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【中信建投策略】均衡配置，突出成长 （张玉龙/罗永峰）

尊敬的各位投资者，大家下午好，我是中信建投研究发展部策略组的罗永峰。跌宕起伏的2018将要过去，2019迎面而来。站在这辞旧迎新的大时点，中信建投与您共同重新审视明年1月的投资布局。我们本期的配置主题是均衡配置，突出成长。我们延续12月观点，维持市场震荡的判断，建议投资者在下个月配置中，重视防范风险，均衡配置，重视成长，规避周期。

经济衰退转型过程中，企业盈利仍有下滑压力。但随着资本金逐步补充，信用约束逐步缓解，信用利率与信用利差均下行，整体构成了中期市场震荡的基础，利于成长而需规避周期。2018年中央经济工作会议中，明确经济增速底线，我们中性预期为6.3％，底线为6.1％，就业优先，经济大规模刺激可能性小，供给侧改革突出以5G为代表制造业高质量发展。这同样有利于成长规避周期。我们深度挖掘了中央经济工作会议中的投资主线，以5G为代表的先进制造主线，以长三角为代表的区域主线，以科创板和铁总改革为代表的改革开放主线，是2019年资本市场三大主线。

我们建议在偏向成长规避周期的基础上作均衡配置，以规避市场调整风险。1月维持震荡防风险的判断，推荐顺序为：成长u0026gt;必须消费u0026gt;金融地产u0026gt;周期。

【中信建投汽车】比亚迪（余海坤/张亦弛）

2018年我国新能源汽车销量高速增长，前11个月已经超过100万辆；车型结构深度调整，纯电、插混乘用车市场份额上升，商用车份额下降。我们推荐新能源汽车龙头公司比亚迪。

首先，公司新能源汽车产销跑赢新能源汽车大势。我们估计2018年全年比亚迪新能源汽车销量将达23万辆，同比增长100％跑赢新能源汽车大势。其中纯电动乘用车9万余辆，插混乘用车12万余辆，商用车约1.6万辆。比亚迪的新能源乘用车中，纯电动以元、E5、秦pro和唐等为主，车型结构相比于纯电动乘用车全国销量结构更趋向高端，和我国纯电动乘用车中高端化的趋势相符。

其次，公司同时也是我国动力电池的龙头企业之一，相比于竞争对手在高性能动力电池需求紧迫供应不及的现状更具优势。据我们调研，公司现三元锂离子电池18GWh产能陆续释放，到2019年底将有30GWh产能陆续释放，动力电池方面的优势保证了公司产品的及时充足供应。

据我们估计，2019年新能源汽车补贴将在2018年版本基础上退坡40％，降档和整体退坡可能都有涉及。比亚迪的应对策略是经适车型全线升级动力电池，使系统能量密度达到160Wh/kg；主力乘用车型E5同时降低百公里电耗至约13kWh，这样2019年的补贴退坡对公司产品的影响力较小；同时根据我们的经销商调研公司产品现处于加价出售的火爆状态，可承担5000元以上的涨价幅度。我们测算，如补贴退坡40％，公司2018年新能源乘用车出货量将达35万辆（7万辆元，6万辆E5,4万辆秦宋唐纯电，3万辆F0；16万辆插混），净利相比于今年也将有相当幅度的提升。

第四，公司在其他核心技术方面也有突出亮点。公司是目前我国唯一可以自产新能源汽车关键底层零部件IGBT的主机厂，具备新能源汽车的全套关键自主知识产权，结合以动力电池优势为代表的“33111”技术战略，公司已经是我国新能源汽车技术实力的执牛耳者。

我们估计，公司新能源汽车销量将和2018年前低后高的局势不同，大概率可实现全年热销。我们预计，比亚迪2018年、2019年的EPS分别为1.15、1.43元，当前PE为44倍。维持“买入”评级。

