SDR权重由10.92%上调至12.28%，一路上升的人民币重要性

2022年5月11日，国际货币基金组织（IMF）执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），人民币权重仍保持第三位。

这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。除了对人民币的调整，还将美元权重由41.73％上调至43.38％，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93％、8.33％和8.09％下调至29.31％、7.59％和7.44％。

SDR是什么

SDR是IMF于1969年创设的一种补充性储备资产，与黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。SDR也被IMF和一些国际机构作为记账单位。创设之初，SDR与美元等价。布雷顿森林体系崩溃后，IMF于1974年启用SDR货币篮子。

IMF按成员国份额对所有成员国分配SDR，以补充成员国的储备资产，目前，SDR主要用于IMF成员国与IMF以及国际金融组织等官方机构之间的交易，包括使用SDR换取可自由使用货币、使用SDR向IMF还款、支付利息或缴纳份额增资等。

权重提升的意义

人民币在SDR篮子货币中的权重提升，被外界看作是人民币国际化的新进展。不过，现阶段，人民币国际化仍处在非常初级的阶段，日元和英镑在SDR里的比例虽然都比人民币少，但是从国际化程度来说，显然是远超的。

央行在最新的货币政策执行报告中也提出，要持续稳慎推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，稳步推进人民币资本项目可兑换，路还是要一步一步地走。

五年一次的SDR定值审查标准主要包括两方面：其一是“主要出口国”标准，其二是“自由使用”标准。2010年IMF评估认为，人民币已经符合“主要出口国”标准，但与自由使用标准仍有差距。不过，此后几年，随着中国不断加大开放力度，人民币已经满足第二个标准。 

为了反映货币在全球贸易中的作用，IMF在确定SDR篮子货币构成和权重时，历来都会将出口作为重点参考指标。正是凭借庞大的出口规模优势，人民币在2016年才得以成为SDR第三大权重货币。而此次人民币权重上升，同样离不开过去五年里，我国出口规模在SDR篮子货币发行国中占比的提高。

然而，由于中国外贸发展方式主要以量取胜、以价取胜，产品定价权一般，导致跨境贸易中人民币支付结算比例较小。

以在全球官方外汇储备占比为例，在SDR篮子货币构成中，除美元以外，其他四种货币在SDR的权重均高于其在全球储备中的份额。

对于人民币的国际化来说，分为三个层次：从支付结算货币，到计价和投融资货币，再到全球储备货币。现阶段人民币国际化仍然处于初步阶段，处于从支付结算货币向计价和投融资货币爬升的阶段。

在多种现实因素的制约下，当前人民币国际化进度是适当的，是符合中国金融开放程度、监管水平以及市场承受能力的。在制约因素尚未消除的情况下，人民币国际化进程不能操之过急。比如说日元，在1981年日元进入SDR时，也没有完全开放，..是直到1983年才开放的。

美联储加息背景下的各国货币

SDR里最重要的依然是美元，美元权重甚至还由41.73％上调到了43.38％，今年以来，由于美联储货币紧缩预期急剧升温，在美元升值的背景下，各国货币都陷入贬值的难题，他们在强势美元面前都没有太多办法，最终不得不被动接受贬值的结果。

日元

相对来说，..在发达国家中保持着最鸽派的货币政策，此前长达30年的低通胀乃至通缩，拉高通胀是..央行天天期盼的事情，而日元贬值有助于做到这一点：由于汇率贬值叠加能源价格和大宗商品价格上涨，日元的贬值正进一步加大输入性通胀，..央行也在一定程度上默许着日元的下跌。

当然缺点则是带来企业成本和居民生活成本的上升。甚至丰田等这样的超级公司都难以应对原材料成本的高企。全球最大的汽车制造商丰田汽车预计，尽管年度汽车销量强劲，但本财年的营业利润将下降20%，原因是物流和材料成本出现了前所未有的上涨。成本上升可能超过了日元贬值带来的好处。

日元已经来到了一个不能再跌的地步，..的态度也开始不再纵容贬值，..财务大臣铃木俊一表示，“汇率稳定很重要，最近看到的日元快速贬值是不可取的。”..将与美国和其他国家当局密切沟通，以根据七国集团协议对汇率变动作出适当反应。

