2022年海外宏观：宽松渐退 复苏放缓

展望2022年，从增速来看，全球的经济增长会比2021年低一个台阶，这里既有宽松货币政策退出的原因，也因为经济重启的红利已经基本释放完毕的因素，也受到时不时会新爆发的变异病毒影响。美国经济会在2022年一季度达到本轮景气的高点，欧洲会在二季度达到高点，新兴市场国家仍然会保持较高增长，但是单凭新兴市场国家自己是不可能在下半年单独扛起经济增长的重任。

一、美国经济：宽松渐退 通胀难降

2021年的海外经济受到宽松货币政策刺激，加上低基数的经济重启优势，不管是美国还是其他发达经济体的经济发展情况还是比较积极。美国经济在2021年持续缓慢恢复，美联储公布的经济预测报告显示预测2021年实际GDP同比增幅为5.9%。2021年第二季度GDP同比增速高达12.23%，三季度同比增速为4.9%。

至于在中美关系方面，拜登政府与特朗普政府的最大不同，不一定是政策方向上有什么差异，实际上也没有太大差异，而是拜登政府的确定性会相对更好一些。以前特朗普时代的国际关系、国际合作随机性比较强，甚至可以称得上是无序，对中国的态度是全面对抗。拜登政府尽管也是强调跟中国的竞争，但是相对的还是有确定性，尤其是在经贸、环境保护方面有很强的合作倾向，不过在政治、科技方面还是对抗的，科技领域的中美竞赛还会长期持续下去，但是会防止强烈的正面冲突，这也给中国、美国以及全球的稳定性带来了一些进步的利好。

大部分国家经历了两年疫情，都出台了刺激性的货币政策、财政政策，现在就要慢慢地退出，走向货币政策、财政政策的正常化。

为了防止通胀进一步加剧和避免金融失衡，已经有很多国家的央行走在了美国之前，早已开始削减经济刺激措施。11月25日，韩国央行宣布将基准利率从现行的0.75%上调至1%。11月24日，新西兰央行将基准利率上调25个基点。9月末，挪威央行也宣布上调基准利率。此外，包括俄罗斯、墨西哥、委内瑞拉、波兰、巴西在内，全球已有至少27个国家在2021年先后加息。

市场对美国货币政策的关注点落在首次加息时点上面。相较于按部就班缩减QE的2022年前三个月或者上半年，2022年下半年才是更大的变数，美联储货币政策的不确定性在下半年会相对更大。美联储的货币政策正常化路径通常为：QE缩减—维持利率不变—加息—缩表。因此，2022年市场的关注点开始从QE缩减切换至首次加息的时点。政策的敏感点正在从就业转向通胀，高通胀将推动加息进程。

就业市场方面，从当前非农数据和失业率数据来看，美国就业市场改善的趋势明显，劳动参与率短暂回升后稳定在新的低位水平。

截至11月底，美国最新公布失业率数据为4.6%，保持自疫情爆发以来的持续下行趋势。企业当前用工需求也较强，平均时薪的不断增长体现出美国经济增长复苏对劳动力的强烈需求。美国严重的劳动力短缺很可能会持续到2022年，工资自然就跟随上涨，这可以说是成为一种甜蜜的负担。根据世界大企业联合会的调查2022年公司的工资成本将上涨3.9%，创2008年以来的新高，而4月份调查时的涨幅为3%。

而2021年平均实际总加薪预算从2021年4月调查的2.6%跃升至2021年11月调查的3.0%。2022年美国预期工资增长可能还会继续提升并保持在4%以上，其中，新员工、蓝领和体力服务工作人员的工资增长速度将高于平均水平。这样的局面，就很容易会造成工资价格螺旋，也就是价格上涨和工资上涨相互促进，导致两者更快增长，进一步促进高通胀。

本来市场认为随着美国补贴停止发放，就业意愿会增强，美国三季度最后一笔补贴已经发放完毕，市场预期这会促使很多人重新返回就业市场，因为本来美国失业金发放特别是额外失业金的发放对美国居民就业意愿打击较大，在家领补贴比很多人出门上班赚得还多，可是随着7、8月份部分州政府停止发放额外失业救济金至9月份完全停止发放，劳动参与率并没有出现理想的变动，所以美国的劳动参与率恐怕已经达到新的稳态。

