“木头姐”宣布：上调特斯拉5年目标价至4600美元！

ARK 更新的开源特斯拉模型在 2026 年的每股预期价值为 4,600 美元。

牛市和熊市的情况，分别调整到蒙特卡洛结果的第 75和25百分位，分别约为每股 5,800 美元和 2,900 美元，如下所示。

我们向公众提供这种开源模型，因为我们相信这样做可以提高我们研究的质量。通过分享我们的假设和建模方法，我们希望征求建设性的反馈和批评。与开源软件一样，我们相信开源研究将被证明比不透明地闭门进行的研究更加稳健和准确。[1]

特斯拉每股价格目标的预期（基础）、熊市和牛市情况

我们更新后的蒙特卡洛模型将之前的 2025 年目标提前一年至 2026 年。为了读者的利益，本文介绍了“预期”（或“基数”）、“熊市”和“牛市”案例，作为一种将我们对 2026 年股价预期的意义。在方法论上，我们通过对蒙特卡罗模型产生的一百万次模拟进行平均来得出我们的基本情况股价。我们的熊市和牛市案例分别是第 25 和第 75 个百分位值。预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议或购买建议，资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

此研究更新基于ARK 的新开源特斯拉模型，该模型包含 38 个独立输入的分布，以模拟公司的一系列潜在结果。

特斯拉未来的自动驾驶出租车业务线是关键驱动力，2026 年贡献了 60% 的预期价值和超过一半的预期 EBITDA。[2]在我们的模拟集中，我们预计电动汽车将在 2026 年占公司收入的 57%，尽管利润率远低于机器人出租车的收入。下图按此模型中的业务线细分了应占收入、EBITDA 和价值。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

在此博客中，ARK 概述了六个主题，以及与我们的假设相关的风险和限制，如下所示：

• 熊市和牛市结果示例

• 关键模型假设

• ARK 2021 特斯拉模型的关键更新

• 模型假设不是我们特斯拉价格估计的主要驱动因素

• 模型中未包含的商业机会

• 特斯拉 2026 年及以后

熊市和牛市结果示例

我们不提供单一的牛市或熊市案例，因为我们将牛市和熊市结果作为模拟的第 75和第25个百分位数输出。尽管如此，下表列出了我们认为对每个人来说都是合理的例子。[3]

熊市和牛市结果的示例输出

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

在上表中，我们分享了示例在上表中，我们分享了与我们的熊市和牛市价格目标相对应的两种可能情况的示例。但是请注意，我们的百万次模拟中有多种结果可能与牛市和熊市的价格目标相对应。预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。*注：为简单起见，数字已四舍五入，并与预测的合理差异一致。2021年总毛利率包括服务、储能等。**注：熊市和牛市示例 EBITDA 利润率和毛利率的相似性反映了我们对两种情景中最合理的经济学的看法：特斯拉的人力驱动网约车和自动驾驶业务线的息税前利润率较高，占 30熊市情况下 EBITDA 的百分比。在熊市的情况下，特斯拉的扩张速度没有那么激进，并且可以在更高的价格点上保持更长时间，这有利于其利润率结构。在牛市的情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和 EBITDA 利润率下降，因为它向低价汽车领域销售，被占利润比例较大的叫车业务线所抵消。***注意：截至 22 年 4 月 14 日，有两种可能的情况与我们的熊市和牛市价格目标相对应。但是请注意，在我们的百万次模拟中有多种结果可能与牛市和熊市的价格目标相对应。预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。*注：为简单起见，数字已四舍五入，并与预测的合理差异一致。2021年总毛利率包括服务、储能等。**笔记：熊市和牛市示例 EBITDA 利润率和毛利率的相似性反映了我们对这两种情景中最合理的经济学的看法：特斯拉的人力驱动网约车和自动驾驶业务线的息税前利润率较高，占 EBITDA 的 30%。熊案。在熊市的情况下，特斯拉的扩张速度没有那么激进，并且可以在更高的价格点上保持更长时间，这有利于其利润率结构。在牛市的情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和 EBITDA 利润率下降，因为它向低价汽车领域销售，被占利润比例较大的叫车业务线所抵消。特斯拉的规模没有那么大，并且可以在更高的价格点上保持更长时间，这有利于其利润率结构。在牛市的情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和 EBITDA 利润率下降，因为它向低价汽车领域销售，被占利润比例较大的叫车业务线所抵消。特斯拉的规模没有那么大，并且可以在更高的价格点上保持更长时间，这有利于其利润率结构。在牛市的情况下，特斯拉电动汽车业务的毛利率和 EBITDA 利润率下降，因为它向低价汽车领域销售，被占利润比例较大的叫车业务线所抵消。

