【深度】“减持新规”重塑A股文化 引导价值投资封堵不当套利

新规要求，上市公司存在破发、破净景遇，或许比来三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于比来三年年均净利润30%的，控股股东、实际掌握人不得经由二级市场减持本公司股份。控股股东、实际掌握人的一致动作人比照上述要求执行；上市公司流露为无控股股东、实际掌握人的，第一大股东及其实际掌握人比照上述要求执行。

该减持新规引起投资圈普遍存眷，多位市场人士接管证券时报记者采访时指出，新规短期经由限制股东减持缓解集中抛售压力，指导市场恢复供需均衡。中历久倒逼公司提高经营效率和分红能力，增加市场决心。还有机构人士透露，久远来看，新规或将重塑A股文化，经由轨制设计严控欠妥套利，从而实现指导价格投资。

大幅缓解集中抛售压力 相当于引入2500亿增量资金

本年以来，上市公司主要股东减持..频仍，据华泰证券测算，岁首至今主要股东二级市场共减持3468亿元，甚至有多家上市公司相关股东的减持行为触发了监管“红线”。现在减持新规下发，上市公司控股股东、实控人或第一大股东的减持行为都将被进一步规范。

证监会从破净、破发、分红三大维度对上市公司大股东减持进行了严厉限制，据记者统计，受此影响的企业将跨越2000家。具体来看，破发股方面，今后复权（除权前的价钱）的体式较量，截止8月25日，收盘价低于刊行价的股票有879只。个中，属于科创板或创业板的上市公司有449家，相当于一半以上破发股来自科创板或创业板。而从行业分布看，电子、医药生物、机械设备、根蒂化工、电力设备、较量机等占对照多，个中，电子和医药生物占破发股的比例都跨越了10%。

破净股方面，截止8月25日收盘，两市有383只股票市净率低于1倍，个中，有33只股票因净资产为负数，较量的究竟为负。若剔除净资产为负的股票，实际破净股票有350只。行业分布看，银行、地产、钢铁等行业居多。

分红方面，比来三年分红总额与比来三年平均净利润比值低于30%的有1671家，个中，1075家近三年未分红，占比64.31%。值得注重的是，个中有312只股票近三年平均净利润吃亏，但公司对峙分红。若剔除该部门股票，真正意义累计现金分红金额低于比来三年年均净利润30%的股票有1359只。

综合来看，在不剔除净资产为负和平均三年净利润为负的情形下，受减持新规影响的公司合计将达到2414家。但因为近三年上市的公司，首发原始股东持有股票有三年限售期，若剔除该部门公司，受影响的上市公司有1710家。

受此次减持新规影响，8月28日晚间，有13家上市公司发布股东完结减持通知，原因均为不相符新规要求。此外，据不完全统计，8月23日以来，已有超50家公司发布了主要股东承诺不减持通知。作出不减持承诺的，既有公司控股股东、实控人，也有公司董事、监事、高级治理人员等。

短期能够预见的是，减持新规经由限制股东减持，缓解集中抛售的压力，指导市场供需均衡。

华泰证券测算，新规下，A股上市公司只能减持2057亿元，削减约40%的量，相当于引入年化增量资金约2500亿元。

而在更多业内子士看来，久远来看，减持新规更大的感化是，有望鞭策上市公司正视盈利能力的改善，促进A股市场的优胜劣汰。宁靖洋证券剖析师夏芈卬透露，严厉的减持前提有望促进企业提拔可持续经营能力，改变将来企业的融资行为，之前部门企业激进融资，扩大产能之后从市场减持。但新规实施之后，将来企业若是不克做出利润、不克从基本上提拔净资产收益率（ROE），实行分红，就无法退出。“这是A股成立以来划定上的一次刷新，从久远看将提拔市场决心。” 夏芈卬说道。

减持挂钩“分红” 倒逼企业做强实业

在受访人士看来，此次多个限制减持的行动中，对分红的要求最具“威力”。因为受各类身分的影响，A股汗青上部门公司重融资、轻回报（分红），上市公司追概念推高股价之余，背后控股股东或实控人乘隙高位减持“割韭菜”的景遇并不少见，一些公司的融资也未用到“刀刃”上，造成资金和社会资源的虚耗。

是以，若何既要让资源市场充裕施展融资功能，支撑实体经济成长强大，又要袭击大股东随意..，则需要在融资、分红以及股东减持行为之间取得均衡，在业内子士看来，这也是此次减持新规的首要目的。

据Wind数据，A股市场股权融资（含IPO、增发、配股等）累计金额跨越10万亿元，与此同时累计现金分红总额也跨越10万亿元，从两者金额的对比上看，并未呈现显着失衡。不外，从内部构成上看，却存在必然的构造性失衡现象。

数据显露，5000多家上市公司中，只有一成的上市公司累计现金分红金额跨越了其累计股权融资额，这些企业首要包罗大型上市国企、上市时间较长的白马企业等，行业方面首要涵盖食品饮料、家用电器、交通运输、石油石化、煤炭、医药生物等，其他绝大多数企业照样股权融资额显着跨越其现金分红规模，一些历久不分红的企业中，有盈利较差、无利润可分的原因，也有一些企业业绩尚可，但未形成分红传统。