在2020年初疫情爆发之前，美国劳动参与率维持在63%以上，在疫情爆发的初期参与率因受到强烈冲击而跌至60.2，但之后回弹幅度明显有限，从2020年6月份开始维持在61%-62%的新稳态。美国的劳动参与率可能难以再恢复到原先的水平，首先是部分高年龄劳动者在疫情冲击之下选择或被迫选择提前退休，不得不离开就业市场，其次，尽管我们总说美国人心大，而实际上疫情蔓延还是让一部分美国人产生了畏惧，部分民众因为对新冠疫情传播的恐惧而选择在疫情没有结束之前，暂时不去工作。

通胀方面，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最大年度涨幅；环比上涨0.8%。运输端堵塞导致的供应链危机，成为直接推高通胀的原因。应对疫情的封锁隔离措施降低了航运的整体效率，以美国洛杉矶港为例，2021年9月港口停泊的集装箱船数量升至历史高位372艘，比上一年同期多出约28.8%。在新冠疫情和就业不充分的影响下，港口装卸能力不足；高昂的航运价格，使得集装箱船卸货后、不等装载空箱便选择离港返航，导致集装箱堆积、港口严重堵塞，并最终加剧了全球供应链危机。

比如近期受供应链影响严重的是汽车芯片，加上东南亚芯片工厂因疫情多次停工，造成全球芯片短缺。传导到美国，导致美国汽车生产量持续下滑，2021年三季度仅生产34.9万辆，这个数量只有2019年的一半，导致汽车价格飞涨。

对于美联储来说，“防通胀”已达成初步共识，对通胀不再抱有侥幸心理。美联储主席鲍威尔表示相比于通胀，劳动力市场不是当前的主要矛盾。

二、美股：积累风险 积累收益

从2021年年初到12月中旬，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别累涨17.53%、25.45%、21.28%，成为全球涨得最好的市场。所有人都说美股太高了有风险，可大家依然没有停止买美股的手，美股依然在涨。

与我国央行经常突然袭击不同的是，美联储颁布货币政策会提前跟华尔街大佬沟通，基本上每次美联储开会公布之前，市场价格已经充分反应了货币政策的变动趋势，所以有时即使美联储提出偏紧也就是说偏鹰派的说法，股市也不一定就得跌。

流动性像..，政客离不了，美国非到万不得已也不太想离开。美联储大放水开始于上一轮金融危机，至今覆水难收。疫情的巨大冲击和高度不确定性，迫使美联储在这一两年不断实施更大规模的刺激和出台“平均通胀目标”新型货币政策框架。

美国通胀问题已经不是想降就降的了，鲍威尔也认为通胀恶化超预期但美联储的货币政策却没有滞后，通胀的环境里，理论上是很少会有牛市出现的，可是能跑得过通胀的也就只有牛市，所以大家只能继续买股票，所以就一边通胀、一边牛市，这其实也反映在美联储发言之后美股又继续大涨的尴尬上。当金融资产价格不断上涨时，实体经济也将不得不吸收淤积的流动性，进一步提高通胀压力。

所以美股现在就是这样一个比较尴尬的处境，就是所有人都觉得估值已经不低、有风险了，可它确实是当下全世界不得不选择的资产，资金继续流进美股，积累风险也积累收益。

而一片涨声之中，只有一个异类，就是中概股。中概整体从最高点跌了至少60%，换句话说需要上涨150%才能回到原来位置。

2021年的中概大跌潮里，腾讯音乐、阿里巴巴、拼多多、爱奇艺、有道的跌幅都远远超过50%，B站、百度、微博的跌幅如果继续跌下去的话也快到50%了。

尽管行情一言难尽，不过基民们的抄底热情却有增无减。以易方达中概互联ETF为例，前三季报披露的基金规模分别增长27.91亿元、114.37亿元、69.62亿元。在净值不断缩水的前提下，规模从上一年年底的55.41亿元，被基民硬生生补到了三季度末267.31亿元，翻了近四倍，战斗力极强。

中美博弈的大背景下，美国想尽可能多地了解中国企业的经营秘密要求公布更多资料、扼制中国高科技企业的发展，而中国方面则不希望在美上市的中国企业公布经营资料，于是中概股的企业就成了夹在两国监管规则下的夹心饼干，很难做事。

中美博弈、日趋复杂的防疫及经济形势正在进一步加深在美上市的中国企业的不确定性，外资选择回避这些风险因素，逐步远离中概股，尽管很多中概股企业并没有出现任何经营问题，但是投资者的不安情绪就足以让股价跌跌不休。现在的情况确实很让中概公司和投资者头疼，明明可以双赢，现在却已经走向僵持不下的局面，果然时代的一粒沙,落在一个人头上,就是一座山。

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