【中信建投食品饮料】广州酒家（安雅泽/纪宗亚）

基本情况

1.1、业务构成：

公司主业分食品和餐饮两个板块，通常食品板块占比在70％以上，其中月饼占比超过50％，速冻产品占比20％左右，腊味产品占比20％+；餐饮板块占比不到30％。

1.2、股权激励：

广东省国资委持股67.7％，181名发起人、员工等自然人股东持股18.69％。

广东国企改革方面，公司今年3月公布第一期员工持股计划，拟向256名核心员工授予股票期权403.05万股（行权价格17.86元/股）。基本行权考核条件为2018-2021年的4年复合增长率约为10％，且2019-2021年间的现金分红比例不低于30％。同时，根据公司对各项指标对标企业75分位的要求，我们初步预计，公司要想实现考核指标，明年增速应该在20％以上。

食品持续优化产品结构，拓宽销售渠道与范围

2.1、烘焙是主要业务，欧睿统计，市场规模超1900亿，未来五年符合增速14.1％。2017年末，公司连锁饼屋门店数量170余家，主要位于广州，目前正在向广州，深圳，东莞，中山，珠海等珠三角区域布局，2018年在深圳设3家，东莞、佛山还在筹备中。

2.2、食品板块的产能瓶颈，2017年公司主要产品产能都处于饱和状态，100％以上，新产能情况：广州基地扩建，总产能2.55万吨，梅州生产基地1.6万吨，湘潭生产基地2万吨。

餐饮稳定增长

3.1、门店扩张，17年底拥有17家直营店，1家参股经营，实现收入5.6亿，增速20％，未来每年稳健拓展门店为主。

3.2、目前公司门店人均消费在50-160之间，属大众消费市场广阔。公司体育东路店、文昌店、临江大道店年度净利润10％以上。正常情况，按照现有规模新开门店达到收支平衡时间大概1-2年。消费升级的大背景下，市场竞争有品类进化为品牌之争、消费由价格导向转为品牌导向的新阶段，定位大众精品，公司“中华老字号”的品牌优势开始显现。未来公司产能释放将是公司业绩的主要推动影响因素，预计2018-2020年净利润分别为3.94、4.84、5.98亿元，对应EPS0.98、1.2、1.48元/股。历史估值水平看，同板块的食品公司近五年估值平均水平25-31倍，餐饮近五年A股平均在30-34倍，港股低一些，十几到二十倍。广州酒家食品板块按19年给25倍-28倍，对应市值70-78亿，餐饮板块考虑A股的估值溢价，给30倍左右估值，对应56亿左右的市值，整体对应126-134亿市值区间，对应股价31-33元。

【中信建投建筑】中设集团（纪振鹏）

大家好，我们推荐的一月金股是中设集团603018，主要理由有以下三点：

一、宏观层面：2018年12月21日官方发布2019年中央经济工作会议通稿，指出明年经济工作总基调为“稳中求进”，应在“稳增长、稳投资、保持经济运行在合理区间”的基础上进行“结构性去杠杆”。《通稿》指出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。基础设施建设作为较为有效的逆周期调节工具，有望在2019年继续扮演重要角色，保障经济不会出现硬着陆。《通稿》强调将采取积极的财政政策，具体包括“较大幅度增加地方政府专项债券规模”及“提高直接融资比重”。基础设施建设较为仰赖外部投资，资金能否落实到位是基建能否顺利开展的最核心要素。结合近期出台的专项债加速发行、地方债提前下发等各项积极政策的影响，我们判断专项债将为2019年基建投资的资金来源拓宽渠道，同时城投债（发改委1806号文已明确符合要求的央企及城投..鼓励发债）及PPP（近期有望落地上层法规文件，指导行业进一步趋向规范发展）将贡献更大弹性，基建投资增速有望在明年一季度实现回升，新开工项目数量、规模及企业新签订单增速均有望实现较快复苏。