关键模型输入

下表列出了我们预测的关键输入范围。

特斯拉 2026 年预测的关键假设

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。*注：赖特定律：http://ark-invest.com/wrights-law/。模拟驱动生产作为电动汽车 (EV) 制造厂投资可用现金流的函数，但对特斯拉的增长能力施加了固定的规模限制。这些限制可能源于公司遇到的原材料和电池生产瓶颈。**注：截至 2022 年 3 月 22 日。

2022 年的关键更新：

这篇文章更新了 ARK 的 2021 年开源特斯拉模型，该模型概述了我们在 2025 年每股 3,000 美元的预期价值。重大变化包括：

• 自动叫车假设和输入。

• 资本效率估计。

• 预测提前一年至 2026 年。[4]

自动驾驶

我们的新模型包括对每个价格点的自动驾驶网约车总市场的更新假设，以及特斯拉解决全自动驾驶问题的可能性。根据我们对消费者对时间的感知价值的分析，我们现在预计对自动网约车的需求会比我们最初建模的更高。我们的研究表明，西方市场的旅行者对与工作相关的旅行里程的评价接近其小时工资，而对与工作无关的旅行里程的评价接近其小时工资的一半。在低收入国家，每英里 0.50 美元，我们假设另一个长尾的需求定价与今天的叫车服务相似。综上所述，ARK 估计自动乘车服务的潜在市场总额约为 11-12 万亿美元，如下所示。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

我们还更新了自动驾驶出租车业务如何融入模型，反映出我们对特斯拉实现全自动驾驶能力的信心增强。问题是什么时候。虽然我们之前的下行案例假设特斯拉永远不会推出自动乘车服务，但我们更新的下行案例假设在 2026 年推出，比埃隆马斯克的预期晚了四年。支持我们当前观点的不仅是 Waymo 和 Cruise 的商业发布，还有人工智能的根本性进步。[5]在结构上，该模型现在允许用户选择机器人出租车的发布年份和采用率。如下图所示，我们假设的中点表明，特斯拉将在 2024 年将自动驾驶叫车商业化。然而，在我们 9% 的模型案例中，特斯拉并未在我们的五年窗口内将机器人出租车商业化。即使机器人出租车确实在预测窗口内商业化，我们为特斯拉建模的财务结果对发布年份高度敏感，如下所述。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

资本效率/最大年产量增加

我们更新的模型也提高了特斯拉的资本效率。[6]自 2017 年以来，特斯拉每增加单位产能的资本支出已从 Model 3 爬坡时的约 84,000 美元提高到约 7,700 美元，如下所示。在去年的模型中，我们估计特斯拉在 2025 年将花费 6,000-8,000 美元/增量单位产能。鉴于其远高于预期的资本效率，我们现在假设特斯拉将在 2026 年每个增量单位容量花费 2,000-7,000 美元，如图所示以下。[7]

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

虽然这些改进表明特斯拉可以继续提高利润率，但更重要的一点是资本不再是限制其增长的瓶颈。相反，特斯拉应该能够在管理带宽和供应限制允许的情况下尽快增长。该模型通过使用“最大年产量增加”输入任意限制特斯拉在任何给定年份的产量增长来适应这些限制。特斯拉能否扩大规模是其业务成果的关键驱动因素。下面的交互式图表突出了影响以及最大可能增长的变化如何与不同的自动驾驶出租车推出年份相结合以影响 2026 年的股价估计。

情景的概率密度

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

2026 年股价预测

我们的模拟对特斯拉推出自动驾驶出租车的年份高度敏感，如下图所示。上面的图表代表了我们蒙特卡罗分析中所有可能的价格目标的可能分布，并将熊市和牛市的情况分别确定为第 25和第75个百分位数的结果。“期望值”是所有 100 万次模拟的平均值。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

上面的第二张图表说明了与第一张图表中表示的每个股价预期相对应的自动驾驶出租车和人工叫车结果的组合。在我们的许多最低每股价格情景中，特斯拉推出了一项垂直整合的人工驾驶叫车服务，但没有推出自动驾驶出租车网络，如浅绿色所示。在某些情况下，特斯拉不会推出任何一项服务，如深灰色所示。虽然该公司尚未公开承诺推出人工驱动的叫车服务，但 ARK 之前详细介绍了战略和战术这样做的好处。重要的是，在特斯拉推出完全自主的服务之前，人工驾驶的叫车服务可能会成为一个有利可图的经常性收入来源。对于特斯拉推出人工网约车服务并解决全自动驾驶的案例，我们假设其人工网约车将随着时间的推移过渡到自动网约车网络。如果无法在五年内推出自动驾驶出租车服务，特斯拉仍然可以在尝试解决完全自动驾驶问题的同时推出人工驾驶的叫车服务。请注意，在我们的许多每股价格较高的情况下，特斯拉会在未来两到三年内推出自动驾驶出租车网络。

