晨会0113|制造业：从景气上行到利润改善

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜从景气上行到利润改善：制造业大类行业观察

综合景气、生产、库存、价格、盈利等数据，我们分析了制造业门类下31个大类行业当前的供需格局、所处的库存周期阶段以及近期的价格变动，并展望未来可能的投资和盈利趋势。目前各行业生产景气普遍略好于需求，预计产成品为资源品和中下游工业品的行业将率先进入补库阶段，产能利用率达历史高位的行业或将加快固定资产投资，以及上..业有望最先受益于本轮价格上涨，预计制造业有望成为2021年中国经济增长的动力引擎之一。

风险因素：冬季疫情影响生产、需求程度超预期。

宏观｜12月金融数据点评：如何看待社融与M2的不及预期？

12月金融数据整体表现不及市场预期，其中受非标产品集中到期的影响，社融增速回落0.3个百分点至13.3%，而财政存款的投放不及预期也拖累M2增速回落0.6个百分点至10.1%。往后观察，我们认为实体经济需求的向好仍将支持今年初银行信贷的平稳增长，M2增速亦有望在短期趋稳，但去年同期政府债净融资的高基数或将继续拖累开年的社融表现。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜平稳收官：12月金融数据点评

12月信贷增速边际维稳，全年增量贴近政策层目标，企业资本性开支力度仍存但短期融资需求未有明显增长，整体上看部分信贷投放仍受额度限制。前期社融增长拐点进一步确认，部分分项同比少增明显。M2增长有所放缓，可能受到财政投放力度不及往年以及企业债券融资较低的限制。展望后市，近期出台的房地产集中度限制政策或将降低信贷投放的节奏，同时“不急转弯”的政策态度或将使得流动性仍然维持宽松，预计十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。

固收｜信视角看债：非标，风向标

随着经济发展与金融改革日益深化，债务问题也浮出水面，同时监管对于资金传导链条的审查态度趋严，导致近年来非标问题频发，诸如贵州省、云南省、四川省等地区已经成为事件高发区域。另外，非标违约层级不仅局限于县域，甚至有向地级市蔓延趋势。根据我们梳理，以上区域共性在于经济实力弱且财政自给率偏低，尤其对再融资依赖过强，一旦金融监管风吹草动，违约的暴露不难想象。回顾2020年，虽然违约事件相较前三年有所缓和，但考虑到2021年地方债务以及城投监管有趋严倾向，加之资管新规落地，非标事件所引发的债市动荡或将卷土重来。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜信贷主动蓄力：12月金融数据点评

12月金融数据总量表现有所收敛，判断主要是时点监管要求叠加年末信贷主动安排所致。积极的信贷储备下，1月份实体信贷投放料将表现积极。银行板块政策预期扰动渐稳，后续有望回归基本面逻辑支撑，当前看好板块配置价值。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

弓永峰｜中信证券电新行业首席分析师

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新特能源（01799.HK）：

低估优质硅料龙头，迎盈利、估值、流动性共振

公司是光伏多晶硅优质龙头厂商，产能成本、品质持续优化，受益于全球光伏装机加速增长，硅料行业高度景气，有望实现盈利能力大幅修复；预计2020-2022年净利润分别为6.1/18.4/18.9亿元，现价对应PE为26/8/8倍，给予目标价29.90港元，维持“买入”评级。

风险因素：光伏增长不及预期；硅料产能释放不及预期；硅料价格大幅下降。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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阿里巴巴（09988. HK/BABA.N）：

预计核心商业稳健增长，继续投入布局长期

尽管国家统计局数据显示12月季度电商大盘偏弱，但我们预计阿里核心商业仍有望保持良好的增长韧性、客户管理收入有望实现相对稳健增长。同时我们预计公司对淘宝特价版等新产品投入仍将持续，布局长期；预计云业务EBITA margin将保持优化趋势，有望在2021财年内实现季度盈利。我们看好公司在商业与科技领域的竞争力与中长期价值，中长期保持乐观态度，维持公司“买入”评级，但反垄断监管及美国“禁投令”等将是短期股价压制因素。

风险因素：反垄断等政策监管导致经营调整的风险；电商..竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；疫情影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美贸易因素影响业务开展及股价波动等。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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恩捷股份（002812）：

基本面持续向好，非理性调整带来投资机遇

锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受蔚来汽车NIO Day“固体电池”发布带来的负面市场情绪影响，公司股价出现了非理性的调整，带来了很好的投资机遇。基本面上：1）公司是全球锂电隔膜龙头，具备产能、成本、专利、技术、客户等优势，2020年国内份额接近50%，并加速扩展海外市场。2）通过并购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，并积极布局储能，打开新增长空间。3）基膜-涂布一体化技术突破及其产能投放，成本领先优势进一步扩大。公司未来成长确定性非常高，继续重点推荐，维持“买入”评级。

风险因素：资产并购项目进展不及预期；新能源汽车销量不达预期；欧美疫情影响持续过长风险；电池技术路线改变风险。

刘海博｜中信证券机械行业首席分析师

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科沃斯（603486）：

业绩再超预期，单季盈利创历史新高

科沃斯发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.9至6.3亿元，同比增长388.8%至421.9%；实现扣非归母净利润4.9至5.3亿元，同比增长385.9%至425.6%。20Q4，公司的盈利能力超预期，单季度盈利创历史新高。我们上调2020/21/22年盈利预测至6.1/13.0/18.4亿元，维持“买入”评级。

风险因素：新一代扫地机器人市场接受程度低于预期的风险；洗地机业务全球拓展进度低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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前瞻｜信骅月度数据好于预期，云厂商CAPEX回暖确定性增强：全球云计算巨头CAPEX跟踪点评

作为全球云计算巨头资本开支走势观察的重要前瞻性指标，信骅近期公布的12月营收数据实现同比、环比正增长，显著好于市场预期，预示北美云计算巨头拉货动能的恢复，为我们此前关于云厂商CAPEX拐点的观点提供进一步支撑。我们维持北美云厂商资本开支将在2021Q1~Q2之间反转的判断，同时国内云厂商资本支出拐点反转预计较北美市场滞后1个季度左右。伴随云厂商资本开支拐点临近，我们建议继续布局业绩弹性相对最大的服务器整机&芯片板块，并关注网络设备&光模块、IDC等行业板块的机会。

风险因素：宏观经济复苏不及预期风险；英特尔服务器CPU再次延期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；技术快速进步导致云厂商硬件资源利用效率大幅改善风险等。

孙明新｜中信证券建材行业首席分析师

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北新建材（000786）：

一专多能，..型公司在成长

公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向..型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。上调公司2020-2022年盈利预测至29.53/38.07/44.24亿元，对应EPS为预测1.75/2.25/2.62元，给予2021年28倍PE，对应目标价63元，维持“买入”评级。

风险因素：资产收购及产能建设进展不及预期；公建需求偏弱风险；原材料价格大幅波动风险。

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