二、行业层面：从建筑行业的整体来看，基建设计子板块的成长性是大幅优于建筑行业的。同时由于今年基建自723国常会以来逐步出现触底复苏，目前多数新签订单都还集中在基建项目前端的勘察设计、规划咨询领域。将对相关投资增速较快区域或业务覆盖全国的基建设计龙头企业的订单及收入增长带来促进。同时，伴随国内新型城镇化、长江经济带、大湾区建设的深入推进以及PPP/EPC模式的快速渗透，勘察设计行业2005-17年营收CAGR高达25％，而同期建筑行业整体仅16.4％。最后，结合国内勘察设计行业集中度仍较低的现状来看，我们推荐基建设计领域技术实力最强的中设集团。

三、公司层面：收入方面，公司18年前三季度营收增速63％，较2017年同期增速提升约23个pct，达到自上市以来5年来三季报营收增速的最高值。净利润方面，公司18年前三季度归母净利润增速35％，亦保持上市5年来三季报业绩增速的前列水平。订单方面，公司18半年报披露新签订单33.7亿元，同比增长27％，目前整体订单充沛，业绩保障度较高，18全年有望实现20~40％订单增长的设定目标。外延并购方面，公司18年增资浙江郡凯，收购甘肃中梁和美国Strabala+architects LLC建筑设计公司，同时西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌，拓展了江苏省外及海外的工程咨询市场，提升高端建筑设计技术能力。近期随着“基建补短板、稳增长”政策不断出台强化，公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营，在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。回购方面，公司18年10月27日公告拟在未来6个月实施股份回购，回购价格不超过20元/股，回购资金总额为3000万元~2亿元，根据回购价格和总额上限计算，预计回购股份数量为1000万股，占公司目前已发行总股本的3.19％，彰显公司管理层对自身长远发展极具信心。

我们非常看好公司2019年在基建投资增速触底回升背景下，持续拓展在交通工程基础设施领域的全国布局策略和业绩增长，建议投资者予以关注，我的汇报到此结束，谢谢！

【中信建投通信】中新赛克（石泽蕤）

流量持续保持快速增长，运营商核心网升级不断促进公司宽带网可视化产品增长。随着互联网应用蓬勃发展、运营商全面推进流量畅想套餐，2018~2019年中国互联网流量仍将保持高增长。2018年上半年中国移动互联网流量累计达266亿GB，同比增长199.6％，而固网宽带计入流量同比增长44.8％。预计2019年在视频类、流媒体类应用的带动下，互联网流量增速仍然较保持至少30％增长。而网络可视化行业在流量的快速增长下，也将保持高景气增长。

从前端可视化设备向后端市场空间更大的大数据分析..和内容安全产品拓展，后端产品有望成为公司中期发展新动力。公安、企业所需要的大数据分析..和内容安全产品市场规模至少是前端设备的3~5倍，为了长期发展，公司很早就开始进行相关产品研发和海外市场拓展，未来随着产品和渠道成熟，公司将在国内市场逐步推广后端大数据分析产品，为中期发展提供动力。我们预计公司2018~2019年净利润将达到2.12亿、3.08亿，持续保持高增长，请投资者重点关注。

风险提示：1）2019年公安部改革完成后，部分产品招标价格竞争激烈导致公司移动网产品面临降价风险；2）公司宽带网产品升级略微滞后运营商核心网升级导致2020年可能出现宽带网产品增速下降

【中信建投社服】东方时尚（贺燕青/陈语匆）

东方时尚作为可复制性强的驾校龙头，当前已经处于估值低位水平，具备一定反弹能力。当前时点推荐有三点理由：

公司回购持续进行。根据公司最新方案，将7月回购方案中的回购下限由“不低于5,000万元”提升至“不低于1.5亿元”。公司的回购进一步表明公司对自身发展坚定看好，短期能够稳定市场信心，促进股价提升。截止12月6日，公司公布的回购进展已经达到总股本的0.6280％，共计4,864万元。意味着未来12个月内，公司还将有超过1亿的回购规模。而自公司回购以后，股价表现强势反弹趋势，预计在回购下限提升后，公司股价更具安全垫，反弹潜力增加。可复制性打开未来的成长能力。公司在现有的三大异地项目外，自明年起将开启新一轮异地扩张——淄博、武汉、重庆项目。项目选址均在人口密集且经济实力较好的地区，明年有望带来增量收入，也进一步提升全国影响力。