下面的交互式图形更细致地描述了人类乘车和自动驾驶出租车的建模组合。要测试各种场景，请使用滑块并选择股价结果。

特斯拉 2026 年每股价格情景

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

不是特斯拉价格估算的关键驱动因素的模型假设
我们更新的模型包括以下假设：

保险

• 保险将我们对 2026 年的市值估计提高了大约 2%。[8]

..

• 模型中包括特斯拉持有的..，以及价格的潜在上行或下行波动。尽管特斯拉无法根据当前的会计标准对..进行加价，但我们假设投资者将在 2026 年将..对企业价值的影响纳入其市值。..将我们 2026 年的预期每股价格提高了不到 5%。

资产负债表：我们对战略财务决策做出了保守的假设。我们认为这些决定不会成为特斯拉股价升值的主要驱动力。

• 除了..，特斯拉还在其资产负债表上保留现金，不投资任何可产生收益的资产。

• 由于现金多于债务，特斯拉不会用现金来偿还债务。

• 特斯拉不会回购股票。

• 特斯拉的债务利率将保持在 4%。

注：这些假设可能导致我们对特斯拉股价的预测与特斯拉股票的实际价格存在差异。我们的模型无法包含影响特斯拉股价的所有变量，我们的假设可能不准确和不完整。此外，随着更多信息的出现，我们的假设可能会发生变化。我们的估计和预测受风险和限制的影响，不应作为个人投资决策的依据。

模型中未包含的业务机会

其他业务线和机会可能具有战略意义和财务意义，但目前还不确定。我们认为，它们不太可能成为特斯拉未来五年商业价值的重要推动力。出于这个原因，我们没有在我们的建模中反映以下机会，它们不会影响我们的价格估计：

特斯拉的能源业务

特斯拉的电池限制可能会在中期内继续存在。由于其最有利可图的电池用途可能是电动汽车，我们预计特斯拉的储能业务在未来五年内不会显着推动企业价值。我们还没有模拟特斯拉将其电池系统转变为虚拟发电厂的能力中嵌入的期权价值，这些发电厂可以动态地分配给负担过重的电网。特斯拉还可以通过垂直整合加密货币挖矿和家庭 HVAC 系统来加速其能源存储战略。目前，我们将此类选项置于此模型的时间范围之外。

人工智能即服务

特斯拉曾表示，它可以提供 Dojo 超级计算机神经网络训练服务。特斯拉表示，Dojo 有望在今年夏天做“一些有用的事情”，但其有意义的影响可能超出了我们五年的视野。[9]我们预测，到 2030 年，提供 Dojo 等基础模型的人工智能即服务公司的企业价值可能高达 20 万亿美元，但我们既没有将这个机会也没有将其期权价值纳入特斯拉的 2026 年模型。[10]

人形机器人

特斯拉可以从工厂自动化和自动驾驶中汲取经验，成为最早和少数几家开发更通用人工智能功能的基础模型并将其嵌入人形机器人 Optimus 的公司之一。[11]该计划的财务影响很可能超出了我们的五年模型窗口。

如果这些机会中的任何一个发展得比预期更快，它们都可能对特斯拉的股价产生积极影响。

特斯拉 2026 年及以后
尽管调整了我们对 2026 年的预期，但我们认为我们的特斯拉模型在方法论上是保守的：我们假设特斯拉的股票在 2026 年将像一家成熟的公司一样交易，而不是高增长的公司。ARK 模型中使用的终端倍数可能相对而言太低了特斯拉在 2026 年的可能增长，这是 ARK 的保守建模实践。因此，股价预期对价格目标年份高度敏感。使用我们模型中的现有假设并将其扩展到 2027 年会导致价格目标和复合年回报率大幅提高。如下所示，如果我们将模型扩展到 2030 年，这种影响仍然存在。也就是说，我们没有针对该时间范围明确调整模型，从而增加了潜在错误的风险。例如，到 2030 年，

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2022

预测本质上是有限的，不能作为做出投资决策的基础，并且建立在我们的模型之上，反映了我们的偏见和对公司的长期积极看法。请参阅下面有关预测和假设表现的额外披露。仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券的建议。

