上市20年，分红4.7亿，募资近70亿，累计亏损22亿，湘电股份，能押注了吗？
作者 | 观韬
6月19日，我国第三艘航空母舰003号福建舰正式下水，眼疾手快的风云君当天就推出《写在003号航母福建舰下水之际：造航母的工厂！》，深度跟进国产航母背后的大国重器——中国船舶。相比辽宁舰和山东舰，福建舰装设了三套电磁弹射系统，是全世界除美国福特级航母外，唯一使用电磁弹射系统的航母。按照尹卓少将曾公开发表的观点，我国的电磁弹射技术要比美国的要好的多、成熟的多。在中国船舶的留言互动区，就有读者请风云君分析一下电磁弹射系统的制造企业：湘电股份(600416.SH)。虽然不接受点菜的研究风格是我们杨老板定下来的，但老板同样兴高采烈的应允了这位读者。在风云君眼里，只要是老板说的，那一定是对的，如果最终错了，那肯定是我寄几没理解到位！而仔细研究后，风云君发现，仿佛存在两个完全截然相反湘电股份。
投资者、券商眼中的小情人：能抗能打，为超越而生
第一个湘电股份，是券商研报以及希望风云君做分析的投资者眼中的湘电股份，这个湘电股份，是他们眼里的小情人。在他们眼里，这个湘电股份有历史，有底蕴，有朝气，有未来。01 有历史，有底蕴
湘电股份的历史最早可追溯到1936年成立的中央电工器材厂，该厂被誉为中国电工制造业的摇篮和主要基地。建国后，更名为..第一机械工业部湘潭电机厂（以下简称“湘潭电机厂”），同时被列为建国后156个重点建设项目单位之一。如果说这些都是老黄历的话，福建舰上的三套电磁弹射系统则足以让湘电股份的拥趸扬眉吐气！尤其是公司董秘霸气侧漏的“并不是美国的就是最好的”的回复。02 有朝气，持续打破国外技术垄断
电磁弹射器的原理并不复杂：通过强电和强磁场环境打造一个超级弹弓，把舰载机弹射出去就行了。但想要让二三十吨重的舰载机、在短短几十米距离上达到起飞所需的高速，要求电磁弹射器的瞬间功率要达到几万千瓦，这才是最难的。因此需要掌握两项核心技术：综合电力推进系统，飞轮储能技术。前者提供大功率电能支持，后者完成能量储存后瞬间释放，提供瞬间高达数百兆焦的能量。而在2021年年报中，湘电股份更是直接表示自己拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，不但技术领先，而且市场占有率100%，完全垄断整个市场。2022年4月11日，央视新闻报道：湘电股份生产的国内轨道交通行业首台具有完全自主知识产权的兆瓦级“飞轮储能装置”在青岛地铁3号线投入使用。飞轮储能技术较为复杂，长期被国外垄断，此次飞轮储能装置的投用打破了国外在该领域的技术垄断。
正是因为湘电股份在电力推进系统、特种发射和飞轮储能领域得天独厚的技术领先优势，再叠加..民庞大的市场需求，国盛证券5月11日和5月30日连发两篇深度研报，预测湘电股份2022至2024年归母净利润将分别达到3.49、6.50和10.12亿元，继续维持“买入”评级。此外，根据国盛证券预测，仅军用舰船综合电力推进系统一个市场，至2030年的市场空间就高达580亿元。
上市20年，分红4.7亿，募资70亿，累计亏损22亿
另一个湘电股份，则是通过市值风云最朴素、最客观的基本面研究，勾勒出来的湘电股份。按照可能是目前最客观最公正的吾股大数据分析后的排名，2018年至今，湘电股份始终都在3000名开外。一般情况下这样的公司，如果不是为了讨好老板企图加薪，风云君都懒得看第二眼。
（来源：市值风云APP）
对于一家上市超过10年的公司，风云君往往最在意它的分红及募资。湘电股份上市20年来虽然坚持分红14年，但累计分红金额只有4.7亿，而累计募资金额却接近70亿。
（来源：市值风云APP）