明年预期它的存量异地项目会有改善：1）石家庄——场地问题解决，不会再有增加的租金，且前期支付的租金会返还；2）荆州——今年开始招生，基本已经盈亏平衡，明后年有望继续发力；3）云南——之前的竞争对手长期亏损，行业竞争格局持续向好。

此外，公司晋中项目收到晋中政府关于新兴产业发展政策性奖补2.76亿元的奖补，对业绩也有积极影响，利好未来三年收入业绩。同时，奖补也意味着公司的扩张模式被当地政府支持，利好未来继续扩张。

预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.72元，维持“买入”评级。

【中信建投中小市值】杰克股份（陈萌/叶乐）

1）对于此轮缝制设备行业景气度我们持乐观态度，预计今年下半年到2019年海外维持高速增长，国内增速经历2年高增长略有放缓，综合来看，预计公司明年25％-30％增长；、

2）市占率持续提升，空间仍有一倍，目前国内前100缝纫机企业，公司市占率22％+，预计未来达到40-50％；

3）看好缝制板块的长期智能化、自动化水平提升带动单价提升。

【中信建投..】中航光电（黎韬扬/王春阳）

连接器行业龙头公司，军品领域优势稳固，民品领域积极向高端拓展，未来公司将充分受益于下游景气度回升、产业集中度提高和国产替代。

【中信建投通信】烽火通信（阎贵成）

1。随着今年5G标准确定，2019年5G相关的传输投资大概率将会显著提升，公司作为光传统设备主力供应商，有望明显受益，因此2019年之后业绩仍值期待；2。公司近期公布限制性股票激励计划，解锁条件包括以2017年的扣非净利润为基数，2019年、2020年、2021的扣非净利润复合增长率均不低于15％。我们认为，公司的限制性股票激励计划在5G周期来临前实施，时机恰到好处，而解锁条件也承诺了公司未来4年大概率可实现平稳增长。这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定，也将利于增强公司的主业竞争力，为未来成长奠定坚实基础；公司作为中国光通信产品主力供应商，未来有望充分受益5G建设，叠加股权激励计划，业绩具有安全边际。

【中信建投通信】星网锐捷（阎贵成）

1、公司交换机份额快速提升，2017年进入阿里、腾讯供应链，与客户共同开发定制化、白盒化交换机，2018年份额提升明显。近期，运营商加快IT系统云化，设备招标不断，公司中标11月份的中国移动交换机70％份额，给未来新建/扩容打下坚实基础；

2、公司的银行柜台机具快速增长，有望成为银行前三大桌面机具供应商；3、我们预计公司2018-2019年归母净利润5.94亿元、7.14亿元，对应PE18X/15X。

【中信建投化工】濮阳惠成（郑勇/胡世超）

各位投资者大家好，我是中信建投化工组研究员胡世超，下面给大家介绍一下我们的1月金股濮阳惠成。

公司是2015年6月在创业板上市，主营业务分为顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体，其中顺酐酸酐衍生物是公司传统业务，公司自2002年成立以来就一直在做，主要技术都是公司自主研发，在当时也是填补了国内的空白，技术积累雄厚。顺酐酸酐衍生物下游主要用于电子元器件封装、电气设备绝缘、复合材料、涂料等领域，现有产能约3万吨，开工率已经超过100％。今年年初公司定增募资约2亿，其中约6000万用于新建1万吨顺酐酸酐衍生物产能，此外传统业务板块还有3000吨氢化双酚A产能在建，上面两块新增产能都将在明年逐步释放。供需格局方面以其中一个细分品种四氢苯酐为例来看，2017年四氢苯酐国内产量5000多吨，进口量3000多吨，还处于供不应求依赖进口的状态，新增产能基本只有公司自己在扩，所以新产能的消纳不成问题的。此外呢，成本端方面，顺酐酸酐衍生物上游主要是顺酐、碳4、碳5等石化产品，国际油价近期大幅回落也将使公司顺酐酸酐衍生物的成本端迎来改善。综合来看，我们预计公司传统业务板块明年业绩增速在20％以上。

