一周研读｜上涨临近，旺季来临，龙头受益

创业板涨跌幅放宽不会对市场造成冲击，随着内外部扰动因素的逐渐消散，市场下一轮上涨也临近开启。首先，创业板交易制度改革将平稳落地。从科创板的运行经验来看，个股涨跌幅超过±10%的占比仅为3.9%，与主板/中小创市场相近；从海外的经验来看，韩国市场1995年以来8次涨跌幅限制调整也并未造成市场大幅波动；A股历史上的重大交易制度调整所处的市场环境和当前有巨大差异，不具可比性。我们认为创业板涨跌幅放宽后，纯炒作行为将减少，资金会进一步向龙头集聚，加速存量市场优胜劣汰。其次，前期内外部扰动因素也将逐渐消散。中美争端在美国大选前压力最大的阶段已经过去，投资者已经逐步习惯于“高频次、低影响”的环境；国内货币政策方面，国常会的再次定调和央行近两周的公开市场投放行为打消了市场对于流动性收紧的疑虑。最后，我们再次强调A股市场已经进入增量资金驱动的模式，而非存量博弈的市场，要淡化风格切换的思维，强化基本面趋势和弹性逻辑。预计下一轮市场的上涨在行业层面是全局性的，在行业内的分化会加剧。

我们维持8月以来三条主线的推荐，一是受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。

进入下半年后，市场明显在高估值成长和低估值价值板块徘徊，从配置性价比看，价值板块优势显著提升。流动性宽松，美元走弱的外部环境不仅利好黄金等贵金属，“涨价逻辑”同样适用于资源品。结合下半年需求的复苏，螺纹钢、铜、铝、原油等上游原材料价格自新冠疫情后的最低点已出现较大幅度反弹，部分已突破疫情前水平。“中周期”的工业利润逐步得到修复，预计三季度末至四季度有望进入一轮小的补库周期，带动周期板块投资机会。房地产、基建投资快速修复，地产产业链、工程机械、重卡、水泥等持续景气也验证需求端的复苏。在地产开发企业和产业链公司高估值差下，我们也看好地产开发企业估值修复。

截至8月中旬，海外基金公司二季度持仓数据基本披露完毕。根据我们对持有中国资产规模TOP20基金公司的前20大重仓股的统计分析，Q2海外主要基金对中国股票重仓持股环比提升21.6%至4860亿美元。海外主要基金二季度对中国股票的配置中，消费（互联网龙头）、科技（腾讯控股、半导体、软件）和医药（制药、生物科技）板块持仓金额提升明显，而传统经济板块二季度持仓金额普遍下降。我们认为，二季度海外投资者对中国股票持仓金额上升主要来源于中国资产的优良表现。剔除股价上涨因素，头部公司中美团点评-W、阿里巴巴-SW、贵州茅台、药明生物等标的获得较大幅度的实际增配。个股层面上，互联网龙头持仓金额提升明显，二次上市的港股资产同样受到海外资金青睐。

从7月的月频数据看，各省复苏的节奏虽有不同，但均呈现出疫情中后期明显恢复的态势。从季度频率的数据看，区域之间的差距还比较大，华东地区经济总量领跑优势明显。从主要城市群看，京津冀地区天津仍有压力，长三角地区辐射效应逐步显现，粤港澳地区广东制造业恢复仍待加速，成渝城市群潜力已经凸显。预计随着常态化疫情防控能力的提升，上半年消费表现较弱省市（如北京、上海、广东）的消费回补仍是大概率事件，从而带动全国经济乘势而上，延续恢复上行态势。

随着市场需求复苏，工业经济运行向好，以及受基数因素影响，7月单月，工业企业利润再创新高，实现同比增长19.6%。改善范围进一步扩大，41个工业大类行业中32个实现单月利润正增长，制造业利润改善趋势明确，尤其是装备制造业中的汽车、电子、通用、专用设备行业利润改善尤为亮眼，但采矿业利润改善仍需时日。随着“降成本”相关政策落地，企业单位成本费用持续下降，经营压力明显缓解。