派现募资比只有可怜的0.07，而根据湘电股份2022年1月25日公布的非公开发行股票预案，拟继续募资30亿元。频繁募资，基本也是湘电股份近年来的主要侧写。除了设立时的电机、车辆及城轨车辆业务，湘电股份捣拾过水泵、大力发展过风力发电系统，虽然收入曾有所起色，但利润却很现实：2018、2019年连续两年巨额亏损后，湘电股份一度被实施退市风险警示。上市至今，湘电股份更是累计亏损22.08亿元。这显然不是一份令人满意的答卷。2020年剥离部分风电机组业务后，湘电股份业绩暂时企稳，2021年实现营业收入40.26亿元，归母净利润7,947万元。
（市值风云APP）
2022年一季度，湘电股份营业收入10.46亿元，同比下滑10.26%，归母净利润5,018万元，同比增长65.03%。盈利大幅提升的原因主要是转回了5,915万应收款项坏账准备，与基本面关系不大。无力和挣扎，就是湘电股份基本面的真实写照。其每年的研发投入规模也不高，占总营收的3%-4%左右，虽说近些年有所提升，但怎么看也不像有实力打破国外电磁弹射系统垄断的企业。
到这里，就不得隆重介绍我国电磁弹射之父马伟明院士！
“领先就领先美国！”
他是清华大学的博士、中国工程院院士、海..程大学教授、海..程大学舰船综合电力技术国防科技重点实验室主任。马伟明院士在舰船新型集成化发电技术、舰船综合电力技术、电磁发射技术领域破解了世界科技难题，推进了我国电磁能武器装备的跨越式发展。马伟明院士和湘电股份素有渊源：2006-2012年之间，马伟明院士一直是湘电股份的独立董事。虽然早在2016年前后，湘电股份负责马伟明院士相关技术的产业化和系列化落地已经是公开秘密，但可能是因为涉密信息敏感，直到2021年年报，湘电股份才正式披露其核心技术其实来自海..程大学创新团队。
（来源：湘电股份2021年年报）
目前业绩表现，对不起马院士的技术天赋
2015年5月22日，刚通过非公开发行融资17亿不到半年，湘电股份就抛出新的募资计划，拟募资25亿元，除补充流动资金外，全部用来投入“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”。除现金外，湘电集团还使用其2.07亿元..资产进行认购，主要原因是湘电集团当时承担了我国大功率舰用推进系统及发电模块的研制及生产任务。取得湘电集团..资产后，湘电股份在这些资产的基础上建设募投项目。按照当时的预案，项目共建设A、B、C、D四类舰船综合电力系统，完全达产后，年可生产各类电机及控制元器件76台（套），产品直供我国海军。看到这，肯定会有老铁追问：福建舰上的综合电力推进系统是不是湘电股份提供的呢？这真的只能全凭自己理解了。该项目预计年产值20.89亿元，前三年分别贡献5.42亿、11.47亿和16.26亿的营收，但在2019年9月30日完工后，从未披露过项目收益。01 年产值21亿的项目，只有2021年贡献5亿增量收入？
但背后的数据其实还是比较好推算的。根据公司在回答相关问询时的回复，2019年及2020年上半年，湘电股份并未有新的收入项目产生。2020及2021年，湘电股份只有特种产品及备件业务的营收规模发生了明显的增长。
（来源：2020年年报）
（来源：2021年年报）在年报中，湘电股份分电磁能产品、电机产品及电控产品三个行业论述自己的行业地位时，如此基本意味着备受关注的电磁能产品列入特种产品及备件业务核算。从数据来看，特种产品及备件业务2020年负增长，2021年增加了6.7亿元，即便该增量收入全部算到“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”头上，也就2021年比2019年多出5个多亿。而且特种产品及备件业务逐年降低，且已经跌破20%。与其他业务越来越接近的毛利率，怎么看也不像打破美国技术垄断所应该有的体面和荣光。02 ..子公司高开低走，业绩一般，却扛起了上市公司全部业绩
