专题研究报告：当前黑色系商品运行的简要逻辑

国庆节后开盘以来，黑色系品种期货走势显现分化，成材品种陆续弱势，原料品种则显现反弹，陆续了第三季度原料走势强于成材的款式。我们认为，成材与原料走势差别的背后是根基面逻辑存在的差别，本文就是对黑色系各品种当前运行逻辑的简要梳理。

成材的运行逻辑

需求不足仍然是压制螺纹钢价钱的焦点身分。固然今朝已处于传统的消费旺季时段，但从全国建材成交数据来看，本年旺季的成色不足。凭据测算，8月份全国建材成交量日均值在14.47万吨摆布，9月份在14.85万吨摆布，固然9月环比8月份的确有所上升，但幅度微小。10月份以来，全国建材成交量日均值上升至15.1万吨，需求改善幅度仍然较小。从粗俗行业的反馈来看，螺纹钢分歧规格之间的需求存在差别，大螺即22/25/28等规格的螺纹钢需求好于小螺即20以下规格的螺纹钢。一样而言，大螺对应的是建筑项目的新开工阶段而小螺对应的是项目的施工阶段，这在一水平上反映出四时度存在的“赶开工”现象。对于一些既定例划中的基建项目，按照时限开工是需要的。对于后市需求的转变，市场存在必然不合，但乐观消极的声音都相对暖和。

供给收缩是撑持螺纹钢价钱的最要害身分。本年以来，螺纹钢供给一向受到需求不足的限制。对比粗钢累计产量同比增进幅度和钢筋累计产量同比增进幅度能够发现，后者一向低于前者。另一方面，钢厂利润被持续压缩，当前螺纹钢期货价钱显着高于5月末创出的年内低点，但高炉的吨钢利润却显着低于5月末。凭据部门钢厂反馈，当前吨钢吃亏在100-200元/吨之间。不外，因为经由调整铁矿入炉品位等减产手段已经达到极限，高炉进一步减产的手段只或者是高炉停产，而考虑到多方面身分，钢厂今朝不会采用停产办法。

出口是影响热卷运行的一个主要身分。热卷在国庆节后出口显着好转，3700元/吨的热卷价钱在出口时已经有优势，但出口订单经常是脉冲式的，持续性或者不足。

因为接单情形的好转，部门原规划在10月检讨的钢厂推迟了检讨规划。这或者导致供需矛盾的储蓄，10月末是值得存眷的时段。

此外，进入11月今后，冬储或者成为影响市场运行的主要身分。本年商业商冬储热情或者受到三方面限制：一是预期相较于客岁更为消极，客岁11月是疫情管控慢慢放松的时段，市场遍及对2023年的宏观经济较为乐观；二是融资托盘买卖受到限制，商业商的资金起原削减；三是客岁从冬储中获益的商业商并不算多，这或者影响本年冬储的积极性。凭据部门商业商的反馈，冬储的心理价位遍及在3600元/吨以下。

总结来说，成材品种仍处于区间震动款式，上下空间都不会太大。打破这一款式，单靠财富内部的调节难以实现，需要强有力的外部政策才有或者。强有力的政策或许是需求端的刺激政策，或许超预期的供给收缩政策。针对需求端稀奇是地产的政策已经好多，但今朝收效并不显着，市场此前热议的供给收缩政策是全年粗钢平控政策，但当前这一政策的存眷度已经显着下降。若是后期显现强有力的减产政策，或者有利于卷螺价差的走扩，因为热卷相对于螺纹而言减产空间更大。

铁矿石运行逻辑

针对所有原料品种来说，需求兴旺是最焦点的利多身分，换句话说，铁水产量高是推升铁矿石价钱的焦点身分。从这个角度来说，原料端独一利空是钢厂减产。当前铁矿石口岸库存已经下降至1.1亿吨以下，即使考虑到采暖季限产，铁矿石口岸库存岁终或者上升至1.2-1.3 亿吨，但仍处于相对较低的水平。低库存情况晦气于中国钢厂与国际矿山的博弈。国际矿山经由对发货节奏的把握，对铁矿石价钱的话语权仍然较强。

全年来看，市场对铁矿石均衡表的预估一向在调整，而调整的原因也是因为此前低估了本年的生铁产量。

焦炭焦煤运行逻辑

在自力焦化厂与钢厂的博弈中，因为铁水产量下降迟缓，使得钢厂话语权下降，高炉利润被进一步压缩。铁水产量在240万吨以上，对于焦炭的需求就维持在高位。焦炭的外需首要看出口数据，从数据来看，本年焦炭出口总量仍处于同比下降态势。近期市场对印度钢铁业有必然的存眷度，因印度国内优质主焦煤稀缺存在进口焦炭焦煤的需求，但今朝来讲焦炭价钱照样国内逻辑主导。

焦煤方面，供给量数据显露7、8月份的平安搜检对产量影响很小，这与产地调研获得的信息存在误差。对照合理的注释是，因为此前部门煤矿存在超产情形，超产幅度或者在20%摆布，这部门超产量属于表外数据，平安搜检之后，超产消散，供给重要但在表内数据上没有施展。不外，据产地反馈，当前平安搜检的影响已经淡化，焦煤供给重要款式已经缓解。

钢厂后期的减产力度也是影响煤焦价钱的要害身分，若无超预期的减产力度，煤焦价钱的下行空间不大。