功能材料中间体这块公司主要做OLED中间体和医药中间体，以OLED中间体为主，其中OLED蓝光材料中间体公司在国内的市占率大约是80％，处于一个绝对龙头的位置，在全球的中间体市场中也占据了一定的份额，当前公司国内销售和国外销售大概各占50％的比例。据我们测算，公司OLED中间体业务在公司全部业务中的利润占比已经接近30％，成为公司重要的利润来源。当前全球及国内OLED面板产能都处在快速扩张的阶段，特别是国内的大量新增产能陆续步入投产期，将带来OLED材料需求的迅速增加。据我们统计，全球OLED面板产能在2017年是接近900万平米，今年会达到1200万平米，2019、2020年将会达到1700、2500万平米；而国内OLED面板产能在2017年是90万平米，今年预计达到200万平米，2019和2020年分别将达到600万和1200万平米。以面板产能为基础，我们通过核算开工率和拆分成本构成，测算了OLED终端材料的市场空间，测算结果全球的终端材料市场空间在2017-2020年分别是85、120、160、200亿人民币，国内的市场空间则是1、3、13、28亿元。OLED终端材料市场的迅速扩大给公司的中间体业务提供了一个非常好的发展契机。公司OLED材料2017年出货量是27吨，年初定增项目中OLED中间体新增产能有45吨左右，新增产能目前已经处在验收阶段，明年将逐步放量。除此之外公司年初定增中最大的认购方芯动能，芯动能背后的大股东是京东方、国家集成电路大基金等，这些股东的加入很可能在公司未来的客户拓展等方面提供帮助。综合来看，我们预计公司功能材料中间体业务业绩增速在60％左右。

总体来看，我们预计公司2018、2019年净利润分别是1.23、1.65亿，对应PE 23、17倍，维持买入评级。

【中信建投电新】宁德时代（王革）

核心逻辑：

1。从行业地位看，公司锂电龙头地位还会加强；

2。从下游客户看，公司对市场的话语权将更加领先对手；

3。从盈利能力看，公司盈利水平有回升趋势；

1。 从行业地位看，公司锂电龙头地位非常确定，而且还会加强；

2017年底公司合计锂电池产能17.09GWh，募投项目新建合计24GWh产能；与上汽合资时代上汽一期规划投资100亿元，规划产能18GWh，规划后续总产能达36GWh；与广汽合资时代广汽一期总投资42.26亿元，估计10GWh产能；此外，公司将在德国投资2.4亿欧元设厂规划总产能14GWh，产能扩张不断加速。从市场表现的结果看，真锂研究数据显示，2018年1~11月宁德时代动力电池装机量达到18.12GWh，市场份额达到41.12％，较2017全年上升11.71个百分点，与第二名的差距由2017年13.29个百分点扩大至19.15个百分点，强者愈强趋势越来越明显。我们认为随着补贴退坡效应，动力电池洗牌会越来越强，对头部企业反而是扩大优势的机会。

2。从下游客户看，公司对市场的话语权将更加领先对手。因为公司与优质车企不断进行联姻，进一步锁定未来市场份额。

公司近期公告与吉利汽车合作，这是公司继与上汽、东风和广汽之后第四家设立合资子公司的车企。与吉利的合作，宁德时代拟出资5.1亿元，持股51％，浙江吉润拟出资4.9亿元，持股49％。针对吉利这个客户分析，根据乘联会公布数据， 2017年吉利汽车合计销量达到125万辆，占国内整体销量比重约4.3％，根据吉利汽车新能源汽车发展战略“蓝色吉利行动”规划，吉利将力争到2020年新能源汽车销量占整体销量90％以上，其中插电和油电混动占比达到65％，纯电动达到35％。所以，锁定优质车企，就是锁定未来电池市场份额。这个锁定效应会越来越强。