此外，湘电股份还有一家专门从事..业务的重要控股子公司湖南湘电动力有限公司（以下简称“湘电动力”），所以把所有的业绩增长都归集到“舰船综合电力系统”也不客观。2016年底，湘电股份筹划联合湘电集团、湖南省兵器工业集团有限责任公司（以下简称“湖南兵器”）、湖南国企改革发展基金管理有限公司（以下简称“国改基金”）和湖南省军民融合装备技术创新中心（以下简称“创新中心”）共同组建湘电..装备有限公司。这里面最值得介绍的是创新中心。当年9月份刚成立，主要负责开展海..程大学科技成果转化及产业化工作，与相关企事业单位联合开展科技攻关活动，马伟明院士是海..程大学的教授，要干啥基本明牌。2017年6月，该公司最终命名为湘电动力，其实从名字看它才更像“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”的实施主体。但湘电股份明确表示该项目实施主体及地点均未发生过变更。湘电动力主要从事“..产品及其衍生的军民融合产品的研发、制造、销售和售后服务”，首期..资本22.8亿元，但创新中心并未在首期入股。
（注：湘电集团以其..资产出资，实现集团内..资产整合）国改基金是当地国资委的基金，民生证券是湘电动力员工内部持股..，这意味着湘电动力在组建的过程中，没引入一分钱外部资金。虽然湖南省国资委的同意公司组建的批复函中要求公司尽快引入创新中心和战略投资者，确保二期增资后..达到30亿，但接下来却没了音讯。尴尬的是，2020年12月，湘电动力还迎来了国改基金减资9,504万元的通知。直到2021年10月，公司董秘一则e互动回复揭开了谜底：由于未达成协议，二期扩股实际已不了了之。
（来源：自动筛选易互动的市值风云APP）
在湘电股份最近抛出的30亿融资方案中，其中8.62亿元用于收购湘电动力剩余29.98%股权，收购完成后，湘电动力将成为公司全资子公司。如此，基本可以理解成这个公司从始至终都是湘电股份一个人在唱独角戏。截止目前，湘电动力目前的财务数据并不算太好看，毛利率不超过20%，净利润只有8%左右。但如果没有湘电动力，湘电股份大概率2020及2021年还要连亏两年，这两年湘电动力的净利润均超过湘电股份合并报表净利润。
（注：湘电股份2019年亏损）03 又拟募资30亿推进飞轮储能和车载特种发射装备系统产业化
虽然创新中心没入股，但从开头的新闻来看，飞轮储能相关应该也是传授给湘电股份了。而且湘电股份最新的30亿融资计划中，就包括募资2.8亿用于“轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设”，这一看就是飞轮储能技术的产业化。投资总额近12亿的“车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设项目”是此次募资的重头戏，主要用于提升岸基部队的作战能力。接下来这点有猜测成分，但风云君从里面咂摸出了车载电磁炮的味道。
从技术角度来看，无论是综合电力推进系统、飞轮储能技术、电磁弹射技术，乃至最近募资的重头戏车载特种发射装备系统，仰仗的都是马伟明院士及其团队的核心能力，与湘电股份关系并不大。从资金来源来看，“舰船综合电力系统系列化研究及产业化”、“轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设”及“车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设项目”，都是从二级市场直接募资，支持国家强海强军的其实是每位投资者，跟湘电股份的关系也不大。湘电股份唯一能给予市场的是业绩和分红回报，目前看来做得并不好。而且目前公司负债压力也比较大，只需瞅一眼一季末账面14.15亿元的货币资金和32.72亿元的短期负债，大家便能深有体会。如果不看业绩，湘电股份的..产品及其..民领域的市场确实让人想入非非。