结论

鉴于本文中概述的更新，ARK 对特斯拉的价格目标是 2026 年每股 4,600 美元。我们的熊市和牛市案例表明，特斯拉在 2026 年的价值可能分别约为每股 2,900 美元和 5,800 美元。我们在Github上发布了我们的模拟模型，并邀请读者在模拟中探索和测试假设和/或工艺可视化。

披露

此处的预测性能和价格估计由 ARK 修订，仅作为当前预期的指南。不能指望特定证券会达到这样的表现或会有资本回报。过去的表现并不预示未来的结果。

预测的性能结果是假设性的和高度推测性的，并且存在许多风险和限制。  接受者在做出投资决定时不应仅考虑这些估计价格。虽然 ARK 认为所提供的预测有合理的基础，但并未就其准确性做出任何陈述，也无法保证特定证券将实现此类预测或回报。

敦促接受者在考虑预测表现时格外小心，因为它本质上是主观的，并反映了 ARK 对更高预期回报的固有偏见。任何更高的回报都应被视为此类投资的相对风险的衡量标准，更高的预测业绩通常反映更大的风险。无法保证任何结果都会与预测的性能一致，并且它们可能无法预测。部分或全部结果可能大大低于预期结果，并且与任何投资一样，您可能会赔钱。

预测的性能结果（单一安全模型模拟预测）具有许多固有的局限性。收款人账户可能持有也可能不持有这种单一证券，账户表现将根据其持有规模和价格随时间的波动量而受到影响。没有表示任何客户账户将或可能实现与证券模型预测中的证券相关的利润或损失。事实上，这些预测的绩效结果与实际实现的结果之间可能存在显着差异。

安全尚未实现预测性能，并且与所有建模、预测或假设性能一样，重要的是要注意模型有多个版本，并且 ARK 存在利益冲突，因为我们有动机向您展示表现最好的结果。这些预测依赖于计算假设性能的模型。假设性能模型的一些限制包括：1) 依赖从被认为可靠但可能不正确、不准确或不完整的来源获得的各种数据，并且 ARK 不保证从以下来源获得的任何信息的准确性或完整性任何第三方，2) 可能包含固有的模型创建偏差，可能导致实际结果与预测结果大不相同的数据差异和/或计算错误，3) 没有反映重大经济和市场因素可能对当时管理的实际投资组合中的投资决策产生的影响并且不涉及市场风险，以及 4) 不保证未来的投资结果。预测结果依赖于 ARK 输入的假设、预测、估计、建模、算法和其他数据，其中一些依赖于第三方，随着时间的推移，这些数据可能或被证明是不正确、不准确或不完整的。4) 不保证未来的投资结果。预测结果依赖于 ARK 输入的假设、预测、估计、建模、算法和其他数据，其中一些依赖于第三方，随着时间的推移，这些数据可能或被证明是不正确、不准确或不完整的。4) 不保证未来的投资结果。预测结果依赖于 ARK 输入的假设、预测、估计、建模、算法和其他数据，其中一些依赖于第三方，随着时间的推移，这些数据可能或被证明是不正确、不准确或不完整的。

预测回报基于各种标准和假设，这些标准和假设可能会有很大差异，并且涉及反映我们自己的预期和偏见的主观判断和分析的重要因素，这些因素可能会被证明无效或发生变化，恕不另行通知。可能会发生其他未考虑到的可预见事件。此处包含的预测性能结果代表模拟模型在上述首次写入日期当前有效的应用，并且不能保证这些模型在未来将保持不变或当前模型的应用在未来将产生类似的结果，因为在业绩期间盛行的相关市场和经济条件不一定会发生。结果不会随着模型的变化或它们所依赖的任何信息的变化而更新。在编制预测业绩结果时，还有许多与一般市场或特别是与公共股票证券相关的其他因素无法完全考虑在内，所有这些因素都会对实际结果产生不利影响。由于这些原因，预测的性能结果会有所不同，并且可能与实际结果有很大差异。预测的性能结果可能会进行修订，仅供说明之用。

虽然 ARK 目前对标的公司的评估可能是正面的，但请注意，由于各种情况，包括但不限于客户，ARK 可能有必要在公司达到任何预测估值定价之前清算或减少头寸规模具体指导方针、不断变化的市场条件、投资者活动、公司业务模式和竞争格局的根本变化、总体风险以及政府/监管活动。此外，ARK 与标的公司没有投资银行、咨询或任何类型的收费关系。