3。 从公司自身盈利能力看，我们判断盈利水平有回升趋势。因为上游钴锂原材料处于降价通道，公司电池供不应求对价格形成支撑。

今年碳酸锂、硫酸钴持续降价，对电池企业来说，成本压力得到释放。从电池企业的直接采购情况看，四大主材，今年隔膜、电解液是大幅降价，而三元正极今年的降价幅度滞后于上游钴、锂的降价幅度，导致三元正极材料企业单吨利润有较大的回升，但是我们判断2019年，钴、锂阶段性稳定后还会持续降价，正极也会跟随降价，为电池企业会再次腾出成本空间。关于负极材料，我们判断2019年负极企业石墨化产能投产后，成本会有一定的下降，价格上对电池企业做出让步的空间更大，对电池企业来说更有利。隔膜由于新增产能较多，尤其是湿法隔膜，虽然2018年降幅较大，但是我们预计2019年还会有一定的降价。对电解液价格，我们认为还会跟随上游锂的价格降价。所以，看2019年，对宁德时代，从销售端看，下游车企的需求旺盛，对电池的价格构成有效支撑，从采购端看，中游材料中隔膜、电解液降价确定性较强，正极、负极都具备降价潜力，电池成本有下降空间，所以宁德时代具备投资机会。同时从中国电池技术升级的进展看，2019年很可能是中国NCM811高镍三元电池大规模量产的元年，也是中国超越韩国的一年，我们看好宁德时代对中国先进技术的引领效应。

盈利预测

预计公司2018~2020年营收分别为308.06、436.07、636.90亿元，归母净利润分别为36.78、45.07、63.14亿元，当前股价对应PE分别为46.37、37.84、27.01倍。给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不达预期，高镍三元电池技术发展不达预期，动力锂电池价格下降超预期等。

【中信建投电新】长亮科技（寻赟/侯子超）

长亮科技一直是我们团队重点推荐的标的，我们认为公司是整个计算机板块50亿~100亿市值级别中最具长期成长性与空间的计算机公司，科技属性及..属性极为稀缺，值得战略性配置。

研发高投入期已过，公司逐渐步入收获期，业绩拐点已至。公司经过上市后四五年的高研发投入，产品已经逐渐完善，研发费用占营收比例逐渐进入相对低位水平。利润空间将逐步释放，主要体现在净利润增速超越收入增速以及净利率提升。

海外业务打开新一轮成长空间。2018年公司海外业务有望实现盈亏平衡并迈上盈利之路，为公司未来的业绩提供较大弹性。我们认为公司通过互联网核心系统打入海外仅是第一步，公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力（国内股份制银行将国外系统进行国产替换是最好例证），未来随着海外银行对公司的认可度提升，其核心系统同样有望获取订单，海外银行核心系统收费量级在几千万美金，是国内银行核心系统的10倍，将为公司收入体量和毛利水平带来大幅度提升。

我们预计公司2018-2019年收入为11.0亿元、14.9亿元，不考虑股权支付费用净利润为为1.30亿元、1.81亿元。此外我们预计‘银户通’业务实现营业收入8000万元，其中系统建设费3000万元、..运营费3000万元、流量分成费2000万元（预计2019年获客100万，其中活跃用户20万，活跃用户ARUP值100元）。

因此我们采用分部估值法：公司1.0业务未来增长极为确定，考虑到公司业绩拐点已现，流通盘较小，是国内极少具备国际竞争力的科技公司，CAGR超过40％，给予19年1.0业务50X倍估值，对应市值90.5亿元。此外公司更具成长空间的2.0..业务我们采用PS估值法，2.0业务虽目前仍在体外培育期，但未来必将回归上市公司，参照海外巨头初期的估值方式，给予20PS，对应市值为16亿元。加总公司两部分业务估值，我们认为公司合理市值为106.5亿元，对应股价33.1元，给予买入评级。

【中信建..用】华电国际（万炜/高兴）

19年1月金股-华电国际自9月份以来我国发电增速持续回落，11月火电当月发电增速为3.7％，累计发电增速为6.2％，较中期高点下滑了1.9个百分点。火电发电出力偏弱使得主要电厂煤炭库存同比高企，带动煤价持续下行。目前秦皇岛5500大卡动力末煤价格为572元，较上月末跌幅达60元左右；动力煤1905期货合约较10月中旬的高点也下跌了70元。

