高瓴“撤手”、毛利率骤降，宁德时代还能否“与时间做朋友”

2022-12-09 01:32:53

8月25日晚，宁德时代发布2021年半年度报告，公司上半年营业收入为440.75亿元，同比增长134.07%；归属于上市公司股东的净利润为44.84亿元，同比增长131.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.18亿元，同比增长184.64%，平均每股收益为1.9416元。

从细分产业来看，作为宁德时代主要收入来源，动力电池系统销售额增速基本与行业景气度像匹配。国家统计局数据显示，今年上半年，我国新能源汽车产量同比增长205.0%，受新能源车市场需求拉动，宁德时代动力电池系统销售收入为304.51亿元，同比增长125.94%。

储能方面，基于行业步入高速发展阶段，宁德时代报告期内已出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入46.93亿元，同比增长727.36%。基于今年7月全新“钠离子电池”的发布及工信部相关政策支持计划，技术将有望在储能市场先行应用，促进公司营收达进一步增加。对此，中金公司认为，储能盈利能力好于动力，有望快速成长为宁德时代的“利润中坚”。

此外，宁德时代在锂电池材料方面与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，报告期内，受下游锂电池需求拉动，锂电池材料销售收入达49.86亿元，同比增长303.89%。

数据中规中矩，预期褒贬不一

今年一季度，宁德时代净利润为19.54亿元，以此推算，二季度的盈利水平约为25.3亿元，季度净利润环比增速约29.5%，相比来看，二季度宁德时代市值增速显然远超于此，股价从4月份的309.85元/股涨到6月份最高的541.73元/股，涨幅高达74.8%。

截止6月收盘，宁德时代股价仍达到534.53元/股，不仅股价涨幅已经远超净利润增速，高达140左右到市盈率，使不少人认定其股价存在高估现象。

目前，关于企业净利润预期，分析师们也出现了“褒贬不一”。

按照此前彭博的预估，上半年宁德时代净利润综合预期为32亿元，上半年营收综合预期为411.3亿元。尽管营收略小于预估水平，但当前净利润已超出预期，呈现向好趋势。

但也有不少分析师曾做出预期，宁德时代2021年归母净利润将达到110亿元以上。以此计算，下半年宁德时代盈利水平需达到66亿元左右，环比增幅达47%。考虑上游产业链产能、价格以及自身产能爬坡等因素影响，即使是2022年，宁德时代增速预期也仅达到45%的水平，可想而知，下半年净利润增速很难符合设想，而全年归母净利润也似乎将低于预期。

现阶段，无论是分析师还是投资人，都很难为宁德时代做出定论。从宁德时代自身来看，这份中规中矩的报告，将有利于控制公司成本及后续增发进度，“对市场而言，若报告太好，产业链的公司势必还要飞，现货市场对于产品价格的预期也会再度攀高，并不利于宁德时代自身的成本控制；对其自身而言，若盈利爆棚，股价亦会被打高，这样并不利于其正在进行的大手笔增发。”

股东“撤手”，动力电池毛利率下跌

除营收外，本次报告中所出现的两个数据更加值得注意：

1. 股东层面，公司五大股东纷纷撤手，前期参与定增的高瓴减持800万股，..近40亿元。

2. 宁德时代动力电池毛利率跌至23.00%，比上年同期降低 3.50%，跌幅达13.2%。

报告显示，今年上半年，由于多名股东已解除部分此前限售承诺，在公司前十大股东中，有五名股东分别减持了部分股份。其中，..鸿商资本投资有限公司减持超1300万股，为本次股东减持最高，而一直被业内视为投资风向标的高瓴资本，同样减持了800万股，预计..金额近40亿元，但截至今年上半年，高瓴仍持有宁德时代约4480万股。

据了解，去年7月，高瓴资本重仓宁德时代，认购了宁德时代100亿元的定增，彼时的定增价格是每股161元。

此次减持动作，并不能确认是高瓴认为宁德时代估值偏高，企业发展低于预期，还是纯粹出于公司资金需求的..。毕竟目前宁德时代身处朝阳产业，“拿点钱出来花”也并不会对企业或其长期走势造成波动。

另一方面，动力电池毛利率的骤降，有很大可能性是源于上游原材料价格上涨导致。今年上半年，宁德时代动力电池系统营业收入达304.51亿元，同比增加125.94，然而，本应呈现正比例关系的营业成本，却高达234.47亿元，同比上涨136.71%。

营业成本涨幅增速超过营业收入，通常意味着材料价格上涨、人工成本提高、制造费用增加等上游产业链、制造端成本的提升，而作为汽车产业链中的Tier-1企业，面对竞争需求日益加大的电池市场，很难将成本向下游传导，绝大部分成本涨幅只能由公司自身消化。

这或许正是宁德时代毛利率降低的最大原因，同时，也反映出行业产能持续偏紧的现实状况。

目前，从资本市场来看，本次中期财报的出现并为带来投资者太多反馈。截至8月26日，宁德时代收盘价为521.00元/股，跌幅仅1.74%。但面对仍高达149.25的市盈率，宁德时代还能否成为“时间的朋友”，似乎将成为投资者在“运动式估值”体系下，最为关键的问题。

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