市场情绪羸弱、草木皆兵，对于央行持续开展14天逆回购操作而引发的锁短放长、抬升综合资金成本、变相“加息”的担忧，我们认为大可不必。从当前货币政策的目标来看，降成本、维持资金利率在政策利率中枢运行、支持经济回归潜在增速的目标预计高于去杠杆、防空转，目前无需担忧货币政策转向。另一方面，央行持续大额流动性投放逐步缓解资金压力，月末资金利率从高点回落后可能再次扭转市场当前对于货币转向的预期和担忧，短期内可以关注超跌反弹的机会，我们维持10年国债到期收益率将在2.8%-3.0%区间震荡的判断。

目前债市面临货币稳+信用缓+经济逐步修复的组合，而长端利率在基本面和资金面的共振下处于震荡行情。相比较而言，近期信用利差压缩、发行利率下行、违约边际放缓，信用债市场表现则更为亮眼。产业债具备挖掘价值，可以关注医疗、化工两个领域。基建、地产链条方面还需谨慎。城投下沉策略需留明确的底线。地产方面，政策收紧的背景下，房地产企业现金流状况或将承压，尤其是对于高杠杆主体而言，因此挖掘个券还需谨慎，下沉的底线应以稳健中型民企和“小而美”地方国企为宜，区位方面仍以长三角最佳。

向后展望，我们认为商业银行仍将加大对债券的投资力度，原因有三点：第一，信贷投放节奏料将放缓，其对债券配置的挤出效应也将有所减轻；第二，持续调整过后债市性价比已十分可观，商业银行对债券的配置热情也有望迎来一波加速释放；第三，降成本、让利实体的政策思路也在一定程度上需要商业银行加大债券投资（特别是信用债配置）的力度。对于债券市场而言，持续调整过后债券市场已积攒了明显的安全垫，短期内可以关注超跌反弹的机会，我们维持10年国债到期收益率将在2.8%-3.0%区间震荡的判断。

2020Q2主要电商公司收入端增速均超公司指引，且利润端改善超预期。月度数据反映7月电商行业景气度延续，预计Q3行业季节性增速回落较为有限。低预期下，主要公司业绩再次超预期可能性大。我们上调电商行业全年增速预期，成长赛道，水大鱼大，加配龙头。

Q2业绩超预期和下半年行业景气度延续，行业进攻机会将再次到来。拉长看，我们认为中国电商兼具效率和规模优势，对中国电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道仍有成长机会。结合Q2业绩及Q3展望，建议超配阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、京东集团（JD.O/09618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。考虑业绩逐季改善趋势和估值匹配度，重点关注宝尊电商（BZUN.O）和唯品会（VIPS.N）。

疫情刺激、超标车替换及共享电单车等新业态发展正在助推行业成长，预计近3年仅国内市场规模将抬升至5000万辆量级。受“新国标”政策催化，行业集中度进一步提升，2019年CR6已近60%。欧美电踏车和东南亚市场的“油换电”放量，预计也将拓宽海外市场空间。公司是国内电动两轮车行业龙头，品牌、渠道优势明显，市占率正加速提升；未来，盈利能力提升以及在高端、海外市场的提前布局预计将继续驱动其长期增长。预测公司2020/21/22年EPS为0.30/0.39/0.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是国内轨道结构减振龙头。我国城市轨道交通建设正处于高速发展期，2019年城轨运营总里程达6,736公里，同比+17%。近年来城轨规划里程和建设投资额稳步增长，2019年末全国规划新增城轨线路总长7,339公里，可研批复投资38,036亿元。此外，客运铁路高速化、货运铁路重载化均对铁路减振形成了更高要求。未来随着城轨规模大幅增长，以及铁路的高速化、重载化发展，轨道减振产品需求有望实现快速提升。在此背景下，公司新增产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震领域的布局，看好公司长期成长空间。预测2020-2022年公司归母净利润分别为1.87/2.51/3.26亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.81/1.06元。参考行业可比公司，给予2020年36xPE，对应目标价21.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。