日美的利率差正持续扩大，在资本流动的方面，一旦市场对日元贬值的持续性形成一致预期，不仅海外资金会撤出，..国内资本也会把资金投向海外，失去投资价值的..市场将面临资金外流与市场下跌的负向循环，导致日元短期内陷入恶性贬值的漩涡之中。可以说日元现在不得不振作起来了。

韩元

受到供应链混乱和能源价格高企带来的负面影响，韩元创下自2009年7月以来的最低收盘水平，而要知道在2009年的时候韩国正处于全球金融危机的阵痛期。

韩元汇率几乎成为表现最差的货币，而与..之前的反应不同，韩国央行自身，也从来没有流露过想要让韩元大幅贬值的意愿。韩国央行货币政策..甚至等不及新央行行长的正式任命，就首次在没有行长的情况下宣布了加息决定——将基准利率上调25个基点至1.5%，为2019年8月以来的最高水平，出乎市场意料。

在韩元大幅贬值后，韩国当局誓言要采取稳定市场的一系列举措，但这些措施并未限制韩元的跌势。

..和韩国经济类型相似，存在竞争性和替代性，日元及韩元大幅贬值，加上能源价格居高难下，导致市场不看好未来经济增长趋势，进而大幅抛售日元及韩元。

欧元

欧元现在已经贬值到几乎与美元一比一等值。过去，欧洲为了刺激经济一直在跟随美国的量化宽松政策，使得欧元超发。而且低利率政策的长期维持，也使得欧元在国际货币市场无法维持高购买力。

2021年下半年以来，国际局势的紧张导致欧洲整体处于不稳定和动荡的状态，俄乌冲突进一步使商品价格水涨船高，各国央行工作重心已从鼓励增长转向降低通胀。

美元升值使其他国家的通胀压力升高，各国央行不得不跟上美国升息步伐。不止欧元，就连一向不允许瑞士法郎大幅升值的瑞士央行现在也改变态度，瑞士央行表示，强瑞郎有助抑制通胀。英国中央银行英格兰银行5月5日也宣布，将基准利率从0.75%上调至1%，以应对通货膨胀。高盛称，体量较大的发达经济体的央行平均需要再加息10个基点，才能抵消本币贬值1%的影响。

然而基于欧洲较美国更依赖能源进口，并且欧洲和美国的经济现状不同，美国更具有加息的经济基础，因此欧洲各国央行很难追上美联储加息速度，欧元只能对美元不断贬值。

欧洲是我国最大的贸易地区，因此欧元大幅贬值对于我国进口欧洲的商品还是很有好处的，可以花更少的钱了。但是对于我们的出口就是雪上加霜，欧元大幅贬值，这意味着我国输入欧盟的商品价格越来越贵了，这会严重削弱我国对欧盟国家的出口竞争力，此外，欧元兑人民币大幅贬值，会使越来越多的国内出口企业选择用美元来结算，这样就会进一步推高了美元。

可以说，我们跟欧洲一样，都衷心希望欧元不要再跌了。

总之，美国又一次利用美元捆绑了全球，在美元升值、美联储加息的节奏下，各国只能放弃各自原来的算盘，不得不跟上美元的步伐，人民币在SDR权重里的不断提升，也是促进全球货币多元化的过程，只有在未来形成均势，才能防止美元带跑其他货币的情况。

人民币自然也会受美联储加息、其他主要国家货币贬值影响，叠加国内疫情等因素，近期人民币也出现了下跌。不过银保监会也表示，人民币汇率贬值不会长期单边持续。

我国巨大的贸易顺差和外商直接投资都是人民币汇率稳定提供坚强有力的保障，人民币汇率短期波动主要受市场情绪影响，长期趋势还是由基本面决定的。总之，人民币的发展还是离不开经济改革的不断深入、开放的不断扩大，中国经济还将有巨大的成长空间，经济基础就是人民币国际化的强大基础，国际机构增配中国资产的趋势仍将在中长期持续。

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