整体来看，我们对于明年用电增速的判断为5％，通过电力供需平衡表预测火电发电增速为3.7％，此数据有望低于明年的原煤产量增速。我们认为煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿..间，从而有望持续推动火电业绩改善。

从历史数据来看，在经济周期相对较差、股市震荡波动的时候、火电行业一方面受益于煤价下跌带来的业绩好转，一方面受益于资金对防御性标的的偏好，通常会持续获得超额收益，整体表现较好。从目前的政策导向来看，我们认为全国范围内的燃煤机组标杆电价不具备大规模下降的空间。

华电国际作为A股电力龙头，煤炭价格下行有望为其带来较大的业绩弹性。公司火电机组在山东占比较高，虽然受超额电价下调影响一定的利润，但山东自备电厂整治超预期进行，有望为当地统调机组带来一定的利用小时弹性。根据我们测算，电价调整自今年9月1日起执行，使得公司18年归母净利减少4000万元；从年化利润角度来看，电价调整影响公司归母净利润1.2亿元，但合理假设下自备电厂退出带来的利用小时提升有望增厚公司业绩2.09亿元。我们预计2018-2020年EPS为0.21元、0.30元、0.35元，如果煤价持续下行，可能为公司业绩带来更大的弹性。

【中信建投房地产】万科A（刘璐/江宇辉）

业绩方面：公司前三季度，实现营业收入1760.2亿，同比增50.3％，实现归母净利润139.8亿，同比增26.1％，延续增长。

但是我们认为万科当前的业绩有低估的嫌疑：一方面公司当期资本化率有所下降导致公司财务费用较去年同比增长 249.2％；另一方面前三季度公司计提信用减值损失和资产减值损失 34.9 亿，较去年同期多增33.9亿；如果未来随着市场景气度的下行，万科将具备更好的业绩弹性。

1-9月公司累计实现竣工面积1554.8万平，同比增长36.8％，占全年计划竣工面积的59.1％，公司计划全年竣工2630.5万平，四季度将有非常充裕的结算空间，同时公司已售未结算资源增至3849.0万平，对应合同金额5523.8亿，较年初分别增长29.9％和33.3％，对应均价14351.3元/平，再创新高，丰富而优质的未结算资源将保障公司全年业绩的量价齐升！

销售方面：公司1-11月实现销售金额5439.5亿，同比增长16.32％，实现销售面积3599万平，同比增长14.55％，实现销售均价15113.9元/平，同比增长1.54％；前三季度公司实现新开工面积3649.0万平，同比增长40.4％，已超额完成年初开工计划，公司未来可推的货值资源十分丰富，我们预计明年公司的销售业绩也有保障。

储备方面：公司今年拿地节奏保持平稳，1-11月新增土地面积4585.3万平，同比增长12％，对应总价2639亿，同比增长4.9％，在今年行业融资收紧，景气度下行的压力下，公司审时度势保持稳定扩张节奏，没有盲目逆市拿地，值得称赞，未来无论行业周期如何公司较低的杠杆和丰富现金储备也给予公司提供了丰富的安全垫。

负债方面：三季度末公司的净负债率提升至51.2％，短期借款及一年内到期非流动性负债占货币资金的比重约56.2％，分别较年初增长42.3和20.4个百分点。且公司抢先占据融资渠道窗口，在三季度累计发行了120亿短期融资券、50亿中期票据和35亿公司债券。当前公司负债结构合理，资金渠道丰富，在今年整体融资渠道趋紧的环境下，公司将能够得以有效抵御市场风险，主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导权利，龙头房企的优势得到进一步体现。