目前腾讯在网络游戏、音乐、文学等在线内容领域实现国内主导，但在长&短视频、信息流等领域仍面临激烈竞争，亟需突破。同时用户需求、技术驱动的内容产业快速变迁，带来相应的机遇和挑战。腾讯..与内容事业群（ PCG）定位于社交+内容的组合，并覆盖内容生产、运营、分发、变现的完整内容链条，通过组织架构、内容生产、内容分发等系列调整，推动腾讯信息流、视频业务渐入佳境，包括腾讯信息流产品DAU超过2.4亿（国内第一），腾讯视频付费用户数达1.14亿（国内第一）等。长周期来看，依托社交流量、运营成本等层面优势，腾讯内容业务的比较优势有望不断放大，我们持续看好公司在线内容领域的中长期发展，继续维持650港币/股的目标价及“买入”评级。

公司中报业绩超预期，净利润同比翻倍增长，盈利能力稳步提升；同时行业需求增长有望提速，公司产能份额稳步扩张，引领技术创新和多领域延伸。上调2020-2022年净利润预测至79.6/99.4/122.4亿元，现价对应PE 29/23/19倍，给予目标价79.05元，维持“买入”评级。

2020Q2公司收入/净利润分别同增23%/72%，大超市场预期，充分验证Q2后乳制品行业景气和双龙头竞争缓和逻辑。预计2020H2行业景气维持&竞争趋缓，收入同增双位数以上、利润弹性更大。2020年大概率完成股权激励目标。展望2021-2022年，较低基数叠加原奶周期见顶，伊利盈利弹性持续兑现。长期看好公司竞争壁垒巩固&份额抢占，横向拓展矿泉水、饮料等其他产品，支撑长维度稳健较快发展，上调公司2020-2022年EPS预测至1.19/1.39/1.59元（原预测1.08/1.33/1.55元），上调公司未来一年目标价为50元，对应2021年PE为36倍，维持“买入”评级。

截止目前我们认为公司已经逐渐形成两大成长板块业务，且无论是第一主业按摩椅还是第二主业空气净化+医疗检测，当前正处于景气快速恢复甚至是受益于疫情催化快速爆发的时点；而从长期来看，制约需求的市场教育不足、技术进步、性价比等关键因素正处一一解决的关键期。维持公司2020-2022年EPS预测0.68/0.84/1.01元，预计后续业绩存在继续上调空间。预计二季度是经营拐点，当前配置极具性价比，维持“买入”评级。

公司中报业绩大超预期，实现营收255.49亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润8.81亿元，同比+4.2%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.8%。公司单Q2营收同比大幅增长46.2%，扣非净利润大幅增长64.9%，率先走出疫情影响、表现优异，云计算龙头成色尽显。伴随业绩的强劲表现，公司核心路由器芯片获得重大突破，且高速增长的云计算市场进一步向..型龙头公司集中的趋势明显，上调公司目标估值至2020年54X，对应目标价58元。

对比历史，危机过后航空需求均迎强劲反弹，2020年需求压制近1年、反弹终将到来。预计8月内线客运量降幅收窄至10%左右，航司单月利润转正确定性提升。B737Max停飞、COVID-19疫情导致连续3年供给端增速承压，2020年三大航机队增幅或降至2%以下，料供给受限持续至2021年。30架机队以下航司数量占比55%，期待以三大航行业整合契机出现，长期看我国民航业格局改善仍存空间。年底量产疫苗如能推出，压制近1年的因私需求有望快速恢复、同时公商务需求加速反弹。7月三大航 (RPK-ASK)增速差收窄至-5.5%-7.5%，年底国内线供需增速差有望转正，2021年有望持续扩大。且供给受限、低油价背景下，航空股重构繁荣的上行周期开启。另外，历史上短期危机冲击后，航司基本面和估值迎大幅反弹，2009.1-2010.11南航相对沪深300超额收益率185%，高Beta充分彰显。叠加低油价，航空股重构繁荣的上行周期开启，继续推荐上行周期开启、重构繁荣的三大航(东方航空、南方航空和中国国航)，关注长期成长明确的春秋。

