎产销走低;海外疫情爆发后，出口受阻，橡胶等原材料价格上涨，加上贸易摩擦等不利因素的多重影响，国产轮胎市场整体面临严峻考验。

数据显示， 2020年全球轮胎总销量约15.77亿条，同比下滑11.7%。但令人惊喜的是，不少国产轮胎头部企业在大盘整体颓势的情况下，仍做到了稳中有增，尤其在下半年表现出明显增势，其中浦林成山表现尤为亮眼。

3月31日，浦林成山(1809.HK)公布2020年度业绩。期内实现营收约62.8亿元(人民币，单位下同)，同比增长约12.4%;毛利约14.0亿元，同比增长约30.3%;净利润6.0亿元，同比增长约26.1%。

全年实现销售轮胎1510万条，同比增长约22.4%。其中全钢子午线轮胎销售639.1万条，半钢子午线轮胎销售809.5万条，斜交轮胎销售61.5万条。

2020年浦林成山全年的销量、营收、毛利、净利润四项核心经营指标均实现双位数增长，呈高速发展态势，这一成绩，也获得了券商机构的看好。

4月12日，国泰君安证券发布研报称，预测浦林成山2021年至2023年股东利润将同比分别增长30.6%/24.7%/27.4%，3年复合年增长率为27.5%。将其目标价上调至10.00港元，维持投资评级为“收集”。

产能持续扩张 全球供应能力提升

受疫情影响，全球汽车行业供应链备受考验。春节后，国内疫情好转，浦林成山重新部署了各项工作，提出“保生产、稳库存、促销售”的方针，保障产能，快速交付。在面向汽车制造商的配套供应中，表现稳定可靠，与30多家汽车制造商进行了45个配套项目的合作，取得预期进展，并在年内获得了江铃汽车、福田汽车、东风华神、江汽集团等多家主机厂的供应商类奖项。

海外市场方面，2020年在上半年全球供应链受阻的情况下，浦林成山海外经销商收入同比微降低0.5%。不过，其位于泰国的首家海外工厂，在上半年顺利投产，并在第四季度实现了全钢产能80万条/年和半钢产能400万条/年达产，为海外业务提供了有力的产能保障。

同时，泰国工厂的原材料与贸易政策优势，对于浦林成山拓展北美、欧洲市场的助益也开始显现。2020年下半年，国际供应链加速向中国市场转移，来自海外的订单持续增加。浦林成山加强了对受疫情影响较小地区的海外市场开发，期内新开发海外经销商32家，最终实现海外经销商渠道大幅增长，全年营收23.6亿元，同比增长约25.9%。

另据企业年报披露，浦林成山的产能拓展工作仍在有序进行中——2020年下半年已启动泰国二期项目全钢120万条/年，并拟于2021年上半年启动半钢400万条/年;山东工厂方面，2020年下半年启动了全钢105万条/年、半钢280万条/年的拓产项目。

这部分在建产能实现达产后，浦林成山在全球的全钢轮胎、半钢轮胎产能将分别达到940万条/年和1920万条/年，较目前将分别提升31.5%和54.8%，供应能力将获得大幅度拉升。

商用车长板显韧性未来乘用车或将发力

从拓产计划中不难看出，未来一段时间，浦林成山或将在半钢轮胎，即乘用车轮胎市场集中发力。

其实，一直以来浦林成山的业务长板较多聚焦在商用车板块，无论是主机厂配套，还是替换业务，较乘用车业务都有明显优势。国内销量前十名商用车汽车制造商已全部进入浦林成山的配套体系;旗下品牌成山轮胎，在商用车替换市场的占有率多年来稳居行业前列，并在2020年入选了由世界品牌实验室评选的中国500最具价值品牌，品牌价值达到人民币292.69亿元，获得中国轮胎十大影响力品牌称号。

2020年，受益于国Ⅲ汽车淘汰、治超加严以及基建投资等因素的拉动，国内商用车行业超预期增长，产销分别完成523.1万辆和513.3万辆，首超500万辆，创历史新高。这一红利也快速传导到下游的轮胎行业——浦林成山2020年全钢轮胎销售639.1万条，同比增长21.6%。

但据机构预测，2020年商用车的快速增长，具有一定的偶然因素，很难有持续性。而反观乘用车市场，随着中国汽车保有量的稳步提升，和汽车后市场的逐步成熟，优质的国产乘用车品牌有巨大的市场潜力。而且在节能减排的大趋势下，新能源车红利进一步释放，国产乘用车轮胎或将迎来弯道超车，抢占市场的风口。

同时，年报中提及，期内浦林成山“新设立乘用车轮胎替换销售中心，加大品牌投入，以更好地服务与开拓国内乘用车轮胎替换市场”，并将在未来“重点推进乘用车汽车制造商的开发进程”。在此节点，综合浦林成山的产能结构的转变，足见其在乘用车渠道发力的决心。

另据国泰君安判断，2020年公司的表现一直优于整体市场水平，其业绩也表明了公司的应变能力。全球经济复苏和产能扩张将推动浦林成山，高产能利用率(>90%)证明了公司产品的需求强劲，收入前景很明确。

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