风险资产开启“过山车”模式：经济好转，市场在纠结什么？

黄金、原油大涨大跌；美股、美债收益率、汇市等跌宕升沉；VIX惊恐指数在狂欢，10月13日的涨幅超15%；而黄金大涨逾3%，原油暴涨逾5%，三者如斯同步飙升颇为罕有，暗示危机又在敲门？

作者：欧阳晓红

封图：视觉中国

导读

一周后，受挫的国际金融市场仍惊魂不决，风险资产更是开启了“过山车”模式。始于国庆黄金周时代的国外金融“风暴”叠加巴以辩说升级，令全球市场又添几分新愁……

黄金、原油大涨大跌；美股、美债收益率、汇市等跌宕升沉；VIX惊恐指数在狂欢，10月13日的涨幅超15%；而黄金大涨逾3%，原油暴涨逾5%，三者如斯同步飙升颇为罕有，暗示危机又在敲门？

即使“国度队”汇金公司增持四大行股票“托”市，最新发布的经济金融数据好转，A股亦被累及。10月13日，A股收跌，北向资金又转向流出；不外，银行板块上涨，中、农、工、建等汇金增持的四大国有银行涨幅居前。美东时间当晚，伦敦金报1945.9（+3.34%）美元/盎司，美元指数报106.64（+0.05%），离岸人民币报7.311；美原油报86.37（+5.59%）美元/桶、布伦特原油报90.80（+5.58%）美元/桶。可见，当天的黄金与原油涨势凶猛。

10月13日，据海关总署发布9月份进出口数据：9月商品出口2991亿美元，同比下降6.2%，商品进口2214亿美元，同比下降6.2%，商业顺差777亿美元。但若是以人民币计价，中国9月出口则同比下降0.6%。

统一天，中国人民银行发布三季度金融数据显露，9月社融新增4.12万亿元，高于市场预期。新增社融同比多增5638亿元，首要得益于当局债券、表外未贴现银行承兑汇票撑持；9月末社融存量为372.5万亿元，同比增进9%，增速较上月持平 。

9月信贷口径下人民币贷款增加2.31万亿元，不及市场预期。信达证券认为，整体来看，固然在高基数效应下，信贷总量不及预期，但跟着我国消费市场持续恢复，8月底以来涉房利好政策集中发布，以及“金九银十”、中秋国庆假期的催化，居民中长贷显现显着改善，释放出一些积极旌旗。

信达证券剖析称，当局债持续放量，企业债陆续改善。9月直接融资同比多增3960亿元。个中因为2023 年新增专项债需于9 月底前刊行完毕，当局债同比多增4386亿元，仍然是社融首要撑持项。企业债同比多增268 亿元，持续呈现向好态势。9 月表外融资同比多增1558 亿元，首要源于未贴现银行承兑汇票同比多增2263 亿元，或必然水平上施展经济景气宇回升。

商业数据方面，出口额超预期，国外经济景气边际回升。中国银河证券剖析，首先，国外整体需求呈恢复态势。9月出口订单持续回升1.1个百分点至47.8%。其次，我国产物出口韧性较强。出口额一连4个月不乱在2800亿以上，9月份的出口金额达到2991亿美元，环比增进5%，为曩昔五年来最高增速，远高于曩昔五年环比增速均值（+2.7%）。此外，我国汇率处于低位，也必然水平地助力产物竞争力。

再者，出口底部确认，四时度出口额和出口增速持续回升。中国银河证券认为，跟着四时度基数起头回落，能够确认三季度是本年出口增速的底部。四时度，跟着超等购物节、岁终的圣诞节生产需求，国外需求有望维持较高韧性，四时度出口额和出口增速将持续回升，估计四时度的出口同比增速为1.06%，全年出口增速约-4.02%。

9月国内生产好转带动进口增速降幅持续收窄，显露了国内生产的恢复，我国进口的进一步上行需要国内需求的恢复，稳增进政策将鞭策将来进口持续回暖。

而此前的高频数据，包罗制造业PMI一连4月回升，9月制造业PMI为50.2%，重回荣枯线上方；以及“双节”数据，均明示中国经济在回温。“双节”助攻居民短贷同比多增177亿元。东吴证券剖析，疫后首个“黄金周”刚性出行需求释放叠加旅行价钱上涨，本年双节客单价超疫前水平修复至912元/人次。假期国内航班执飞量达近三年同期高位。据携程Flight AI数据，9月截止19日，中秋国庆假期预售国内机票价钱较2019年上涨36%，国际以及港澳台票价较2019年上涨46%，显露节前旅行订单“量价”齐升。

日趋改善的经济金融数据明示积极旌旗在储蓄，加之汇金增持提振决心，但若何表里身分掣肘，市场仍在纠结。A股方面北向资金流出居多，呈净流出状况，由外至内，资源市场升沉不定。

尤其10月13日，美元指数、VIX指数、黄金和原油的同时上涨非同平常，其或者是市场介入者对不确定性和风险加大的回响。这种情形下，全球投资者更倾向于追求避险资产，同时对市场的将来走势感应担忧。尽管这纷歧定意味着市场会迎来溃逃，但它表明市场情绪已经发生转变，或者需要更郑重地评估投资决议。

A股市场亦然。一些外部身分，如全球市场动荡和国际突发事件，导致投资者对市场感应不安，进而按捺市场示意。

如斯，政策层面又当若何呢？

10月13-14日，国际泉币基金组织在摩洛哥马拉喀什召开第48届国际泉币与金融..（IMFC）会议。中国人民银行行长潘功胜出席会议时指出，本年以来，中国经济持续恢复、总体回升向好。近期，中国经济运行中的积极身分在储蓄，亮点增多，预期好转。工业、办事业增速均有所提拔，市场发卖加速恢复，固定资产投资规模持续扩大，高手艺财富投资连结较快增进。下一步，中国将加倍存眷经济增进和可持续性方面的均衡，在连结合理增速的根蒂上，积极鞭策高质量、可持续的成长。