水泥行业发货加速恢复，库存继续消化，价格延续上涨态势；雨水扰动下7月水泥产量仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

中报披露期，水泥行业受益于行业竞争格局优异，盈利稳定性高，由于不同区域的供需及价格在疫情后恢复节奏不同，区域之间上市公司出现分化。玻璃行业单二季度需求恢复较好，二季度业绩超预期，当前价格仍在上行期，预计业绩会持续向好，推荐信义玻璃、旗滨集团。玻纤行业处于新一轮价格上行起点，未来具备利润及估值向上弹性，推荐中国巨石。消费建材子行业处于集中度加速提升期，虽然行业角度受到疫情影响需求有下滑，但是主要龙头企业一般都实现了收入正增长，且由于原材料价格较低，利润具备成长弹性。推荐帝欧家居、北新建材、伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、建议关注北京利尔。

上周螺纹表观需求环比略降至372.5万吨，虽然现实与预期的落差仍然存在，但已有边际改善。进入8月下旬，预计需求旺季的落地期渐行渐近，螺纹价格仍有上行动力。近10年数据表明，钢材社会库存去化时间一般为上半年的3月上旬至6月上旬，下半年的9月上旬至11月上旬。今年上半年虽然受到疫情和高库存基数的双重影响，整个去化结构仍然保持在上述区间。从下半年开始，由于赶工情况带来需求的持续释放，今年钢材社会库存自8月上旬开始去化，相比往年更早一些。随着9-10月份的到来和赶工的引起的需求持续释放，预计后续社会库存的去化周期仍将持续。

预计9月下游需求旺季的到来将带动普钢行业供需结构好转，同时预期铁矿价格在下半年走弱的基础上，钢企利润在下半年具有见底反弹的空间，建议关注低估值钢企如南钢股份。对于特钢板块建议关注两条主线，一是军品及民品需求双轮驱动下的高温合金行业，建议关注钢研高纳、图南股份；二是特钢行业中行业格局较好且景气度较高的细分子行业龙头，建议关注甬金股份、广大特材。

Q2客流恢复四成，客单价下滑与门票优惠政策有关。7月中旬跨省团队游恢复，下半年客流修复迹象明显。出境游需求持续受抑制的背景下，公司作为华东旅游核心目的地之一，有望受益国内周边游市场的景气反弹。尽管门票降价环境下估值受到抑制，但在疫情因素逐渐消化、周边游需求恢复下，黄山作为核心客源地的优质景区代表或存在估值切换机会。根据历史经验来看，通常疫情或自然灾害对景区影响将持续半年至一年时间，且当前景区接待量仍受制于管控政策，我们认为公司年内收入及利润端仍将承压，故下调公司2020-22年EPS预测至0.13/0.44/0.52元（原预测0.23/0.47/0.52元），现价对应2020-22年PE为69/21/18倍，暂维持“增持”评级。

公司二季度以来广告投放逐步恢复，楼宇媒体收入持续改善。公司广告主结构持续优化，成本持续改善。下半年内需有望持续改善，院线复工后影院业务有望恢复，公司核心人群与品牌建设价值稳固。①随着疫情影响的减弱，下半年消费与广告需求有望持续恢复。据CTR数据，6月电梯LCD广告刊例花费同比增长21%，电梯海报广告刊例花费同比增长25%，梯媒行业有望持续回暖。此外，全国影院7月20日陆续复工，随着未来影院进一步放开，国庆档等优质内容逐步上映，公司影院业务有望逐步回归正常。②疫情考验也是各类媒体价值的试金石，我们看到分众相对传统户外、部分互联网品牌媒体的超额增长，其核心人群与品牌建设价值依旧稳固，随着需求回暖与客户结构优化以及降本增效带来的经营杠杆，我们看好公司中长期稳健的增长能力和投资价值。