记者还发现，一些企业在上市首发融资后，后续不光分红力度大，并且控股股东和实控人却很少减持或几乎不减持，首要经由获取现金分红分享公司的成长果实，这类企业首要包罗一些上市国企、部门现金流较好的白立时市公司等。事实证实，时间拉长来看，在这类企业获得不错的成长的同时，其死后的中小股东和控股股东、实控人也能获得不错的收益。

“跟着新规发布，会有越来越多公司加倍留意分红，给投资者一个好的回报。并且，新规也会倒逼实控人把更多心思放在公司经营层面而不是资源套利上，提高经营效率从而进一步促进公司分红会渐成主流。”畅力资产董事长兼投资总监宝晓辉对质券时报记者透露。

指导价格投资重塑A股生态

此次包罗减持新规在内的政策“组合拳”，也备受上市公司背后的VC/PE机构股东所存眷。因为首要受限的局限圈定在大股东和实控人，控股型PE机构是否受影响首当其冲。

LP投顾创始人国立波剖析，对于那些做并购型控股的投资机构而言，若是是规划进入上市公司做控股型的收购，一样而言不会很快退出，新的政策对这类型机构影响也有限。“因为在控股上市公司今后，投资机构会倾向于经由提拔公司治理水平、供应增值办事、并购整合等，从而实现上市公司业绩和价格提拔。这些投资机构经由有序退出更能实现和上市公司好处一致性，不会经由快进快出，变相大规模减持来损害自身好处。”

而对于大部门VC/PE机构来说，因为平日是上市公司的小股东，没有成为大股东或许实际掌握人，是以原则上正常退出不受实质性影响。在国立波看来，减持新规因为规范了上市公司的减持行为，有利于不乱上市公司股价和股民决心，或将更有利于通俗创投契构股东的正常退出。

从与VC/PE机构的交流来看，主流概念对减持新规重塑资源生态高度一定。“此次对减持政策的调整，应该说是一次重大的修订，切实在指导市场注重企业价格和合理估值。”创东方合伙人肖珂对记者透露。还有投资机构负责人认为，政策旨在袭击虚高明募、袭击不分红文化、袭击大股东以上市..为首要盈利模式的A股文化，从而指导投资者抵制那些只讲故事、炒概念的公司，从而逐渐走向价格投资，重塑A股健康的生态文化。

综合斥地研究院高级研究咨询垂问刘建党认为，减持新规仅仅是从一个方面完美资源市场轨制，要重塑A股文化，还有很长的路要走。不光需要鼓励企业投身实业、历久经营，鼓励企业专注科技立异、打造百年迈店，也需要慢慢鞭策散户向机构投资转型，慢慢改变散户和小投资者的赌钱心理。

业内呼吁：兼顾科创企业特征 等候配套细则出台

正如多位受访人士剖析，历久来看，为达到减持新规要求，上市公司必然会经由提高公司经营效率、提拔盈利水平来赐与投资人分红，在必然水平上提振投资者对市场的决心。这当然是最幻想的状况，然则，对于当前资源市场中很多科创类企业来说，立时实现分红倒是一个不小的挑战。

“大多数科创类企业仍处于持续投入阶段，把资金投入研发、招揽人才，或者比短期给股民分红更为急迫，也更有利于股民和资源市场历久的成长。”鼎业投资创始合伙人吴良群认为，对于真正做硬科技研发的企业来说，短期几年不分红未必弗成，新规若何兼顾资源市场中硬科技企业的成长特点，制订更具“弹性”的配套细则，值得进一步思虑。

据记者梳理，受减持新规影响，上述1671家因未达到分红指标而不克减持的公司中，小市值公司占有大多数。个中，1382家上市公司总市值低于100亿元，占比达82.70%；总市值在100亿元至500亿元区间的公司也有258家，占比15.44%。总市值500亿元以上的公司有31家，占比1.86%。这意味着，在分红指标方面，小市值公司受减持新规影响较大。在上述企业中，不乏一些科技属性很强的公司，每年投入大量研发，属于高成长阶段。

与此同时，对于减持新规中具体的把持，也有业内子士提出了关切和建议，好比减持新规强调的是，限制大股东、实控人“在二级市场减持”，那么除了该体式外，股权质押、和谈让渡等是否存在变相减持..的或者？受伟大好处的使令，在二级市场减持受限的情形下，其他变相减持、拐弯减持的景遇值得亲切存眷和实时封堵。

个中，股权质押在股价大跌之际轻易激发爆仓，若上市公司大股东集中走股权质押等变相减持体式，无疑增加了股权价格波动下的市场风险。券商剖析人士向证券时报记者透露，今朝新规仍是一个粗略的指导框架，对于若何补齐违规减持的破绽、分歧类型的企业是否有分歧的减持法子等，仍需相关配套办法和细则出台，以更周全地规范上市公司减持行为。

证监会在27日的官方发布中也明确透露，正在抓紧点窜《上市公司股东、董监高减持股份的多数划定》，提拔划定效力层级，细化相关责任条目，加大对违规减持行为的袭击力度。

校对：祝甜婷

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