我们预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元，维持“买入”评级。

【中信建投轻工】老凤祥（花小伟/孙金琦）

轻工——老凤祥：金价上行，公司受益

（1）金价：黄金多头运行主升浪明显；2018年1-11月份限额以上金银珠宝零售额累计同比增8.1％，较上年同期高出1.9个百分点。

（2）公司：公司销售占比最大的仍然是素金类产品；2018年9月底，公司总存货额66.26亿；渠道上，继续完善“五位一体”的市场..体系，规范区域总代理和分公司的销售模式，强化市场管理，大力做好市场布局。老凤祥银楼网点数量2018中期比 2017 年底净增 104 家，销售网点累计达到 3278 家。继续加快扩展香港市场网点建设，并且对租赁到期的店铺进行评估调整，积极寻找合适经营、租金适中场所。

（3）国改催化：公司最新公告显示，《老凤祥股份有限公司关于本公司控股子公司上海老凤祥有限公司21.99％非国有股股权转让暨本公司放弃该部分股权优先购买权的议案》，改革释放活力。

（4）业绩稳健：我们预计公司2018、2019年净利润规模分别为12.80、14.73亿元，同比增速分别为12.63％、15.08％，EPS分别为2.45元/股，2.82元/股，对应PE分别为18.4x、16.0x。

【中信建投农业】海大集团（花小伟/王泽选）

海大目前的布局覆盖了养殖的全部产业链。包括饲料、养殖、动保、食品加工等各个环节。

首先，饲料仍是公司主要业务，收入占比在80％左右。2017年海大销量849万吨，占全国饲料产量的3.8％，位居行业第三。海大的毛利率和ROE与可比公司相比是较高的，说明海大饲料主业经营效益是领先同行的，有几下几点原因：一是多品类经营实现了抗周期风险：海大以水产饲料起家，于2006年、2010年进军禽料、猪料市场，与同业相比品类结构更均衡，有效抵消单一品类的周期风险。二是研发成果转化+优秀的采购能力提振饲料毛利率：海大每年投入2亿以上研发费用，在同业里算较高的，技术积累转化为产品力优势，销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业，采购经验丰富，成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12％，盈利能力在行业中处优势地位。三是较强的服务能力转化为资产高周转能力，几个因素综合起来使得海大饲料业务经营效益较好，ROE领先行业。

同时，海大种苗+动保业务的研发成果稳步落地，和公司饲料业务形成了良好的协同效应。经过多年研发积累，海大种苗和动保产品深得养殖户认可，品牌影响力强，毛利率高达50％，有望成为公司新利润增长点。此外，通过完善的配套资源、产业链各环节紧密协同、服务人员全程跟踪，“海大种苗+海大动保+海大饲料+海大模式”的养殖方案快速推广，种苗和动保产品与饲料相互带动，产业链乘数效应逐步体现。

生猪养殖业务板块来看，随着产能逐步释放，有望受益猪周期。猪价这块我们认为2019年下半年会步入一个上行通道，原因主要有以下几点：第一点是，近两年猪价的持续下跌使行业部分产能逐步退出。我们看到，自16年6月猪价下跌以来，养殖利润逐步收缩，到2018年3月-7月的5个月猪价最低迷的期间，行业基本全面亏损，其中河南地区亏损达6个月，辽宁地区亏损达8个月，主产区的持续深度亏损使得行业的中小产能逐步退出。第二点是，近期的非洲猪瘟疫情加速了行业去产能，生猪限制调运使得主产区供需过剩，猪价持续处于低位，且对于散养户生猪销售影响较大，散养户的产能加速淘汰，主销区由于对疫情的担忧，新增产能也受到抑制，所以目前的形势是全国性的产能下行。因此，行业亏损叠加疫情发酵加速了产能的去化，猪价拐点有望提前到来。2015年起海大布局生猪养殖，一方面已成为饲料业务的有力支撑。另一方面，随2019年底公司母猪场建成，产能逐步释放叠加猪价步入上行周期，养猪业务利润弹性较大。

综上，我们看好海大集团未来的发展，给予“买入”评级。盈利预测上，我们预计公司2018-2019年归母净利润为13.55亿和17.11亿，同比增长12.24％和26.24％；EPS为0.86元/股和1.09元/股，PE为25.9x和20.5x。

本文到此结束，希望对大家有所帮助。