考虑成本优化超预期，我们调整公司2020-2022年收入预测至106亿元/130亿元/143亿元（前预测值109亿元/130亿元/ 142亿元），上调2020-2022归母净利润预测至24.6亿元/34.0亿元/41.4亿元（前预测值18.9亿元/28.6亿元/35.5亿元），对应2020-2022年PE 42X/30X/25X。我们认为，目前疫情影响逐步减弱，公司核心价值稳固，客户结构持续改善，降本增效卓有成效，经营业绩拐点基本确立，长期线下流量入口与品牌媒体价值稳固，维持“买入”评级。

国内持牌消费金融公司行业贷款规模已近5000亿，消费金融行业稳步增长，持牌消金公司转型发展中。截至2020年8月，国内共有27家持牌消费金融公司，其中包括：19家银行系，5家产业系，2家资管系，1家外资系。2020年平安消金、小米消金和阳光消金陆续开业。消金公司资金主要来自同业拆借，信贷业务侧重消费场景。经营成果上，各公司分化明显。伴随互联网巨头积极介入，一方面导入流量增加业务规模，另一方面加剧业内竞争格局，消费金融公司料将迎来快速发展期，有望在消费场景、科技赋能、差异化竞争等方面加强布局。

8月22日，银保监会新闻发言人就市场关心问题，接受了《金融时报》等媒体记者采访。此外，上周五人民银行亦举办了“金融支持保市场主体”系列新闻发布会第一场。聚焦监管发声背后的政策方向：货币与监管政策强调实体支持效能，同时关注金融机构风险抵御与长效经营能力，预计商业银行下半年拨备计提仍将保持积极态度。此外，监管明确不良处置规模有助稳定投资者对于全年盈利负增长下限的预期，且今年坏账的暴露和确认，亦奠定2021年业绩恢复性增长基础。近期板块利空依次落地，估值底部已逐步确认，配置空间逐渐出现。

台积电以往一直享受的估值溢价源自先进制程和超50%的市场份额。然而，中芯国际虽然在先进制程上跟台积电存在代差，但目前中芯国际对台积电估值的相对溢价，却反映了投资者对中芯国际远期先进制程突破和国产替代加速渗透的冀望。我们认为，中芯目前可采用PS作为PB估值方法的补充，结合PB及PS估值交叉验证。综合市值、营收、增速及PS，中芯目前发展阶段与2002-2004年的台积电类似。目前中芯国际 2020E PS达10.0x，对比台积电的8.5x，溢价约15%。中芯国际估值升高反映市场对其先进制程研发和国产替代市场空间的乐观预期。但前提还是在于中芯国际先进制程能否取得突破，缩小与台积电的技术代差，从而获得更多的市场份额及定价权。

高精度地图是自动驾驶感知层和决策层的数据基础。智能驾驶时代，国外的奥迪、国内小鹏汽车等主机厂商，博世、大陆、德赛西威等Tier1厂商以及Waymo、Pony、Weride等科技企业陆续向L3及以上级别自动驾驶进发，对准确、可靠的高精度地图的需求与日俱增。另一方面，如何降低地图采集成本、提高采集效率，是各图商关注的焦点。高精度地图作为L3以上自动驾驶的关键环节，预计将在自动驾驶浪潮中核心受益，重点推荐高精地图龙头企业四维图新。

公司是拥有核心技术的油气装备龙头，在周期淬炼下砥砺前行积累爆发。在非常规油气一次能源占比提升与电动化升级替代的行业趋势下，国内增储上产成长空间广阔，北美页岩油气开发将迎来电动化与涡轮化的技术革命。公司拥有卓越的企业文化、出色产品竞争力与优质服务，看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇。预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润为18.8/22.0/28.5亿元，2019-2022年CAGR为27.9%。鉴于国内能源安全形势升级、非常规油气发展处于早期阶段以及公司的全球化布局扩张，结合公司未来三年的成长性，我们建议给予2020年25倍PE，对应目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。