潘功胜透露，中国稳健的泉币政策精准有力，加大逆周期调节力度，有力有效应对国表里风险挑战，巩固经济回升向好态势。下一步，要持续用力、乘势而上，更好施展泉币政策对象的总量和构造双重功能，出力扩大内需、提振决心，加速经济良性轮回，为实体经济供应更有力支撑。

而IMFC会议认为，全球经济呈现韧性，但苏醒仍然迟缓且不屈衡。当前的工作重点是持续掌握通胀，维护金融不乱，在珍爱弱势群体的同时确保财务可持续性，促进包涵性和可持续的历久增进。

聚焦国内经济，国盛证券首席经济学家熊园认为，综合9月出口、社融、PMI、高频等数据示意，确认了经济环比好转的趋势，三季度GDP也或者超预期，但素质上看，当前经济应仍处底部、内生动能尚需提拔，估计年内还会有政策，包罗一线松地产、化债、城中村革新、降息降准等。

“前三季度金融数据显露，举止性合理充实，信贷构造持续优化，实体经济融资成本下降，为经济回升供应了适宜的泉币金融情况。”在10月13日的2023年三季度金融统计数据有关情形新闻发布会上，中国人民银行查询统计司司长、新闻谈话人阮健弘透露。

阮健弘透露，从构造看，信贷构造持续优化，金融支撑加倍精准有力。从利率看，鞭策实体经济融资成本下降，减轻居民利息肩负。

阮健弘透露，下阶段，中国人民银行将持续精准有力实施稳健的泉币政策，充裕施展泉币信贷的政策效能，支撑实体经济实现质的有效提拔和量的合理增进，络续鞭策经济运行持续好转、内生动力持续增加、促进经济良性轮回。

存款及利率方面，中国人民银行泉币政策司司长邹澜透露，针对存款按期化历久化倾向，指导银行下调一年期及以上存款利率10-25个基点，促进企业居民加大投资消费。“今朝一系列利率政策已取得显著成绩，市场反映积极正面，后续结果还将持续展现。”

邹澜透露，降低存量房贷利率工作已根基接近尾声。他说，8月31日相关政策发布后，金融机构积极自动研究鞭策以市场化体式让利客户，分门别类络续细化具体执行办法。法治化前提下，力争最大幅度、最快速度降低存量房贷利率。在实施过程中，加班加点完成系统革新，以电子化批量把持等轻便易行的体式，最大限度不让客户跑腿。

然而，即使如斯，市场仍在寻底、仍在纠结……当下的问题或在于最强“政策加快期”后，市场预期的信贷“狂飙”却落空了吗？

“举止性”仿如市场的血液，资源市场若过度“失血”，则无法“活跃”。从成立近两周年的“北交所”之近期示意，便可见一斑——政策礼包络续，市场却很理性。当前成交额仅为个位数，以10月12日市场成交额为例，200余家股票成交金额仅5.86亿元，市场活跃度有待提高。

据东吴证券申报，9月信贷新增投放2.31万亿元，不及客岁同期的汗青极值。经济运动触底反弹叠加客岁同期基数走低的配景下，年内信贷的持续扩张看似无虞。话虽如斯，近期地产数据对政策回响暖和、基建增速放缓，反映经济苏醒尚不牢靠。

考虑到8月“政策脉冲”的效力还未完全展现，东吴证券认为，四时度信贷投放或有两处“踏空”风险：一是企业中长贷的投放“透支”隐患，意味着四时度投放需要增量项目的撑持；二是居民部门的发力尚受制约。与经济回暖相伴的零售信贷扩张特征还不显著。楼市对“831”地产调控放松回响逐渐走向暖和。

如许情形下，便不难懂得市场为何纠结了？举止性，如斯让人高兴让人忧。

值得一提的是，中国证券挂号结算有限责任公司差别化调降股票类买卖最低结算备付金放置于2023年10月16日正式实施。实施后，备付金缴纳比例将由原先的16%降至平均接近13%的预期方针，较9月份释放资金近400亿元。结算备付金可谓证券行业的“存款预备金”，此次下调被形象称之为证券行业定向“降准”。

若是说汇金的增持令银行板块受益，那么，A股市场又会若何反馈或响应最低结算备付金这一利好呢？这种利好会被巴以辩说升级、VIX惊恐指数上涨、黄金和原油的飙升所抵销吗？

10月16日，A股收跌，上证综指、深证成指、创业板指数离别报收3073.81（-0.46%）、9924.92（-1.42%）、1956.72（-2.00%），北向资金净流出64.77亿元。

国际市场的骤变也伤及A股，市场生意预期已从美国党派博弈、美联储加息扩散至地缘辩说。光大期货点评称，巴以辩说还或者损害以色列和全球第二大产油国沙特之间关系改善的或者性，供给的懦弱性再度对油价上涨有所加持。不外，从需求角度来看，近期制品油裂解价差持续走低，汽油库存大幅累库，需求环比回落，若无中东地缘扰动，油价走势或呈现出季候性走弱的特征。是以，若本轮巴以辩说未升级成中东大国辩说，油价反弹空间或将有限。

资产设置来看，德邦证券研报建议，当前国际市场不确定性高，市场预期切换速度快，资产价钱的波动也会加倍猛烈。短期在中东辩说持续、市场避险情绪升温的配景下，建议存眷黄金等避险资产，以及美股中能源周期相关的板块。

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