泰达宏利基金宋加旺：震荡市下的“固收+” 如何更从容

近两年来，公募基金加速布局“固收+”产品。Wind数据显示，截至8月12日，年内新成立的“固收+”产品227只，整体份额3747亿份额，新发数量和规模均已超过去年。

随着市场震荡加剧，部分“固收+”基金产品纷纷发布“限购令”。对此，泰达宏利基金总经理助理、固定收益投资总监宋加旺认为，“固收+”类产品具有资产配置的优势——股债兼备、投资逢时、组合可以进行动态调整，但资本市场容量相对较大，基金公司没有必要限购，“基金公司靠大类资产配置来力争实现‘固收+’类组合的攻守兼备，投资人要做到的是做出‘固收+’产品的长期风险收益属性，不是追求短期的更高收益，不会导致短期追涨杀跌等投资变形行为。”

作为市场上首批养老金投资经理，宋加旺经历五次牛熊周期考验，是一名资深的固定收益投资专家。他曾管理过社保、年金及不同策略的基金专户组合，擅长宏观大类资产配置、固定收益资产投资管理、绝对收益组合投资管理。对于自己的投资理念，宋加旺总结为“安全、稳健、可持续”。而风险控制的诀窍时，宋加旺强调，最重要的是做好大类资产配置。

就目前的市场环境，宋加旺指出，接下来资本市场可能会有分化。股票市场方面存在结构性机会，主要关注三条主线：一是积极的财政政策确定性较高，新老基建产业链预计将修复；二是低估值、高分红品种会有更高的安全边际；三是景气度和业绩超预期的行业会有结构性的机会。

债券市场方面，宋加旺认为，短期内，在疫情压制、流动性保持宽松影响下，债券市场收益率保持低位震荡。之后随着地方债券供给放量缓解资产荒、宽财政见效，收益率或将缓慢震荡向上，不过疫情仍是最大的风险点。可转债市场估值上涨空间有限，需要关注中报业绩提供的自下而上选券机会，警惕交易拥挤度上升增大市场波动带来高价可转债的回撤及赎回风险。同时，信用债需提防一级市场供求摩擦和二级市场估值上行风险。

“固收+”如何控制风险和回撤

财联社：固收+如何实现稳健收益？债市下行、股市震荡之下，“固收+”如何攻守兼备？

宋加旺：“固收+”类组合通过大类资产配置，获取多品种资产的配置收益，在同涨同跌的市场中，靠绝对收益策略力争实现绝对收益，在股债具有跷跷板效应时，通过动态调整大类资产配置仓位，努力实现绝对收益。通过多品类资产的投资，根据不同品类资产的风险收益属性的配置来实现攻守兼备。

“固收+”类组合是固定收益类资产基础上的“+”，属于固定收益增强类组合，组合的操作需要根据安全垫的情况而调整“+”类资产的结构和仓位，不是固定收益类资产和其他类资产的简单组合。以固定收益类资产中的中短久期稳定收益类资产实现基础收益打底，运用固定收益资产投资的绝对收益投资策略稳定积累安全垫，以固定收益类资产中的久期弹性资产和权益类资产增厚收益，弹性资产仓位随着安全垫的增厚而提升，固定收益稳定类资产与“+”是联合作战，不是单打独斗。

在目前的情况下，稳定类资产采取相对防御的票息策略和杠杆策略，稳定积累安全垫，弹性资产中的久期策略需要把握市场波段，不赌市场方向；权益资产的配置需要配置和交易结合，配置以低估值、高分红类品种为主，交易主要以市场情绪导致的价格错配品种为主。在权益的总体仓位上，需要在大类资产配置的模型框架内进行动态仓位调整。以此来力争实现股债牛熊市场中相对稳定的收益。

财联社：“固收+”产品强调稳健收益，这类产品如何控制好风控和回撤？

宋加旺：风险和回撤控制的核心是大类资产配置，是绝对收益的投资策略，遵从严格的投资纪律。在基金组合建仓初期，需采取相对稳健的策略。在安全垫的积累期，债券的配置采取中短久期、中高信用评级的策略来稳定积累安全垫。在成本可控的前提下，尽量通过杠杆套利的策略。在基金组合正常运行期，综合运用大类资产配置策略和绝对收益投资策略，根据市场情况积极动态地调整基金组合的大类资产配置结构、精选个股、精选个券、灵活调整组合的久期和杠杆。这样围绕绝对收益目标制定的绝对收益投资策略，并严格执行投资纪律，就大概率可以很好地控制风险和回撤。