国寿新管理层到位一年内，加速公司治理并引领公司向健康管理业务深化。股权层面，公司发布定增预案，全由国寿认购，交易完成后国寿持股比例将提至24.15%。业务层面，2020年7月，公司健康管理业务板块2C端蛮牛健康APP和2S端蛮牛伙伴APP上线。一方面，蛮牛健康从健康筛查、管理入手，带动诊疗、医药商城付费服务，附加金融保险、居家检测全面覆盖居民生活，满足用户健康管理需求；另一方面，蛮牛伙伴通过销售赋能、客户经营、自我提升三大业务板块，科技化赋能国寿保险管理，与国寿主业形成协同。

展望未来，我们通过与业内同行共性及差异化对标分析，对公司未来的发展路径、发展优势、发展空间进行了研判，得出如下三点判断：1）对标平安系，我们认为前期集团支持对其旗下健康管理类产品成长至关重要，平安好医生在经过前期平安集团多方位重点扶植后，开始具备自身业务拓展及盈利能力，收入稳健高增并不断减亏，对平安集团依赖程度逐年下降。2）国寿与平安作为国内保险行业两大巨头，在分销网络、代理人团队规模、客户资源等方面整体呈现均势，预计国寿集团前期支持将为万达信息健康管理业务发展带来巨大帮助。3）相较平安大健康战略中具有平安好医生和平安医保科技两个载体，万达信息是中国人寿健康管理业务板块唯一载体，战略地位更高，结合万达信息自身的地方政务、医卫板块的优势（超过100PB的政务大数据和近6亿人的健康档案），我们认为万达信息有望成为未来国内千亿健康管理行业的重要一极。

维持2020-2022年净利润预测为3.07/4.18/5.64亿元，维持“增持”评级。

公司依托世茂集团的全方位支持，一线行业龙头的定位明确，唯一A股上市..。从很低的杠杆率出发，一边提升开发的节奏，一边培育运营的能力，或将成为A股市场少有的，具备很高安全边际的成长型地产新贵。公司的开发项目资源储备达1900万平米，合约未结转计容建筑面积约为1500万平米，我们测算公司权益未结算货值超过1500亿元。公司经营管理..极具成长潜力。稳健经营，还有明显的起跳空间。

我们认为，公司当前市值不仅远远低于公司实际拥有的重估资源价值，也并没有考虑公司轻资产运营..广阔的发展空间。给予公司2020/2021/2022年0.61/0.87/1.08元/股的盈利预测，给予公司2021年10倍PE，即8.66元/股的目标价，剔除轻资产..保守价值测算，合NAV折价33.5%。公司当前股价5.05元/股，我们首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

公司2020年H1实现归母净利润24.21亿元，同比+30.7%，在金矿生产扰动及铜锌价格波动的压力测试下显示出公司稳健增长能力。单季41.5亿的经营性净现金流有效补充建设开支，重点项目推进有望带来矿端产量大幅增长。预计矿产金产量的不利影响将于2021年弥补，矿产铜维持20%以的高增速。我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为51.6/69.6/87.0亿元（原预测为44.0/61.0/78.5亿元，根据奥罗拉金矿收购和金属价格假设调整），对应EPS分别为0.20/0.27/0.34元，综合公司出色的资源禀赋和产量增长潜力，维持公司 “买入”评级。

公司中报业绩略超预期，海外扩张带动业绩上行。2020H1公司收入1032.4亿元，同比+7.9%，调整后净利润56.7亿元，同比-0.7%。Q2收入535.4亿元，同比+3.1%，环比+7.7%，调整后净利润33.7亿元，同比-7.2%，环比+46.6%。扣除投资收益影响，公司经营性业绩略超市场预期。我们认为，公司国内手机销量份额已基本企稳，海外份额快速提升。IoT受益于多品类布局稳健成长，互联网亦拓展多渠道变现。维持公司2020/21/22年收入预测、non-IFRS净利润预测分别为2492/2972/3482亿元、135.4/161.8/193.5亿元，维持“买入”评级。