“固收+”限购背后

财联社：市场上有个说法，从长远看，大概90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。固收+在资产配置方面有何优势？

宋加旺：在具体的资产配置上，“固收+”中的“+”主要是固定收益资产中的可转债、权益资产中的股票一级打新、股票二级配置及交易、股票定增、及衍生品中的股指期货、国债期货等标的；根据大类资产配置模型进行大类资产仓位决策，根据个股和个券定价模型进行个股和个券择时，力争实现穿越多资产牛熊市的相对稳健收益。

其具体的配置优势表现在，第一、股债兼备、投资逢时，便于打造“宏观配置基金”，充分运用权益类资产和固定收益类资产在同一个宏观投资背景下的不同风险收益特征，自上而下进行宏观大类资产配置，以固定收益类资产稳健地积累安全垫，以适配的权益类资产努力增厚组合收益；

第二、风险相对可控，波动相对较小。固收+组合可以做到股债互补效应，不同权益仓位上限的组合，大概率可以实现不同风险收益特征的绝对收益目标，可以满足相对不同风险偏好的投资者配置需求。

财联社：随着市场震荡加剧，部分“固收+”基金产品纷纷发布“限购令”。如何看待“固收+”限购？

宋加旺：资本市场容量相对较大，个人认为基金公司没有必要限购。

这类产品属于配置类工具，只要投资人追求这个风险偏好的产品，风险收益是适配的，投资人其实不需要选时，只要有适配资金和适配产品，投资人就可以去配置。

基金公司靠大类资产配置来力争实现“固收+”类组合的攻守兼备，投资人要做到的是做出“固收+”产品的长期风险收益属性，不是追求短期的更高收益，不会导致短期追涨杀跌等投资变形行为。

未来股市关注三条主线 债市需警惕多个风险点

财联社：您如何看待下半年投资机会，包括股市和债市？

宋加旺：宏观层面，政策大概率将由上半年的“宽货币+弱财政”转为“宽货币+积极财政”，其中货币政策力度预计与上半年相近，以数量型工具操作为主，使用价格型工具概率较低。尽管经济动能有所弱化，但并未到需要大幅宽松的程度：高日均耗煤量与年内不断持续好转的就业数据映射出经济活跃度仍然较高，出口在外需持续修复的过程中韧性较强；不过同时也确实存在中小企业由于原材料成本高企而经营困难的情况，政策更多采取结构性措施来对冲。

当前实际利率较低，更有利于财政融资主体以低成本获得资金，也就更利于后续经济的反弹。通胀方面，由于流动性环境持续偏宽松，大宗商品供需缺口大概率难以快速修复，PPI通胀读数预计仍然较高，但目前跨周期经济调节对于当前通胀有较高容忍度。海外方面，即便美联储年内开始Taper操作，当前人民币汇率的位置对于中美货币政策错位留有一定的空间，预计年内来自外部的流动性压力并不大。

在这样的宏观经济背景下，资本市场可能会有分化。

股票市场方面，鉴于如今经济跨周期调节发力，流动性维持偏宽松环境，股市存在结构性机会，主要关注三条主线：一是积极的财政政策确定性较高，新老基建产业链预计将修复；二是低估值、高分红品种会有更高的安全边际；三是景气度和业绩超预期的行业会有结构性的机会。

债券市场方面，具体到利率债上，由于下半年货币政策大概率仍将延续稳中偏松，而财政政策将更加积极，去产能力度放缓也将减轻中小企业经营压力，信用扩张力度或会增强，这决定了今年最大的利率债行情大概率已经进入尾声。短期内，在疫情压制、流动性保持宽松影响下，债券市场收益率保持低位震荡。之后随着地方债券供给放量缓解资产荒、宽财政见效，收益率或将缓慢震荡向上。不过疫情仍是最大的风险点，如果疫情扩散情况较为严重，则债券市场收益率会有明显下行空间。

在信用债领域，当前信用利差空间收窄，且由于永续债和二级资本债利差处于低分位数水平，需提防一级市场供求摩擦和二级市场估值上行风险。

在可转债方面，随着可转债价格上涨和估值明显抬升，市场估值上涨空间有限；下半年流动性保持平稳偏松，可转债估值也难有明显压缩。需要关注中报业绩提供的自下而上选券机会，警惕交易拥挤度上升增大市场波动带来高价可转债的回撤及赎回风险。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。